欧洲央行的新策略:与美联储殊途同归

2021/08/19 09:00
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一篇表面上讨论欧洲央行、实际上讨论美联储的文章。

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原文标题:The ECB's New Strategy: Codifying Existing Practice... plus,作者:Stephen G. Cecchetti, Kermit L. Schoenholtz,2021年8月16日发表于Money and Banking

“长期的低价格压力,以及多年来对未来通胀路径的反复高估,要求更高的通胀预期必须明显体现在实际的基础通胀动态当中 ("visibly reflected in actual underlying inflation dynamics"),才有理由对中期通胀前景进行更为彻底的重新评估。”

——伊莎贝尔·施纳贝尔,欧洲央行执委,“一套与时俱进的新策略”,2021年7月14日

欧洲央行 (ECB) 1999年开始运作时,很多观察家关注的焦点在于它与美联储的差异。而其中最为人熟知的,或许就是ECB的“层级使命”("hierarchical mandate",将价格稳定作为其首要目标)和美联储的“双重使命”("dual mandate",将价格稳定和充分就业放在同等地位)之间的差异。

然而从一开始,ECB就很像美联储。最明显的相似之处是其治理结构。两者的治理结构当中,政策决定都由一个群体做出,该群体都由一个小核心(ECB的执行委员会和美联储的理事会)和更多的区域代表(欧元区各个国家央行行长和美国各个储备银行主席)组成。

过去二十年里,ECB和美联储从对方那里学到了很多东西,两者进一步趋同。一个例子是他们的透明度政策和沟通工具的演变。事实上,ECB现在公布的会议摘要与美联储的会议纪要类似,而美联储主席现在在政策会议后举行新闻发布会,这是ECB从一开始就在做的事情。两家央行还遭遇共同的冲击——包括2007-09年的全球金融危机 (GFC) 和尚在发生的新冠疫情——导致它们引入类似的非标准政策工具,包括前瞻指引和大规模资产购买。

在此背景下,美国和欧元区在广泛货币政策策略上的趋同也就不足为奇了。7月8日,ECB公布了2020年初开始的策略审查的成果,这是自2003年以来的第一次策略审查。ECB新策略的实施,比美联储于2020年8月对其长期目标的修订晚了近一年。

就过往经验来看,这一次观察家们又会夸大差异。ECB策略更新与美联储最明显的不同,或许就是ECB并未引入一套用来“弥补”过往不达标的平均通胀框架。尽管如此,我们怀疑基于美联储和ECB策略框架的微小差异,其实很难区分两者的大多数政策行动。在大多数情况下,这两套修订后的策略都是对既有做法的编纂成文,它们在如何运用其不断扩充的政策工具箱方面享有宽泛的自由裁量权。而且在未来,两家央行可能要继续面对促进趋同的强大力量:这些力量包括共同的政策目标、长期的全球趋势和共通的分析方法。

我们认为,两家央行政策差异的关键驱动因素,仍将是各自所处的独特金融和财政体系:与ECB不同,美联储主要在“安全”资产上进行操作,这些资产在一个有深度、流动性好且高度一体化的金融市场上交易。此外,在应对通货紧缩的威胁时,美联储只需要与一家强大的财政机构——美国财政部——而不是与19个成员国的政府协调行动。

在这篇文章中,我们总结了ECB新策略的动机,并描述了三点值得注意的变化:对称且明确的2%通胀目标;将气候变化纳入框架;并概述了一项计划,将自住房引入他们的价格指数目标(欧元区调和消费者价格指数,HICP)。虽然新策略可以帮助ECB实现其价格稳定的使命,但在我们看来,这些修订的总体影响可能不大。

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