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原油:跨境资本流动、通胀预期与美股

| Posted in 国际经济, 笔记

近期,国际原油价格持续下跌,上周重挫逾4%,已连续5周惨摔、为2015年8月来最为绵长的跌势。

  • 从油价对股市的直接影响来看:原油价格的重创一方面打压了美股能源股的表现,同时也抹杀了“再通胀交易”主题。
  • 在政策领域:原油价格的下跌对于中央银行和财政部而言也不是好消息。这意味着央行们又面临着达不到其通胀目标的风险。对于财政部而言,通胀有益于减轻债务负担(稀释效应)。
  • 从跨境资本流动的角度来看:原油价格下跌会使得产油国的经常账面临压力,而在赤字时期,产油国往往会抛售主权财富基金持有的权益类以及债券类资产。

图:能源板块是开年来表现最差的板块。

在不久前的欧洲央行以及美联储议息会议上,央行官员们下调了对未来的通胀预期。对于单一通胀目标制的欧洲央行而言,这可能不是一个好消息。而联储也同样存在2%的通胀目标。

而前联储主席伯南克在上个月日本央行的演讲中也提到:

……(有关通胀目标的重要性以及迫切程度)我想重申日本央行继续追求通货膨胀目标(2%)的重要性,尽管日本经济在一些重要经济指标上表现良好。 第二,我将对自2013年以来的日本货币政策做一些评论,这毕竟是安倍经济学的第一支箭头。虽然政策取得了很大的进展,但即使是如此积极的宽松政策还没有帮助日本央行达到通胀目标。我还会探讨是什么经济问题使得达到这一通胀目标如此难以企及。日本央行目前的政策框架可能仍不足以实现通胀目标。我们将不得不等待和观望。如果(通胀目标)无法被达到,可用的政策选项也很少了。潜在的选项有,货币和财政政策的更明确的协调(直升机撒钱)。日本央行可能不愿意采取这样的方法。但倘若不这么做,可能别无他法——甚至只能放弃通胀目标或接受新一轮的通缩

……(有关通胀对财政的益处)那么为什么要继续追求通胀目标呢? 一个论点是,通货膨胀率上升,名义利率上升和名义GDP增长率的上升将有助于减少日本沉重的财政负担。作为一种背景资料,我计算了未来日本国债(JGBs)未来本金支付现值的变化,这些变化将与假设的一次通货膨胀增加相关联,名义利率假设在从零到百分之二之间,2018年为起始点(我忽略短期国债,其他的政府义务,以及未来的日债付息。我不认为列入这些项目会对结果产生大的变动)我假设未来发行的JGB付息反映了较高的利率环境,因此通货膨胀率上升的唯一财政收益是降低目前在外JGBs的实际价值。按此计算,通货膨胀以及利率升到2%将降低债务/GDP约21个百分点,效益显著,但目前这个比值超过200%,所以这种效益看上去也不算什么。

从跨境资本流动的角度来看,油价的下跌还会带来潜在的连锁反应。

在2015年和2016年初,随着原油价格持续下跌,原油出口国家的主权财富基金和外汇储备管理人在股票市场和企业债市场进行抛售

如果今年下半年原油价格跌至40美元下方,这一历史可能重演,原油出口国家的主权财富基金和外汇储备管理人可能大量抛售股票和债券。

由于目前股市估值非常高,抛售行为可能集中于股票市场,尤其是当预期原油价格将长期处于更低位时,主权财富基金可能试图front run(跑得比谁都快)同类对手,从而造成股票市场下跌。

当前,主权财富基金配置了超过六成的权益类资产,而外储管理者则持有近七成的债券资产。

今年以来,原油出口国的经常项从前两年的巨额赤字改善到平衡状态,因此目前还没有抛售资产来弥补储蓄下降的动机。但是,要维持经常项平衡,原油价格需要在今年保持在50美元水平。

图:中东国家的经常账

图:前两年的抛售潮仍然历历在目(中东流入美股的资金流与油价的关系)

 


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