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最近许多老爷邀请我做明年的美联储货币政策展望，我还是感到很惶恐的，当前我认为并没有足够的信息来对明年一整年的联储货币政策做展望，计划赶不上变化——要知道，这个月，还有今年最后一次议息会议、11月的非农报告以及财年预算和债务上限问题留待解决。

鲍威尔今天在国会听证上提及加速Taper，也把“暂时性通胀”的描述扫进了垃圾箱。

我们假设Taper真的会在12月的议息会议上加速，最终联储可能会以-150-150-300-300-300（单位为亿美元）的节奏在明年3月完成Taper——基础货币的增长将告一段落。

在笔者看来，今天鲍威尔轻描淡写的两句话或有其他微妙用意——在通胀问题上认怂并不意味着联储将就此大步流星地迈向政策紧缩，反而更有可能是通过压缩Taper周期的举动来表达自身对通胀风险的视角产生了实质性转变，在“货币政策无力应对供给问题”的前提之下，鲍威尔此举很有可能给自己争取到了政策喘息的空间。

什么是对通胀风险的视角的实质性转变？今年以来，鲍威尔多次使用“暂时性通胀”的说法来描述高通胀，但由于供给端问题迟迟未解决，更长时间的高通胀已成事实，“暂时性”的说法遭到了市场的批判。

鲍威尔今年以来不断嘴硬的结果就是——市场参与者认为联储看待通胀前景的风险是非对称的，两大政策目标之间的重要性也是不平衡的——鲍威尔表达出来的态度是愿意容忍高通胀因为通胀会很快消失。而随着通胀数据的迭创新高，鲍威尔的暂时性说法就不断被打脸，最终结果就是市场参与者不再相信联储的通胀展望，开始定价联储错判经济形势并被迫提前加息的可能性。

但鲍威尔一旦不再嘴硬，通胀逐步开始筑顶，Taper也加速完成。那么这对于扭转之前的糟糕判断是可以起到挽回政策信誉度的作用的（认错态度良好）。

一旦与通胀问题和解，联储也就可以将市场的注意力牵引回就业市场上——这也是目前事关加息节奏的关键点。鲍威尔已经在10月的议息会议上承诺明年一季度将评估“充分就业”的新含义——说白了，就是将在明年一季度设定加息的触发门槛——失业率触达多少、劳动参与率回暖多少才叫“充分就业”？充分就业被定义以后，加息的路径也会逐步浮出水面。就像“实质性的进一步进展”被定义以后，Taper的节奏也就浮出水面了。

换句话说，我认为市场对紧缩预期最极端的时期可能已经过去了。请注意，这不代表转向鸽派，或者重回宽松，而是市场对紧缩的看法更趋于理智。重新平衡通胀风险，重新定义就业市场充分就业的举动将会重新校准市场的货币政策预期。之前的几次鲍威尔演讲和发布会的表态都给人的感觉是只要就业市场没有恢复到充分就业，通胀高到天上去联储都不会紧缩，鲍叔还不断强调决定通胀的因素货币政策无法干涉，这种政策沟通显然过于矛盾了。

对通胀风险的考量虽然回归了，但是回归又带来了新的问题——即联储在两者之间究竟将如何权衡取舍呢？在我看来，鲍威尔今天的表态，更像是用“加速Taper”来表达“我们有考虑通胀的实质风险”，毕竟Taper完成以后基础货币不再增长，财政那头也在缩量，“乱印钱引发通胀”的修辞就不再成立，借此鲍威尔可以换取“再给点时间让我们评估就业市场”，毕竟“货币政策无法改善供给问题”，那在触达充分就业以前，只要通胀情况没有进一步恶化，不着急加息也显得顺理成章。

那如果高通胀持续，且就业市场的复苏也因疫情的消褪而加速呢？那就是更快的加息甚至更陡峭的加息了。

让我们等待12月的议息会议，看看鲍威尔会不会提供更多有关就业市场评估的信息吧。