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今天凌晨，美联储公布了7月FOMC的议息会议纪要。

请注意，美联储议息会议纪要（Minutes）是延时3周公布的内容，与美联储议息会议当天公布的政策声明（Statement）与发布会问答内容不是一份内容。
会议纪要中包含更多会议当天委员讨论的内容详情，但由于时效性较差（延时3周），很难捕捉到增量且有价值的即时信息。
许多用户对联储的政策文件有混淆，我们将在此后的美联储课程中对美联储的文件体系进行系统梳理。

今年以来，我只做过一篇议息会议纪要的笔记。也就是今年1月初时公布的去年12月的议息会议纪要。当时这份纪要的内容确实相比会议当天的内容有极大的增量信息，也使得媒体与研究者目前对于联储纪要的关注度有所增加。

有趣的是，今年公布的其他纪要内容再没能让市场大吃一惊过。

刚刚公布的7月纪要内容也是如此。比较滑稽的是，由于在7月的纪要公布前很多人已经做好了被“大吃一惊”的准备，纪要公布后主流媒体和一些推特自媒体还强行想要在内容中抠出一些“超预期”的部分来，最终抓住一句联储官员“担心货币政策的滞后性以及紧缩过头”做文章，我认为这是非常典型的过度解读，因为联储官员并不是第一次提到滞后性的问题以及货币政策的对称性问题，美联储的长期目标与货币政策策略中就明确写着“Monetary policy actions tend to influence economic activity, employment, and prices with a lag”。看起来只是因为现在市场比较欢迎“联储可能即将转向宽松迎接衰退”的叙事而使得媒体倾向于放大这一点。

在我看来，昨天纪要中的一句话已经对中期的货币政策定了调。

“...once the policy rate had reached a sufficiently restrictive level, it likely would be appropriate to maintain that level for some time to ensure that inflation was firmly on a path back to 2 percent.”

还记得去年Taper以前联储不断强调的“实质性的进一步进展”吗？

当时联储判断实质性的进一步进展所使用的是“就业缺口恢复率”作为参考，并且在持续一个季度的强势非农增长以后转向收回宽松（对资产购买量进行Taper）。

那么对称的，考虑一种反向的“实质性的进一步进展”，联储何时会开始考虑收回紧缩？（对加息幅度进行持续Taper或暂停加息）

总体通胀连续三个月环比下行（目前进度1/3）
非农就业增长回到总统期望值15万/月，失业率回升至联储的均衡水平以上（目前进度0）

图：市场对9月的加息定价比较踌躇

杰克逊霍尔会议将在10天内召开，或许我们会在杰克逊霍尔的演讲中得到一个新的“叙事”。

9月公布的CPI以及非农数据也将决定联储的9月加息到底会否出现幅度上的削减，此外，9月的议息会议临近中期选举，这又对联储的政策决定增加了复杂性，让我们拭目以待。