日本投资者的套利行为

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来源:野村报告中的某图

第一种:Cash bonds

利率收益部分:10年期美国国债收益率

汇率对冲成本:3个月美元Libor(支出项)-3个月日元Tibor(收入项)-3个月XCCY basis(为负的话就是正成本)

特征:由于美债(外债)的利率收益是固定的,整体的套利收益会因为外币利率的上升而减少(即美元Libor的上升导致汇率对冲成本上升)

第二种:Foreign bond asset swaps

利率收益部分:10年期美国国债收益率-10年期美国互换利率+3个月美元Libor

汇率对冲成本:3个月美元Libor(支出项)-3个月日元Tibor(收入项)-3个月XCCY basis(为负的话就是正成本)

特征:相比于第一种,通过IRS把外债利率收益的固定转为浮动收益,并通过收入3个月美元Libor的收入项抵冲掉了汇率对冲成本中的3个月美元Libor,但整体收益会因为互换利率的支出而下降。

第三种:JGB assets swaps(repackaged JGBs)

利率收益部分:10年期日债收益率-10年期日元互换利率+3个月日元Tibor-(3个月日元Tibor+10年期XCCY basis)+3个月美元Libor-3个月美元Libor+10年期美国互换利率。

这个部分比较复杂,我们来分项拆了解读一下

(1)先买入十年期日债,获取的收益是Fixed的。

(2)然后你想把日债的收益转变为浮息,那也就是付10年期日元互换利率(-)收3个月日元Tibor(+),这个过程完成了固定对浮动的转换行为

(3)搞10年期XCCY,付3个月Tibor-10年期的XCCY basis,收3个月美元Libor。

(4)把3个月美元Libor置换成Fixed,付3个月美元Libor,收10年期美债swap rate。

汇率对冲成本:3个月美元Libor(支出项)-3个月日元Tibor(收入项)-3个月XCCY basis(为负的话就是正成本)

特征:比较复杂,可以这样理解,投资者赚的是XCCY basis curve的钱,对冲成本会和第一种交易一样受到3个月美元Libor的影响。

第四种:Swaps

利率收益部分:10年期美国互换利率-3个月美元Libor

汇率对冲成本:可忽略不计(因为不交换本金)