过去一个月,风险资产遭到抛售,市场波动很大程度反映了美国陷入衰退的可能性上升。事实上,在之前的三轮衰退中,美联储在衰退前的三个月开始放松货币政策(在1991年降息0.25%,在2001年降息1.5%,在2007年降息0.5%),之后都开启了显著的进一步宽松。

为了发现金融市场定价了多少美国衰退,摩根大通观察了不同资产类别在过去衰退中的历史表现,尤其是从衰退前的高峰到衰退期间的低谷的变动。

截至2019年1月3日,美国股票市场定价的未来一年美国发生衰退的概率约为60%,高评级企业债信用利差定价的衰退概率为55%,工业金属定价的衰退概率约56%,美国国债定价的衰退概率最高,约三分之二。

唯一的例外的是高收益债,仅定价了12%的衰退概率。

整体而言,除了美国高收益债,美国股市、债券和商品市场大致定价了60%的美国衰退概率,而经济学家和市场预期分别为40%和27%。

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政府养老投资基金(Government Pension Investment Fund,GPIF)是日本政府设立的独立行政机构,也是全球最大的养老基金。自2001财年至2018财年第二季度,GPIF的平均年化收益率达3.33%,目前管理的总资产约1.51万亿美元。

目前GPIF的目标投资组合是35%的国内债券(上下浮动10%)、25%的国内股票(上下浮动9%)、15%的外国债券(上下浮动4%)、25%的外国股票(上下浮动8%)。

在2014年,市场对GPIF投资组合变化的关注非常强烈,当时在安倍政府的压力下,GPIF大幅下调了其对国内债券的投资比例:35%投资于日本国债(此前比例60%),25%日本股市(此前比例12%),25%国际股市(此前比例12%),15%国际债券(此前比例11%),短期资产的比例则降为0%。

今年9月,GPIF开始了一项内部研究,之后将对2020财年以后的投资组合进行下一次评估,在2020年初可能对GPIF的新目标投资组合进行官方公告。野村的研究团队认为,计划于2019年4月初推出的2019财年年度计划将再次增加市场对GPIF的兴趣。本文讨论了以下话题:

1.为什么现在要谈GPIF?

2.GPIF投资组合的最新动态

3.什么因素会鼓励进一步的改变?

4.新的目标投资组合会是什么样子?

5.2014年的时间表是什么?

6.这次的时间表是什么?

7.是否存在外汇对冲的可能性?

8.对外汇和股市的影响

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