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费希尔最新演讲:20年来英美央行独立性、政策工具与职责的变化

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9月28日,即将卸任的美联储二号人物斯坦利·费希尔在纪念英格兰银行获得独立地位20周年的活动上发表讲演,从横向比对了20年来英美两国央行运作框架的变化,其内容覆盖央行独立性、央行的透明度/责任制/沟通策略、央行的常规货币工具与新型货币工具、央行的最后贷款人职能与金融稳定职能等。可以说,费希尔的讲话几乎覆盖了所有中央银行学研究者与爱好者必须了解的与央行有关的基本要素,从某种程度上可以作为央行学研究良好的入门作品。对此,我们全文译介了费希尔的这篇讲话,如果您对中央银行学感兴趣,或想再巩固一下关于中央银行学的基本知识,欢迎阅读!


直升机撒钱手册

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在私人去杠杆周期中,如果旨在刺激私人信贷需求,货币政策将在很大程度上无效。重要的不是货币刺激本身,而是货币刺激是否与财政刺激协同(即直升机撒钱政策),以及货币政策的沟通策略是否可以在私人部门去杠杆期间帮助财政当局维持刺激。财政主导地位(Fiscal Dominance)与中央银行独立性(Central Bank Independence)在长周期中循环往复,并成为了私人部门加杠杆及去杠杆化周期的映射。(即财政主导时期,私人部门往往在去杠杆;中央银行维持独立性时期,私人部门往往在加杠杆)


1.1990年代初曾被斥为“欧洲病夫”的德国,如何再度崛起?

2.为什么说德国的此次崛起正如“德国模式”一样,存在某种不可调和的内生性矛盾?这种矛盾又是如何引发了后来的欧元区困局?

3.如果德国最终控制了欧元区,世界将会怎样?


而其他的成果则更是夸张到假设固收型共同基金是无杠杆的,并分析了基金赎回引发的市场波动,而不考虑内嵌在固收基金中的直接杠杆形式是如何放大赎回引发的市场波动的。最近,格罗斯在离职信中提到了“perceived” alphas”的概念,“Some Pimco funds are generating what I call “perceived” alpha. This seems to be nothing more than “leverage-enhanced” beta.”,这与我们前文提到的“杠杆BETA”之一个概念,与之相映成趣的是,PIMCO总回报基金的赎回也引发了利率衍生品市场的定价变化。


欧洲央行的量化宽松政策与美联储、日央行的量化宽松政策截然不同。这种差异性不仅仅体现在所购资产类别的区分之上,还在于各经济体独特的制度安排以及经济特征。最近,美联储Brainard、欧洲央行执委Benoît Cœuré、CFR研究员Brad W.Setser以及英国博主General Theorist分别就ECB QE政策进行了分析,并着墨于一下三大核心点:

非常规货币政策(QE)退出对汇率以及外部平衡的影响(Brainard/Brad W.Setser)
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