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纽联储官方科普之二:削减MBS持仓时,联储的资产负债表会怎么变化?

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正如我们在上一篇文章中所做的那样,我们从一套简化的资产负债表开始,如下图所示。资产负债表中的三个部门与昨天的文章中提到的一模一样:他们分别是美联储,银行部门以及公众部门。

我们将不再需要审视财政部的资产负债表,作为替代,我们引入了MBS发行方的资产负债表。MBS发行方可能是政府资助的两家企业之一——房利美和房地美,或政府企业Ginnie Mae。所有这三个机构都是担保个人抵押贷款合并(为资产池)的MBS的机构。为简单起见,我们将把这些机构称为“MBS发行方”。

我们也专注于不同的资产负债表项目。在美联储资产负债表的资产端,我们现在注重机构MBS,而在负债端,我们拥有由MBS发行人持有的现金资产,而不是财政部持有的现金资产。MBS发行人的资产端有抵押贷款和以及在美联储的存款,负债端则是发行的MBS。谈到银行部门,唯一的改变是MBS在资产端取代了国债。在公众部门的资产端,我们增加了房屋,并在负债端增加了抵押贷款。

国债与机构MBS之间的主要区别

联储的购买机制与我们上一篇文章中描述的相同。因此,我们可以在资产负债表上简单地用MBS替代掉国债。但是国债和机构MBS的特点在一些重要方面有所不同:

  • 国债有可预测的利息和本金偿付表。例如,大多数生息证券在特定日期支付预先确定的固定利息,并在到期日偿付全部本金。机构MBS则更为复杂,部分原因在于这些证券是由抵押贷款支持的。偿付MBS的本金和利息取决于家庭对相关抵押贷款的偿付;这些付款通过抵押机构,最终到达MBS投资者手中(偿付也将通过抵押服务商 – 在我们的图中没有呈现出来)。
  • 与国债相反,大多数抵押贷款是定期摊销的。这意味着按照家庭的定期每月偿付将逐步减少MBS的本金。
  • 家庭也有权随时提前偿付抵押贷款,例如家庭出售房屋或利用较低的利率进行再融资。该选项意味着与MBS相关联的偿付模式比国债的偿付模式更不可预测。

MBS交易和美联储的再投资政策

为了了解美联储再投资政策在这方面的影响,我们需要描述家庭抵押贷款(本金和利息)对所有相关部门资产负债表的影响。

假设美联储持有与该抵押贷款相关的MBS,我们首先考虑按揭的本金偿付1美元的情况。下图展示了这种交易顺序的最终结果。

  • 首先,要进行偿付,该家庭可以通过支票或者要求银行向MBS发行人转账。无论哪种方式,这将导致公众在银行的存款金额减少1美元。我们承担的贷款本金也增加了家庭的房屋权益:即房屋价值与抵押贷款余额之间的差额。
  • 在这以后,银行将从自己在美联储的准备金账户向MBS发行人的联储存款账户发送1美元。
  • 美联储的MBS发行人存款账户将减少一美元,并偿付给MBS投资者(即美联储),这使MBS发行人在美联储的账户存款余额不变。 (我们在这里假设一个同时发生的事件序列,但实际上,在向MBS投资者偿付之前,可能会在MBS发行人的账户中积累银行转给MBS发行人的存款余额。)
  • 由于美联储持有MBS,美联储的MBS持仓减少1美元。

如果美联储对MBS收到的收益进行再投资,其持有的MBS将会回升,而且银行持有的准备金也会上涨。总的来说,正如我们之前的一篇文章显示的那样,对于国债的再投资,美联储的资产负债表将维持不变。也就是说,由于MBS交易和结算的方式,美联储从MBS支付的时间和购买替代品的时间之间可能会有滞后。美联储的资产负债表规模可能会有一些短暂的起伏。

下图中,公众支付10美元,代表本金偿付(1美元)和利息支出(9美元)的组合。

  • 公众会要求银行向MBS发行人发送偿付金额,存放在银行的存款减少10元。不过,由于本金只是偿付款的一部分,所以公众持有的按揭贷款余额只减少了1元。剩余的付款减少了公众的财富。
  • 与上图中的情况一样,银行通过将美联储账户的准备金存款转移给MBS发行人的联储存款账户进行支付。
  • MBS发行人通过减少其联储账户存款以支付给MBS持有人。

然而,在这种情况下,本金的支付只是付款的一部分,所以美联储资产负债表的资产端只下降了1美元。剩余的支付,利息代表最终汇给财政部的联储资金的利息收入,即所有美联储的收入扣除成本。银行持有的准备金减少部分可能是暂时的。由于美联储的收入汇至财政部和财政部支付存款余额以覆盖开支费用,因此财政部门的利息部分最终将重新回到银行体系。

在我们上一篇文章中,我们假设每当财政部赎回证券时,它将发行新的证券,通过这种回滚发行以保持债务水平不变。在MBS发行人的情况下我们可以做出类似的假设。在一些家庭完成对抵押贷款的偿付时,另一些家庭进行了新的抵押贷款。在下图中,我们来看看在这种情况下会发生什么。

假设一个家庭搬迁到一个新的城市,卖了旧房子,买了新房子。我们假设原来的100美元抵押贷款是美联储持有的MBS的一部分,新的抵押贷款也是100美元,被纳入新的MBS。如果美联储不再进行再投资,新的MBS将被其他人所购买,在这种情况下是一家银行。为了简单起见,我们假设新的MBS的值等于旧的MBS的值。

从公众的角度来看,没有发生任何改变,除了一个贷款被另一个同等价值的替代这一事实之外。同样,对于MBS发行人,一笔贷款在资产端替代了另一个贷款,一个MBS在负债方替代了另一个MBS。银行业资产负债表的资产端置换为了新的MBS。最后,从美联储的观点看,随着美联储资产负债表规模的下降,准备金量也将减少。

在这篇博文中,我们描述了与购买和偿付MBS相关的资产负债表的机制。与我们上一篇文章中讨论的国债相比,关键区别在于MBS的还款时间不可预测,这取决于房主的行为。尽管存在这些差异,对美联储资产负债表的最终影响MBS和国债非常相似。当这些证券到期或偿付时,美联储的资产负债表规模和准备金供应量都有所减少。


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