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Some Parting Words

If you haven’t already, listen to my hot takes on the market’s wishful thinking at 智堡周例会-EP003. I literally won’t repeat myself again on this issue that should have been long understood.

Show me the goddamn recession, then I’d believe it exists. Until then, you bulls dreaming of a Fed pivot are just dancing on your own graves.

正文

美国劳工统计局（BLS）1月6日公布非农就业报告，2022年12月季调后新增非农就业人数（NFP）223k，高于市场共识预测200k。

2022年10月NFP从284k下修至263k，2022年11月NFP从263k下修至256k，连续两月下修28k（下图已体现），前三个月NFP平均每月仍达262k。加上最新的12月数据，近三个月NFP平均每月为247k，趋势水平下降的步伐迟缓。

BLS于1月4日公布的最新2022年11月JOLTS显示，每一个失业者对应1.74个职位空缺，较上月的1.72再度反弹，求人倍率依旧居高不下。尽管住房和其他利率敏感行业有明显放缓的迹象，科技巨头和大型企业频繁放出大举裁员的悲观信号，劳动力市场、尤其是服务就业市场状况仍然高度紧张。圣诞休旅季期间的“炸弹气旋”（雪暴）确实给出行旅客造成了不小的困扰，但美国消费者手中尚有近9千亿美元的超额储蓄，是对商品服务消费乃至劳动力需求的最大支撑。笔者自9月起就做了铺垫，有兴趣的读者可关注假日购物季的销售数字。

来源：BLS，智堡

另一边，12月失业率报3.5%，较上月（3.7%）回落，不及预期（3.7%）；失业人口减少278k，报572.2万。自去年3月以来，失业率一直在3.5%到3.7%的窄幅区间运行。

同时，12月劳动力参与率微升0.2个百分点，报62.3%。20岁及以上女性的劳动力参与率反弹，报58.1%，维持疫情以来记录高位；同年龄组男性的劳动力参与率小幅回升，报70.4%。

失业率和劳动力参与率维持在2022全年的窄幅区间踌躇不前，反映了困扰劳动力供给的结构性问题仍存，用工短缺问题依旧显著。

来源：BLS，智堡

12月平均时薪（AHE）月环比上涨0.3%，不及预期（0.4%），前值下修至0.4%；年同比上涨4.6%，不及预期（5.0%），前值下修至4.8%。

大超预期的上月AHE下修，加上本月AHE不及预期，恐怕意味着这项影响核心通胀的关键指标，将继续呈现与同时期其他薪资增速指标的背离，而非市场一厢情愿认为的薪资压力得到缓解、薪资-通胀螺旋免于形成。鲍威尔中意的雇佣成本指数（ECI）三季度同比上涨5.0%，而四季度数据将于1月31日发布，值得重点关注。

从最新的期权定价来看，1月FOMC会议（2月1日）的基线场景为加息25bp（76.6%），而继续加息50bp的概率为23.4%，市场还是在和美联储“更高、更久”的加息路径对赌。下周四（1月12日）出炉的12月CPI数据，以及刚刚提到的ECI，将是验证核心通胀顽固性的重要时间点。

劳动力需求：圣诞休旅和XBB.1.5

12月政府非农就业人数微增3k，聊胜于无。另一边，私人非农就业人数10月新增220k，超出市场预期（共识预测180k）。

具体而言，12月整个商品生产部门新增就业40k（集中在建筑部门，28k），而服务业部门新增就业180k，构成“商品1：服务5”的劳动力态势。服务业当中，12月休旅住宿部门（leisure and hospitality）新增就业67k，教育与医疗服务部门（education and health services）新增就业78k，为NFP贡献最多，“两驾马车”依旧驰骋。
来源：BLS

医疗服务部门的12月新增就业，主要发生在医疗保障和社会援助（healthcare and social assistance, 74.4k）分项，特别是其中的门诊医疗服务（29.9k）、医院（15.7k）、看护与寄宿护理设施（9.1k）和个人与家庭护理（10.1k），较上月进一步加速。笔者整个四季度一直在提醒今冬奥密克戎新变体爆发的可能性，而XBB.1.5在12月的异军突起不幸印证了这一点。叠加Long COVID的影响，医疗服务部门已经是劳动力需求的“中流砥柱”。

来源：BLS

来源：CDC Variant Proportions on January 2, 2023

休旅住宿部门的12月新增就业，主要发生在餐饮服务（food services and drinking places, 26.3k）、游艺休闲（amusements and recreation, 24.5k）和住宿（accommodation, 10k）分项，反映了圣诞休旅季相关的用工需求。

来源：BLS

劳动力供给：缺口犹存

失业率12月下降0.18个百分点，报3.47%。同时，劳动力人口12月增加439k，扭转9月以来的下滑态势。

劳动力参与率从上月的62.1%回升至12月的62.3%，与2020年2月疫情爆发前的水平（63.4%）和后疫情复苏的高点（62.41%）的缺口犹存。

透视“引擎盖之下”——壮龄劳动力参与率（25-54岁）微幅反弹（12月回升0.1个百分点，至82.4%），结束8月以来的急剧下滑。尽管2020年2月疫情爆发前的壮龄劳动力参与率为83%，缺口看似不过半个百分点，却如天堑一般横贯在劳动力供给复苏的道路上。But I guess the market isn’t interested in such nuances, so long as AHE is kept at bay. We’ll see about that very soon…

来源：BLS，智堡

接下来，2023年1月的非农就业报告将于2月3日发布。

作者：张一苇

22年12月非农：Peril of Make-believe

Some Parting Words