参与相关市场讨论与在线会议，请加入我们的元会员。回看我们上半年的18场在线会议，请点击此处。
本系列目录：第0章，第1章，第2章，第3章，第4章，第5章，第6章，第7章，第8章，第9章，第10章

让我们转向银行。

索尔坦在描绘银行的货币交易活动的时候，是聚焦于“货币市场”而非“资本市场”和“信贷市场”的，如果脱离货币市场的范畴，银行作为整个金融体系的中枢神经会使得整个框架变得过于宏大，因为涉及到交易性金融资产和各种各样的信贷。因此，我认为Zoltan作出这种“框架约束”是非常聪明的选择。

在货币市场交易中，索尔坦专注于银行资产负债表中的：

资产端的准备金
负债端的存款及无抵押负债

准备金

我们先来看准备金，准备金是流动性分析中非常重要的一环，也是美联储负债项中最受关注的一项，当我们在讨论美元流动性问题的时候，准备金的充裕程度是最为直观的指标。投资者最关注QE和QT，是因为这类非常规货币政策创造/冲销了准备金，给人以直观的“印钱”和“收水”的概念。

笔者在研究时实际上并不喜欢使用“准备金”这个专业名词，因为它实质上就指的是银行在央行的存款，但使用“银行在央行的存款”过于冗长，而“银行的存款”又容易与“银行存款”（负债项）混淆。但我依然认为将“准备金”理解为银行的“存款”更有利于直观理解货币机制。

对于银行而言，准备金可不能被抽象成一个宏观流动性指标，这是因为银行的主要业务开展都是围绕着准备金作为核心的。

支付

银行需要准备金来满足自身的支付需求，比如，储户在发起跨行转账的时候，银行需要支付准备金给到收款行。

提现

当一位储户要求银行将存款转换为现金的时候，银行需要使用自己的准备金去向美联储认购“现钞”，即“联邦储备券”，这会消耗银行的准备金，同时存款负债随着兑付给储户美元现钞而消失。美联储的研究表明，美元现钞的需求每年都在稳定增长，这也意味着这部分需求会不断地蚕食掉存量的准备金。

监管要求

对于那些受到存款准备金率约束的银行而言，其准备金的持有水平会约束其贷款扩张。

但由于美联储目前已经将准备金率设为0%，故这种硬性约束已经成为了历史。

现代银行受到的最大准备金约束来自于巴塞尔III的一系列监管指标，比如LCR、HQLA实际上替代了准备金率成为了银行资产负债表的新约束。

财政虹吸

银行体系会直接受到财政部门融资行为的影响，无论是税收活动、政府开支还是债务的发行与偿付。

当美国财政部开始大幅增加税收的时候，储户的存款就会转变为财政部在美联储的存款，银行准备金代理储户支付而消耗了准备金。

财政部向私人部门发行债券的效果类似，当私人部门用存款购买美债的时候，银行交付申购款后会损失存款与准备金。

脱媒

现代金融体系中，非银部门的蓬勃发展使得储户们的流动资金配置选择变得五花八门，比如，大家最为熟知的货币基金，可以满足储户的安全资产需求、流动性需求，因此很多存款转变为了货币基金，这种脱媒活动会导致准备金的下降，而联储的隔夜逆回购工具用量上升——储户的资金经由非银部门触达联储的资产负债表，其性质与经由银行触达准备金并无太大差异。

而支付创新和数字货币中稳定币的兴起使得脱媒活动变得更为复杂，比如经由存款——支付宝余额——备付金可以触达人民银行的资产负债表，同时使得银行准备金转化为了备付金；稳定币机构发行的美元稳定币同样吸收了美元存款而直接触达了货币基金和美债，类似前述货币基金式的运作亦吸引了很多年轻人，其规模的上升亦可能会导致准备金的下降。

银行典型的货币交易

要理解美国货币市场中银行的典型货币交易，有三个要点：

由于量化宽松政策和美联储的充裕准备金体制，美国的银行资产负债表中目前被“填鸭式地”塞满了准备金。这体现了持有准备金的被动性。
准备金作为一种HQLA可用于满足银行的监管指标要求（LCR），HQLA的来源不能是抵押式融资，而必须是无抵押的。
美国本土银行需要给FDIC缴纳存款保险费用，这使得其准备金的存款收益低于海外的银行。

第一点使得银行目前并没有在无抵押市场上积极地融入资金，因为他们根本就不缺资金，因此，美联储的基准利率——联邦基金利率所针对的市场，目前的主要活动并没有反映银行的流动性拆借需求。

图：准备金的规模依然是联储负债端中的最大项目。

第二点则对应银行负债端的“无抵押”主导性质，即存款。在监管定义中，一些存款被称为“非经营性存款”，指的是超出存款人日常需要的部分，而非因部门中资管与对冲基金的“非经营性存款”有很高的波动性或者说“比较任性”，因此，在监管指标中被视为不稳定的资金来源。这使得银行目前有极高的意愿“赶走”这部分存款。因为他们对于监管指标不利，另一方面银行也无意支付高息吸收这部分任性的存款而影响自己的利润。

图：存款作为主要负债项

而倘若这部分资金被“赶走”，他们往往会流入货币基金——去追求替代的利息收益和流动性。

第三点则使得海外银行相比于美国本土的银行可以从事有利可图的套利收益，具体可见此文中的论述，海外银行拆借FHLBs的资金随后转变为准备金存款榨取联储IOR的收益是非常典型货币市场套利活动。

小结

我们在本节中简单地分析了准备金几类用途以及转移方式，显然，这样的篇幅并不足以让我们捕捉到银行体系作为资金流动中枢的全貌，但随着本系列的推移，整个体系会变得越来越完善。我们将在此后引入交易商和货币基金。

索尔坦学 011 | Zoltanomics 011 引入银行