短评：疫情及其结构性影响仍然是最大的基本面

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除另有注明外，文中日期时间均为美国东部时间

市场的定价与波动总是在急不可耐地“向前看”。一边是拜登政府寄望于通过就业与家庭计划全面彻底地重塑美国，另一边是如火如荼的通胀交易和随之而来的紧缩恐慌，it's easy to forget there's still a global pandemic going on.

身在防疫封锁与组织动员上更具制度优势、经济重启复苏也更快的中国，我们很容易忽视全球疫情依旧是“现在进行式”，对于海外疫情给社会经济带来的冲击更加没有实感（“点火”的舆论狂欢就是例证）。

上周五（5月7日）大幅不及预期的4月非农就业数据出炉之后，沉浸在紧缩鬼故事里的市场突然出现反直觉上涨，正反映了这种社会经济现实与疫情好转预期之间的脱节。

4月新增就业“爆冷”的原因莫衷一是，有说是BLS统计工作上的误差，有说是额外每周300美元的失业补助 (PEUC) 导致就业意愿下降，还有说是预期被华尔街分析师有意高估。

对市场来讲，原因为何其实无关紧要。正如拜登在周五演讲（外链）中所强调的，美国经济较疫情爆发前仍有820万的就业缺口（1.525亿vs. 1.443亿），劳动参与率也远不及疫情前水平（61.7% vs. 63.3%）。只要就业没有全面恢复，通胀就很难达到美联储的目标水平，更遑论收紧偏宽松的货币政策。音乐不停舞步不止，市场风险偏好的反常抬升，也正是基于这样的判断。

来源：FRED

需要调整的，不止是对未来一到两年的市场预期。从更长远的历史视角去看，2020年2月疫情爆发之后的断崖，打破了全球金融危机之后连续十年的上升趋势，还中断了二战结束以来劳动力市场的长期动态。疫情造成的结构性变化，将以更加复杂的形式作用于美国经济，并影响中长期的政策路径（如“美国日本化”）。

来源：FRED

难以回归岗位的女性

包括最新的非农就业报告在内，有越来越多的证据表明，为人父母者——尤其是母亲——在这场复苏中被抛在了后面，需要付出更大努力，帮助女性和居家照料者重新进入劳动力市场。

在周五的发布会上，除了受到媒体大肆渲染的加息论调，财政部长耶伦实际上对就业失速做了相当全面的阐释。耶伦指出，“我不认为额外的失业补助是把工人挡在劳动力市场之外的真正因素。”在她看来，1）家庭护理、尤其是儿童保育的缺失；2）对在工作场所新冠暴露风险的担忧；以及3）供应链运输瓶颈才是造成就业失速的主要因素。

而在这三点因素当中，耶伦强调，“2020年2月到4月间，有420万女性退出劳动力市场，在很大程度上是出于意外的护理负担，其中近200万女性至今未能回归岗位”，家庭护理的缺失对就业造成了“不可否认的冲击”。

来源：WashingtonPost

布鲁金斯学会哈密尔顿项目研究员Laura Bauer的实证研究，支持耶伦的上述结论。在5月6日发表的一份报告中，Bauer指出，新冠疫情造成托儿所和学校关闭，导致女性为了照料子女不得不放弃工作。

按婚姻状况划分，约有14%的单身母亲是出于儿童保育的负担放弃工作，在已婚/法定同居母亲当中这个比例仍高达11%。按子女年龄划分，约有14%的子女最小不到6岁的母亲是出于儿童保育的负担放弃工作，在子女6-12岁的母亲当中这个比例为8%。与因其他原因失业的母亲加在一起，单身母亲中有约四分之一退出了劳动力市场，而在已婚/法定同居母亲中这个比例亦高达18%。

来源：Brookings

这些实证证据反映了美国加速疫苗接种以重新开放校园的紧迫性。拜登提出的“美国家庭计划”当中，每户家庭至多可获得8000美元的儿童医保税收抵免，帮助分担保育开销。对于来自低收入家庭的3岁和4岁孩子，计划将免费提供两年的普及学前教育，解放在家照料子女的女性劳动力。除此之外，计划还将提供最多12周的带薪休假和家庭病假。

拜登政府的这些举措旨在保证美国的长期经济健康，通过财政支出对美国家庭和工人进行投资。考虑到民主党在国会把持的微弱优势，这些措施的落地实施应当不成问题，并可能成为2022年中期选举争取女性选票的加分项。

四十年低位的出生率

根据美国疾控中心 (CDC) 下属国家卫生统计中心 (NCHS) 的初步数据，与2019年相比，美国2020年的生育率下降了4%，创1979年以来最低水平。

早在去年6月，皮尤研究中心、布鲁金斯学会等多家智库就曾预测美国将出现持续数年的“新冠婴儿萧条”，受访女性普遍表示在疫情期间计划推迟怀孕或少生孩子，抽样数据也表明性活动出现整体下滑。

数据显示，2020年每1000名15至44岁适龄女性育有55.8个婴儿。NCHS报告指出，这是美国的出生人数连续第六年出现下降。

来源：NCHS

15至44岁之间所有年龄组的生育率均出现不同程度的下降。报告的第一作者Brady Hamilton博士指出，这种生育率的整体下降“异乎寻常”。疫情爆发前几年，年龄在30-39岁之间的女性生育率曾有过温和上升。

来源：Axios

导致美国生育率整体下降的一个因素，是青少年生育率的锐减。2020年青少年生育率续刷历史新低，每1000名15至19岁女孩和女性育有15.3个婴儿，这比前一年下降了8.4%，不到约十年前青少年生育率的40%（2008年全球金融危机爆发前，每千名青少年育有40.2个婴儿）。

随着女性的受教育程度更高，争取到政治、经济和社会权利的更多保障，青少年有机会获得更可靠的避孕措施和预防过早怀孕的教育，美国和世界各地的生育率多年来一直在下降。

值得注意的是，2020年美国的新生儿数量减少14.2万（2020年360万vs. 2019年374万），低于此前智库普遍预测的30万，这可能与备孕计划的滞后性有关。布鲁金斯学会去年12月更新模型（外链），预测2021年美国的新生儿数量还将减少30-50万。

过去一年托儿所和学校关闭，给家庭带来巨大的保育压力，降低他们的生育意愿；而出于保育负担放弃的工作岗位，有相当大比例将是永久性的。家庭预期的收入损失持续时间越长，推迟的怀孕计划就越有可能不会发生。经济上的这些结构性变化，很可能意味着今年新生儿数量的减少会比预测来得更为夸张。

事件追踪表

2021.6 复星医药拟与BioNTech在上海投产mRNA新冠疫苗

2021.7 中国拟批准BioNTech疫苗（即辉瑞疫苗）在大陆上市

20210704 美国成年人疫苗接种率（至少一剂）达到70%，1.6亿人完全接种

20210731 联邦债务上限到期

20210801 美国务院放宽中国留学生及记者入境限制，最早可提前30天抵美

20211001 美国2022财年预算生效

20221108 美国中期选举

作者：张一苇