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原文标题：A key currency view of global imbalances；作者为国际清算银行经济学家Robert N McCauley和Hiro Ito；发表日期：2018年12月；原文链接

编译：钟政昊；篇幅和可读性原因，有所删节改编

导语

对美元主导地位的理解，并非基于美国经济的规模，而是基于美元区的规模。所谓的“关键货币”或“主要货币”，特别是美元和欧元，其使用是跨越国界的。关键货币是其它货币的锚，且外部投资组合呈现出区域偏好，因此全球失衡也需要一个区域分析 （而非国家）。简言之，应该把一个货币区内的国家国际收支表综合起来考察，而不是仅仅关注美国的国际收支表。

人们总是关注美国的双赤字，但是如果以“美元区”来衡量，美国的双赤字并不能等同于失衡，因为美元区内其它国家的盈余，已在很大程度上抵消了美国的经常账户赤字。其结果是，美元区经常账户的时序特征与美国的经常账户非常不同。

特别是，美元区经常账户赤字在全球金融危机爆发之际消失为零，而美国的经常账户赤字却扩大至历史水平。同时，美元区的净国际投资头寸也达到平衡。因此，无论是美元区的流量（经常账户）还是存量（外部头寸）数据，都不支持传统失衡视角下美元即将崩盘的普遍预测。

关键货币区的角度可能会改变你对一些全球宏观经济热点主题的看法，譬如贸易争端。美国的目标可能并不是改变自身的经常账户赤字状况那么简单，而是重新调整区域间失衡（比如对欧元区）和区域内失衡（比如对加拿大和墨西哥）。

此外，一些新兴市场货币已开始与人民币兑美元汇率同步波动。如果人民币成为与美元和欧元并驾齐驱的关键货币会怎样？根据目前的证据，这意味着从两极世界到三极世界的重新调整，人民币区的崛起将蚕食美元区，并扩大其经常账户赤字。