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纽联储官方科普:缩表时,美联储的资产负债表会怎么变化?

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由于大规模的资产购买计划(LSAP,QE),2009年至2014年间,美联储的资产负债表规模大幅增长。自那时以来,通过对美联储持有证券的本金还本付息继续进行再投资,联储的资产负债表规模一直处于高位。联邦公开市场委员会(FOMC)决定减少美联储资产负债表的规模时,预计将按照“联邦公开市场委员会政策常态化原则和计划”的2017年6月份增编部分逐步降低再投资的速度。资产购买如何增加美联储资产负债表的规模?减少再投资如何减少资产负债表的规模?在这篇文章中, 我们通过描述美联储资产负债表的机制来回答这些问题。在我们的下一篇文章中,我们将介绍关于机构抵押担保证券(MBS)的资产负债表机制。

我们首先描述美联储,财政部,银行部门和非银公众部门的简化资产负债表。下图省略了资产负债表上的一些项目,使我们能够专注于理解与美联储行动有关的机制所必需的因素。 (图中,FEDERAL RESERVE为美联储,TREASURY为财政部,BANKING SECTOR为银行部门,PUBLIC为公众部门,ASSETS/LIABILITIES为资产/负债,RESERVES为准备金,DEPOSITS为存款)

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美联储如何改变其资产负债表的大小

  • 在美联储的资产负债表上,我们关注资产端的国债,以及负债端由美联储负债的各类账户持有人的存款。(这些存款包括财政部的存款余额以及银行的准备金存款)。
  • 相比之下,财政部将其在美联储(TGA)的“支票账户”中的现金余额作为资产,并发行国债作为其负债
  • 银行部门将国债准备金作为资产,向公众提供(发行/吸收)银行存款
  • 公众可以持有国债银行存款作为资产。与银行部门和财政部相比,公众不能在联储账户(即联储的负债)中持有存款余额。开立和维持联储帐户的资格仅限于存款机构(称为银行部门DIs),财政部门以及政府资助企业(GSEs),指定金融市场机构和外国官方机构等某些其他金融机构。财富(Wealth对应于公众资产与负债之间的差额。

资产购买

通过上图这种设置,我们可以说明美联储的资产购买如何增加资产负债表规模。下图描述了美联储从银行部门购买国债的影响。美联储通过发行更多的准备金(通过电子方式将准备金记入出售国债的银行的联储账户)来购买国债。所以,对于每买一美元的证券,美联储的资产和负债都会增加一美元。当银行出售国债时,银行国债资产减少,准备金资产则等量增加。

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当美联储从公众部门购买资产时,如下图所示,由于公众不能持有美联储发行的准备金,机制是不同的。作为替代,银行业持有准备金,公众则持有更多的银行存款。三笔交易同时发生:

  • 美联储采购证券并发行准备金负债,就像上述情况一样。
  • 由于公众不能直接持有准备金,银行代表公众持有准备金,并将出售所得款项存入证券出售方的存款账户
  • 当公众部门出售国债时,其持有的国债减少,其在银行的存款则等额增加

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美联储如何改变其资产负债表的大小

从美联储的角度来说,谁(哪个部门)卖出证券并不重要;在这两种情况下,其资产负债表的规模增加相等。相比之下,银行业资产负债表的规模取决于谁出售资产。如果银行出售资产,银行业资产负债表的规模不变,但结构出现了变化。但是,如果资产由非银公众部门出售,银行部门的资产负债表将至少在初始时增加所购资产的规模。(银行随后可以通过参与将资产负债转移到非银行金融机构的交易来抵销这种初始增长,如果他们想限制资产负债表的增长,但这并不展示在我们呈现的图中,例如,银行可以出售一些他们的资产给公众。Carpenter,Demiralp,Ihrig和Klee的研究显示,美联储在大规模资产购买期间购买的大部分资产来自非银部门。)

美联储的再投资政策

为了对美联储再投资政策建立一些认知,我们首先考虑美联储持有的国债到期的情况,且美联储不会对已到期证券的收益进行再投资,财政部也没有发行新的证券。 在这种情况下,在下一张图中所描绘的那样,财政部在证券到期时将现金从TGA转移到美联储。美联储资产减少,负债减少,资产负债表规模下降。

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在这篇文章的剩余部分中,我们将假设财政部发行新证券来取代到期债券,并将其未偿债务维持在一个恒定的水平。为了简单起见,我们假设新证券在旧证券到期的同时发行。在实践中可能并非总是如此。

如果美联储将其到期的国债证券的收益重新投入新发行的证券,那么资产负债表的规模并没有变化。对于每一美元的到期证券,美联储都会购买一美元的新证券,保持其国债持有量(纽约联储网站提供更多细节)。这是美联储过去几年来一直追求的回滚操作政策。 (当美联储用财政部拍卖的证券取代到期的持有量时,美联储的采购被视为财政部宣布的拍卖规模的附加流程。)

现在我们可以考虑美联储不进行再投资的情况,看看这将如何缩减资产负债表的规模。为了简单起见,我们假设美联储完全停止再投资,但如果只重新投资一部分到期的证券,那么机制是相同的,资产负债表按比例缩小。

如果财政部发行新的证券,且旧的到期,美联储不购买新的证券,那么其他部门则必须接盘。下图展示了银行购买新证券的情况。两笔交易同时发生:

  • 如前所述,财政部向美联储偿付了到期的证券,这使得财政部的TGA余额和美联储持有的国债等规模减少
  • 银行购买财政部发行的新证券。这一步骤导致银行部门向财政部门转移现金余额,并通过证券转移给银行部门抵消
  • 在此过程结束时,美联储资产负债表规模下降,财政部资产负债表不变,银行业资产负债表规模相同但组成不同

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非银公众部门如何购买新发行的国债? 这种情况在最后的图中说明。 三笔不同的交易同时发生:

  • 像之前提到的那样,财政部向美联储偿付到期的证券。
  • 公众部门从财政部购买证券,财政部在美联储的TGA余额增加。
  • 由于非银公众部门不能持有准备金,公众使用银行存款购买证券,存放在银行的存款减少

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这基本上与上述第三张图相反。如前所述,银行和公众可以采取后续行动来改变其资产和负债。资产负债表的最终影响可以根据他们的偏好以许多不同的方式呈现

在这篇博文中,我们描述了联储资产购买的机制和联邦公开市场委员会再投资政策的影响,重点是美联储,财政部,银行部门和非银公众部门的简化资产负债表。这种方法有助于说明资产购买如何增加美联储资产负债表的规模,以及停止再投资如何削减资产负债表。我们还论述了银行业的资产负债表会发生什么变化,这取决于公众部门还是银行部门购买或出售国债。在我们的下一篇文章中,我们将探讨MBS案例中的一些类似问题。

本文译自纽联储自由街博客


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