### 主要观点和关键结论 - 布伦特原油价格在本周基本持平，因为周初由于俄罗斯炼油厂遭受袭击而引发的涨势随后逆转，符合报告观点，即布伦特价格之前略有超调基本面，现在可能会在70-90美元区间的高端进行整合。 - 报告的指标发出了混合信号，美国和俄罗斯的供应预测下降，但中国的需求预测和原油基差（即现货价格与期货价格的对比）疲软，以及持仓量的急剧增加和时间价差的适度高估，对未来回报构成看跌。 - 美国L48原油管道暗示的生产量自12月以来下降了近0.4mb/d，至12.6mb/d，Genscape数据显示周环比下降160kb/d。 - 俄罗斯液体产品生产预测因无人机袭击导致的炼油量减少而下降了0.2mb/d，至10.4mb/d。 - 中国的石油需求预测保持疲软，为15.7mb/d，与3月预测相比，第二季度的350kb/d赤字风险得到了平衡。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，布伦特原油价格的波动与俄罗斯炼油厂遭受无人机袭击事件有关，这些袭击导致了炼油量减少，进而影响了原油供应。 - 报告通过分析Genscape的管道数据，指出美国原油生产量有所下降，这与美国墨西哥湾地区的生产增长放缓有关。 - 报告还提到，尽管俄罗斯的生产量下降，但与中国需求预测的疲软和原油基差的下降形成对比，这些因素共同作用于市场，导致对未来回报的看跌情绪。 - 报告通过对OECD商业库存的预测，指出全球库存继续增加，尤其是由于对俄罗斯油轮的制裁加剧和通过曼德海峡的石油流动受阻。 ### 支持观点和结论的图表 1. **美国L48原油生产量下降**：图表显示自12月以来，美国L48原油生产量下降了近0.4mb/d，这表明美国原油供应增长放缓。 2. **俄罗斯液体产品生产预测下降**：图表展示了俄罗斯液体产品生产预测因炼油量减少而下降，这是由于无人机袭击事件的持续影响。 3. **中国石油需求预测疲软**：图表显示中国的石油需求预测保持在15.7mb/d的较低水平，这反映了中国需求的疲软。 ### 难懂的专业名词释义 - **布伦特原油**：一种国际原油基准，主要用于定价北海和其他地区的原油。 - **L48**：指的是美国Lower 48 States，即美国除了阿拉斯加和夏威夷以外的48个州。 - **Genscape**：一家提供能源行业数据和分析的公司，通过管道数据来监测原油流动。 - **基差**：现货价格与相应期货价格之间的差额，反映了市场对即时供应和未来供应的评估差异。 - **OECD**：经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development）的缩写，是一个由多个发达国家组成的国际组织。 - **时间价差**：期货市场上不同到期日合约价格之间的差异，反映了市场对未来价格走势的预期。

### 主要观点和关键结论 - **大宗商品回报预期：** 报告预测2024年大宗商品总回报率年初至今（YTD）为9%，并预计到年底将上升至15%，其中某些行业超过20%。 - **需求支持：** 报告强调周期性和结构性需求支持是大宗商品回报的三个主要驱动因素之一，尽管这是近几个月投资者的主要反对点。 - **大宗商品作为地缘政治风险对冲：** 大宗商品投资作为地缘政治风险的对冲手段仍然是一个热门话题。 - **选择性投资：** 尽管对大宗商品持建设性观点，但报告继续强调在投资大宗商品时选择性的重要性。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - **全球制造业PMI低谷已过：** 报告指出全球制造业采购经理人指数（PMI）的低谷已过，预示着制造业活动和大宗商品需求的增强。 - **美国和欧洲的利率削减预期：** 报告预期美国和欧洲将从当年6月开始降息，这将进一步支持大宗商品需求和价格。 - **绿色金属需求：** 报告提到绿色金属需求强劲，以及石油产品利润率的增长，这是结构性需求支持的证据。 - **供应担忧：** 报告中提到供应担忧，特别是铜矿供应路径的大幅减少，以及中国铝供应的产能限制。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图表1：全球PMI低谷已过** - 显示全球制造业PMI的走势，暗示全球制造业及大宗商品需求的改善。 2. **图表2：非衰退环境中的利率削减通常导致大宗商品价格上涨** - 展示了在非衰退环境中，美国利率削减对大宗商品价格的正面影响。 3. **图表3：经合组织商业石油库存持续下降** - 显示了经合组织商业石油库存的变化，表明库存减少可能对油价构成支撑。 4. **图表4：预测今年S&P GSCI总回报率为15%** - 展示了对S&P GSCI大宗商品指数的预测，包括能源、工业金属等不同板块的预期回报。 ### 难懂的专业名词释义 - **PMI（采购经理人指数）**：是衡量经济活动的指标，基于对采购经理的调查，反映制造业和服务业的健康状况。 - **GSCI（高盛商品指数）**：是高盛编制的大宗商品价格指数，广泛用于跟踪大宗商品市场的表现。 - **NGI（天然气液体）**：指的是从天然气中提取的液体产品，如乙烷、丙烷等，常用作石化原料。 - **ECB（欧洲中央银行）**：是欧洲联盟的中央银行系统，负责欧元区的货币政策。 - **OECD（经济合作与发展组织）**：是一个国际组织，旨在促进政策协调，分享最佳实践，以改善经济和社会福祉。 - **ETF（交易所交易基金）**：是一种跟踪指数、商品、债券或资产组合的投资基金，可以在交易所交易。

### 主要观点和关键结论 - 黄金和铜的价格在本月大幅上涨，但近期的金融流入推动的价格上涨似乎超过了短期基本面的支撑。 - 投资者对黄金和铜的中期看涨情绪普遍存在，与报告作者的观点一致。 - 黄金价格的关键支撑位在每盎司2,150美元，若跌破可能触发更大幅度的回调。 - 铜的开放利益（OI）在3月有所上升，价格可能在8,800美元/吨附近遇到定位痛点。 - 尽管对铜的长期结构性看好，但需要看到中国市场实际收紧的证据，才能支持近期的涨势。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，尽管黄金和铜的基本面在中期内仍然具有支撑性，但近期的价格上涨主要是由金融流入推动，这可能导致价格与基本面脱节。 - 黄金的开放利益数据显示，3月初的流入资金大部分仍然持有，但近期的买盘已经减少。 - 美联储主席鲍威尔的鸽派言论支持了报告对6月开始的降息周期的预期，这反过来支撑了今年晚些时候黄金价格持续上涨的观点。 - 铜的开放利益在LME、COMEX和SHFE的曲线上增加了超过20%，表明市场对铜的兴趣增加。 - 报告强调，尽管看好铜的长期前景，但需要看到中国市场需求实际增长的证据，才能确认短期内的涨势。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**: 黄金和铜期货开放利益的聚合图表，显示了自2022年7月以来黄金和铜的开放利益变化，表明金融流入是推动价格上涨的关键因素。 - **图表2**: 贵金属标准化投资者定位和价格水平的图表，使用0-10的尺度来表示自2018年以来的价格水平和投资者的净期货定位，显示了黄金和铜的定位痛点。 - **图表3**: 每日COMEX黄金开放利益的变化与价格水平的图表，通过每日的变化量来分析黄金价格的支撑水平。 - **图表8**: 铜的开放利益在LME、COMEX和SHFE曲线上的聚合图表，显示了3月铜的开放利益大幅增加，接近2018年6月以来的最高水平。 ### 难懂的专业名词释义 - **开放利益 (Open Interest, OI)**: 指某一特定时间点上，所有未平仓合约的总数。它反映了市场上特定商品或金融工具的活跃程度。 - **美联储 (Federal Reserve, Fed)**: 美国的中央银行系统，负责制定和执行货币政策，包括利率决策。 - **净多头寸 (Net Long Position)**: 投资者持有的多头（买入）合约数量减去空头（卖出）合约数量的结果。净多头寸增加通常表示市场看涨。 - **实际收益率 (Real Yields)**: 指债券或其他固定收益投资的收益率，扣除通货膨胀因素后的实际回报率。 - **美元指数 (DXY Index)**: 衡量美元相对于一篮子其他主要货币的综合强弱的指数。

### 主要观点和关键结论 - **Vostok Oil项目对俄罗斯石油产量增长的潜在影响**：Vostok Oil项目可能会在未来十年确保俄罗斯石油产量的增长，这可能会削弱俄罗斯对OPEC+减产协议的承诺。 - **RIN信用价格下降对燃油价格的影响**：过去几个季度，RIN信用价格下降了50%，这有助于抑制美国汽油价格的上涨，从而对美国政治和联邦储备的货币政策决策产生影响。 - **美国油品库存数据更新**：提供了关于全球和美国油品库存数据的高频更新。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **Vostok Oil项目的规模和潜力**：Vostok Oil项目位于东西伯利亚北部，是一个世界级的开发项目，拥有超过2亿桶的3P储备，预计在其高峰期能够支持每天200万桶的原油和凝析油产量。 - **俄罗斯石油行业的挑战与增长潜力**：尽管俄罗斯石油行业面临西方制裁、OPEC+减产、税收改革和现有资源基础老化等挑战，但其长期增长潜力仍然真实存在，预计到2025年将增加150-280万桶/日的石油产量。 - **RIN信用价格下降的原因**：RIN信用价格的下降可以归因于生物燃料信用供应的增加，特别是随着可再生柴油和生物柴油工厂的建设，以及玉米和大豆价格的下降，这降低了生物燃料生产的成本。 ### 支持观点和结论的图表诠释 - **图1和图2**：展示了Vostok Oil项目和北方海航线的地图，说明了项目的位置和运输路线。 - **图3和图4**：显示了Vostok Oil项目的储备量和预计生产概况，强调了其巨大的潜力。 - **图5**：描绘了Vostok Oil项目的新旧领域生产情况，预计新领域将在2024年底或2025年初投产。 - **图6和图7**：通过卫星图像确认了Payakhskoye地区的持续活动，这是Vostok Oil项目的一部分。 ### 难懂的专业名词释义 - **Vostok Oil项目**：位于俄罗斯东西伯利亚的一个大型油田开发项目，旨在提高俄罗斯的石油产量。 - **RIN信用**：可再生识别号码（Renewable Identification Number）信用，是美国可再生燃料标准（RFS）下的一种信用系统，用于追踪和验证可再生燃料的使用。 - **3P储备**：指预可行性研究（Pre-Feasibility Study）阶段的石油储备估计，这些储备尚未经过详细的技术评估，因此不确定性较高。 - **OPEC+**：指的是石油输出国组织（OPEC）及其盟国，这些国家合作调整石油产量，以影响全球石油市场的价格。 - **联邦储备的货币政策**：指美国联邦储备系统（Fed）制定的货币政策，包括利率决策、货币供应量控制等，以实现经济稳定和增长。

### 主要观点和关键结论 - 全球原油需求在2024年3月19日平均为101.8百万桶/日（mbd），与摩根大通的预测一致。 - 与去年同期相比，年初至今的总原油需求增加了1.5 mbd，但低于预期的200 kbd，主要由于取暖油消费的低迷。 - 欧洲、美国和中国的石油需求有所改善，而亚太地区的需求则有所下降。 - 中国的卡车数量超过了5400万辆，预示着工业活动的复苏。 - 南亚国家的原油和成品油进口量达到了14个月的高点，但总体液体进口量仍然受到经济困境的影响。 - 尼日利亚的石油产品进口量较季节性五年平均水平有所下降。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 英国12月的石油需求同比下降了38 kbd，主要是由于LPG和柴油消费的减少，而喷气燃料需求持续改善。 - 美国过去一周的汽油需求平均为8.8 mbd，比摩根大通3月的预测高出100 kbd。 - 中国一季度的石油需求跟踪为15.9 mbd，低于预期，但随着工业活动的完全恢复和中美航班的增加，预计需求将改善。 - 亚太地区1月的总石油需求较去年同期下降了166 kbd，主要是由于暖冬减少了取暖油的需求，以及日本核能的增加导致燃料油消费下降了28%。 - 南亚国家的原油和成品油进口量虽有所改善，但总体液体进口量仍然受到经济困境的影响。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图表1**：全球石油需求跟踪，显示了实际和预测的需求，证实了当前需求与预测相符。 - **图表2**：六个欧洲国家（德国、法国、西班牙、意大利、葡萄牙和英国）的总石油需求，显示了英国需求的下降趋势。 - **图表8**：美国汽油需求跟踪，显示了与预测相符的需求增长。 - **图表19**：中国每日客运量在农历新年期间的变化，反映了交通流量的季节性波动。 ### 难懂的专业名词释义 - **mbd**：百万桶/日，是衡量石油和其他液体能源产品需求和产量的单位。 - **LPG**：液化石油气，是一种石油和天然气加工过程中产生的烃类气体混合物，常用于家庭和商业用途。 - **NGLs**：天然气液体，包括在天然气处理过程中从气态转化为液态的烃类化合物，如乙烷、丙烷和丁烷。 - **YoY**：同比，比较的是与去年同一时期的数据变化。 - **ATA**：美国卡车协会，代表美国卡车行业的贸易组织，发布与卡车运输相关的统计数据和指数。

### 主要观点和关键结论 - **工业周期的转变**：全球制造业PMI自2022年9月以来首次扩张，预示着工业周期的底部可能已经形成，预计制造业活动将持续改善。 - **中国绿色政策的推动**：尽管“两会”期间未出现重大广泛刺激政策，但中国对金属密集型绿色经济的快速增长的重视，将继续支撑绿色金属需求。 - **欧洲价格刺激**：欧洲制造业PMI和工业生产的改善迹象表明，西方需求收缩的时期可能已经结束。 - **铜的供应冲击**：铜市场预计将进入显著的供应紧缩阶段，预计铜价将在未来一年内大幅上涨。 - **黄金的看涨复苏**：黄金价格自3月初以来的急剧上涨结束了自去年12月以来的盘整期，预计黄金价格将在短期内进入盘整阶段，但中期仍看涨。 - **铝的中国进口激增**：铝是今年迄今为止基本面最有利的金属，预计全球原铝市场将出现明显赤字。 - **铁矿石的冷静抛售**：铁矿石价格从1月中旬的峰值下跌了20%，预计第二季度中国国内需求环境将更加有利，有助于市场再平衡。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **全球经济增长和货币政策宽松**：全球经济增长的韧性和逐步放松的货币政策被认为是支持制造业活动改善的关键因素。 - **中国绿色经济的增长**：中国政府对绿色经济的强调，特别是在可再生能源、电动汽车和电网方面的强劲需求，被视为对冲房地产市场下滑的关键。 - **欧洲能源价格下降**：欧洲地区能源价格的显著下降被视为重启工业活动的价格刺激因素。 - **铜矿供应冲击**：铜矿供应的紧张局势，包括矿石集中去库存和矿山供应下降，导致了铜生产的约束。 - **黄金的避险需求**：黄金作为避险资产，在实际利率下降和地缘政治不确定性增加的情况下，需求得到提振。 - **铝的供应限制**：中国的产能限制和对铝的强劲需求导致铝市场供应紧张。 - **铁矿石需求疲软**：中国房地产市场的疲软需求和铁矿石港口库存的增加导致了铁矿石价格的下跌。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：全球制造业周期的低谷通常与随后显著的工业金属上涨相关联，铜和铝在接下来的12个月内平均上涨25%和9%。 - **图表4**：中国季节性库存积累接近尾声，预计从3月底开始将出现赤字。 - **图表5**：今年迄今为止，中国对铝和铜的表观需求分别增长了17%和12%。 - **图表8**：欧洲金属溢价的趋势上升表明实物需求改善。 - **图表12**：铜市场预计将从第二季度开始进入显著的赤字阶段，直至年底。 - **图表14**：美国实际利率的小幅下降只解释了黄金上涨动量的一小部分。 - **图表16**：中国国内赤字和进口需求的显著增加是今年全球赤字路径的关键。 - **图表18**：第二季度更有利的季节性需求趋势应有助于平衡收紧，限制价格进一步大幅下跌。 ### 难懂的专业名词释义 - **PMI（Purchasing Managers' Index）**：采购经理人指数，是衡量制造业和服务业经济活动的指标。 - **GSCI（Goldman Sachs Commodity Index）**：高盛商品指数，是追踪一系列商品价格表现的指数。 - **LME（London Metal Exchange）**：伦敦金属交易所，是全球主要的非铁金属期货和期权交易所。 - **TC/RC（Treatment and Refining Charges）**：冶炼和精炼费用，是铜精矿加工费，反映了铜精矿供应的紧张程度。 - **ETF（Exchange Traded Fund）**：交易所交易基金，是一种跟踪指数、商品、债券或资产组合的投资基金，可以在交易所交易。 - **GS（Goldman Sachs）**：高盛，是一家全球领先的投资银行和证券公司。 - **kt**：千吨，是金属交易中常用的计量单位。

### 主要观点和关键结论 - 商品价格预计将保持高位，尤其是在地缘政治因素持续影响下。 - 2024年将有大量选举，包括美国大选，这可能对商品市场产生重大影响。 - 能源转型和气候变化对商品供需动态有重要影响。 - 黄金价格受地缘政治风险影响显著，而货币政策和美元走势对黄金价格也至关重要。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - 报告指出，尽管全球经济增长放缓，但商品需求依然强劲，尤其是在中国，基础设施和制造业投资支撑了金属需求。 - 报告中提到，供应方面的限制是商品价格保持高位的主要原因，尤其是气候变化、能源转型和地缘政治因素。 - 报告强调，美国大选可能对贸易政策、气候变化政策产生重大影响，进而影响商品市场。 - 黄金作为传统的“避险”资产，在地缘政治紧张时期尤其受到青睐。 ### 支持观点和结论的图表枚举与诠释 - 图表1.1展示了IMF全球商品价格指数，显示价格仍远高于历史平均水平。 - 图表1.2比较了追踪的42种商品价格与疫情前平均水平，突出了大多数商品价格的上涨。 - 图表1.3和1.4显示了全球增长放缓，但服务业增长稳健，支撑了商品需求。 - 图表1.5突出了地缘政治事件对商品价格的直接影响，尤其是在俄乌战争期间。 ### 难懂的专业名词释义 - **超级挤压（super-squeeze）**：指的是由于供应受限而造成商品价格持续上涨的情况，与需求驱动的“超级周期”相对。 - **能源转型（energy transition）**：指全球从依赖化石燃料向可再生能源和其他清洁能源转变的过程，这一转型对某些商品的需求有显著影响。 - **贸易政策（trade policy）**：政府制定的关于进出口商品和服务的规则和条例，这些政策可以影响全球贸易流动和商品价格。 - **避险资产（safe haven assets）**：在经济或政治不稳定时，投资者通常寻求的资产，因为它们被认为能保值或减少损失，如黄金和某些政府债券。

### 主要观点和关键结论 - 2024年大宗商品市场展望显示，市场在年初有小幅上涨，但整体趋于宽松。 - 能源、金属和农产品等不同商品类别的市场表现预计将出现分化。 - 特定商品，如铜、黄金、银和铂金，预计将受到宏观经济和政策变动的影响。 - 报告强调了大宗商品库存水平相对较低，这可能对价格构成支撑。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - 报告指出，尽管存在地缘政治紧张和全球经济增长放缓的风险，但商品市场的基本供需关系和库存水平将对价格产生重要影响。 - 报告分析了宏观经济因素，如美国联邦储备系统的政策走向、全球债务负担以及中国的政策刺激措施，预测这些因素将如何影响商品需求。 - 报告还讨论了特定商品的供需平衡，如铜的市场预计将因供应短缺而趋紧，而黄金和白银则可能因宏观经济不确定性而受到投资者的青睐。 ### 支持观点和结论的图表诠释 - **图表1**：显示了不同商品的库存天数，表明当前库存水平低于历史平均水平，这可能预示着价格上行风险。 - **图表2**：描绘了黄金和白银的价格预测，预计这两种贵金属在未来几个月内将保持在相对稳定的价格区间内。 - **图表3**：呈现了铜的供需平衡预测，预计2024年至2026年间将出现供应短缺，推动价格上涨。 ### 难懂的专业名词释义 - **CME**：芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange），是世界上最大的期货和期权交易所之一。 - **ETF**：交易所交易基金（Exchange-Traded Fund），是一种跟踪指数、商品、债券或资产组合的投资基金，可以在交易所上市交易。 - **COT**：持仓报告（Commitments of Traders），是美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的一份报告，显示了期货市场不同参与者的持仓情况。 - **DM**：发达市场（Developed Markets），指的是经济发展水平较高、市场体系较为成熟的国家或地区。 - **FOMC**：联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee），是美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **IEA**：国际能源署（International Energy Agency），是一个关注能源政策和能源合作的国际组织。

### 主要观点和关键结论 - 花旗研究部门对铜、铁矿石和锌持短期看涨态度，预计铜价将升至每吨8,800美元，并将锌的预测上调至每吨2,650美元。 - 尽管全球软制造业指标持续疲软，但铜价因能源转型相关需求增长和潜在的人工智能相关需求增长而持续上涨。 - 中国1月份的信贷数据显示出强劲迹象，预计2月和3月的数据也将表现良好，这可能推动金属价格在3月和4月上涨。 - 花旗研究维持对铜价短期内达到每吨8,800美元的看涨观点，并预计铁矿石价格在3月/4月达到每吨130美元。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 中国信贷数据的强劲表现和美国劳动力市场的预期疲软，以及全球制造业可能触底的投资者担忧，共同支撑了对金属价格的乐观预期。 - 由于能源转型和人工智能的兴起，铜的需求增长预期增强，尽管全球软制造业指标显示铜消费疲软。 - 中国政府在全国人民代表大会（NPC）上提出的政策支持，以及对金属密集型行业（如房地产和基础设施）的支持细节，可能会迅速提振市场情绪。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1**：全球软制造业指标连续第五个月收缩，指向持续的周期性铜需求疲软。但铜的定位与全球制造业情绪背离，可能反映了对结构性需求驱动因素的信念。 - **图表2**：投资者在铜的定位与全球制造业情绪的背离，可能反映了对结构性需求驱动因素和供应限制的信念。 ### 难懂的专业名词释义 - **能源转型**：指的是从传统能源（如化石燃料）向可再生能源和清洁能源的转变过程，这通常需要大量的铜用于建设和维护相关基础设施。 - **人工智能（AI）**：指由人造系统所表现出来的智能行为，通常涉及机器学习、自然语言处理等技术，这些技术的发展可能会增加对铜等金属的需求。 - **周期性**：经济学术语，指的是经济活动随时间变化的波动性，特别是与经济周期相关的波动。 - **软制造业指标**：通常指不直接涉及重工业或原材料加工的制造业活动，如电子、家电等，这些行业的生产和销售数据可以反映经济的总体健康状况。

### 主要观点和关键结论 - 未来几年，亚洲将迎来天然气供应过剩，这将导致全球LNG价格下降。 - 印度和东南亚地区将从天然气价格下降中获益最多，预计到2030年，能源成本将节省约100亿美元。 - 天然气价格下降将推动该地区可再生能源的采用，并在一定程度上解决政策制定者支持人工智能和脱碳的难题。 - 报告列出了41家受益于这一主题的股票，涵盖能源、化工、公用事业、材料、水泥、REITs和汽车等多个行业。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，全球天然气市场的供应过剩将对亚洲的能源消费产生重大影响，特别是在印度和东南亚地区。 - 由于美国和卡塔尔的天然气供应增加，预计到2026年，LNG价格将降至每百万英热单位6.5美元，这是近20年来未见的低水平。 - 报告分析了天然气价格下降对不同行业的影响，包括电力生产商、化工生产商和水泥生产商等，预计这些行业将从成本节约中受益。 - 报告还讨论了天然气价格下降对政策制定者在支持人工智能、可再生能源和能源安全方面的积极影响。 ### 支持观点和结论的图表枚举与诠释 - **Exhibit 1**: 展示了过去和未来几年的全球LNG价格，以及与油价的关联性，说明了价格下降的趋势。 - **Exhibit 2**: 通过对比不同地区的LNG价格，突出了亚洲LNG价格的下降趋势。 - **Exhibit 3**: 列出了41家受益股票的市场价值和日均交易量，以及它们在不同地区的分布情况。 - **Exhibit 4**: 展示了非能源受益公司的关键投资论点，包括它们的市场价值、3个月平均日交易量、评级、目标价格、上涨空间以及关键投资论点。 - **Exhibit 5**: 展示了全球天然气供应的增长，特别是来自美国和卡塔尔的供应，预计这将导致供应过剩。 ### 难懂的专业名词释义 - **LNG (Liquefied Natural Gas)**: 液化天然气，是将天然气冷却至其沸点以下的温度，使其转变为液态，便于储存和运输。 - **WACC (Weighted Average Cost of Capital)**: 加权平均资本成本，是公司资本成本的加权平均，包括股权和债务的成本。 - **EV/EBITDA (Enterprise Value to Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization)**: 企业价值与息税折旧摊销前利润的比率，是评估公司价值的一种财务指标。 - **ROE (Return on Equity)**: 股本回报率，衡量公司利润相对于股东权益的效率。 - **ROCE (Return on Capital Employed)**: 投入资本回报率，衡量公司使用资本的效率。

### 主要观点和关键结论 - **LNG供应增长**：预计到2025-26年，将有超过150 mtpa的新LNG供应进入市场，这是有记录以来最大的扩张浪潮，将导致价格下降。 - **价格预测**：预计亚洲LNG（JKM）和欧洲天然气价格将有超过30%的平均下跌风险，而美国Henry Hub价格预计将上升。 - **需求增长**：随着价格的适度下降，预计全球LNG需求将加速增长，2024-2028年的复合年增长率（CAGR）为7%。 - **地区影响**： - 亚洲：天然气是能源转型的核心，预计印度和东南亚的计划投资将使该地区天然气渗透率到2028年翻倍。 - 南美洲：巴西可能从较低的价格中受益，而阿根廷的出口扩张计划可能面临挑战。 - 欧洲：随着LNG市场转向过剩，预计TTF（欧洲天然气）价格将下降。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **市场供需变化**：过去几年，市场经历了极端的供应不足，导致全球LNG价格创下新高。然而，高价格促使了新的投资周期，大量新产能正在建设中。 - **历史价格动态**：报告通过分析历史LNG价格动态，指出价格周期性的变化，并预测未来价格将回归到更正常的水平。 - **投资影响**：报告探讨了LNG价格变化对全球能源和公用事业价值链的投资影响，包括北美、欧洲、印度、东南亚和南美洲。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：展示了2025年和2026年JKM价格预测，分别为$8.00/mmbtu和$6.50/mmbtu，表明与期货价格相比有显著的下降趋势。 - **图表2**：LNG产能增长超过2倍，从2000年到2010年，以及2015年到2019年的新增产能。 - **图表3**：全球需求增长与产能扩张基本保持同步，亚洲太平洋和欧洲的进口增长支持了这一趋势。 - **图表4**：历史上，全球天然气价格与石油价格高度相关，但在2010年代后期，美国Henry Hub价格与石油脱钩。 - **图表5**：2010年至2015年间，新增项目有限，但2015年至2020年间，新项目加速增长，特别是美国。 ### 难懂的专业名词释义 - **LNG（液化天然气）**：天然气在超低温下液化，便于通过特殊船只运输。 - **mtpa**：百万吨/年，是衡量LNG产能和需求的单位。 - **JKM价格**：亚洲LNG现货价格的基准之一，基于日本、韩国和中国的LNG进口价格。 - **TTF**：荷兰所有权转让设施（Title Transfer Facility），是欧洲天然气现货市场的主要价格基准。 - **CAGR**：复合年增长率，用于衡量投资在一定时期内的年均增长速度。 - **Henry Hub**：美国天然气现货市场的一个价格基准，也是全球最重要的天然气交易中心之一。

### 主要观点和关键结论 - 黄金的两个振荡器（中国SGE溢价和现货溢价至公允价值）可能已经暂时见顶。 - 黄金可能会在更高的价格区间内稳定下来，这可能是一个适合进行区间交易的环境。 - 作为最近关闭的FX Blueprint交易的替代，建议进行为期两个月的双向无触碰期权交易，障碍价格设定在每盎司2,090美元和2,220美元（对称的3% OTM行权价）。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 中国SGE溢价自上个月的每盎司68美元下降到了27美元，月环比下降了27美元，这表明黄金价格的适度回落可能有助于激励中国需求的反弹。 - 黄金价格与模型公允价值之间的差距在上周达到了90百分位，这种差距的缩小对于交易是有利的。 - 由于2月底以来隐含波动率的上升，可以在较低的期权溢价下实现顶部和底部障碍之间的距离，这与2月底的情况相比更为有利。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**：展示了中国SGE溢价与黄金价格的月度变化，显示了溢价的下降趋势。 - **图表2**：显示了黄金现货价格与模型公允价值的偏离情况，表明价格偏离有利于区间交易的进行。 - **图表3**：黄金溢价上周达到了90百分位，这可能预示着黄金价格区间的潜在变动。 - **图表4**：Comex未平仓合约与黄金变化的月度变化，虽然未平仓合约处于相对高点，但对其潜在峰值的出现持谨慎态度。 ### 难懂的专业名词释义 - **SGE溢价**：上海黄金交易所（Shanghai Gold Exchange）的溢价，反映了中国市场对黄金的需求和供应状况。 - **OTM（Out of the Money）**：期权行权价与现货价格相比处于不利状态，即行权不会带来利润。 - **FOMC**：联邦储备系统联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee），负责制定美国的货币政策。 - **NFP**：非农就业人数（Nonfarm Payrolls），是美国劳工部发布的就业报告中的一个数据，反映了美国非农业部门的就业情况。 - **CPI**：消费者价格指数（Consumer Price Index），衡量一篮子消费品和服务价格的变化，是衡量通货膨胀的重要指标。

### 主要观点和关键结论 - **欧洲天然气需求预测**：2023年欧洲天然气市场重新平衡，尽管俄罗斯天然气供应减少，但通过挪威、英国、北非和阿塞拜疆的额外管道供应，以及液化天然气（LNG）进口的增加和需求的减少，市场得以平衡。预计到2024年夏季，TTF（荷兰所有权转让设施）价格将围绕每兆瓦时20欧元波动。 - **LNG供应扩张**：从2025年中期开始，预计将有大量新的LNG供应进入市场，到2028年供应量可能增加50%。这将导致TTF价格从2026年开始下降到约每百万英热单位6.5美元（或每兆瓦时20欧元），这将比当前的远期曲线低约30%，接近乌克兰危机前的平均价格。 - **价格预测**：预计TTF价格在2024年大部分时间内将保持在中20欧元水平，但随着全球天然气供需平衡的进一步放松，TTF价格将在2025年进一步下降，到2026年平均价格约为每兆瓦时20欧元。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **供应损失的抵消**：尽管俄罗斯天然气供应减少了约320 mcm/d，但通过挪威、英国、北非和阿塞拜疆的额外管道供应约110 mcm/d，LNG进口增加90 mcm/d，以及需求减少约150 mcm/d，这些因素共同抵消了供应损失。 - **需求的减少**：欧洲的天然气需求在2023年比预期弱，这主要是由于经济成本和两个创纪录的温暖冬季。 - **LNG市场的扩张**：预计从2025年中期开始，全球LNG市场的扩张将对TTF价格产生下行压力。这一扩张是由美国、卡塔尔等国家的新增LNG液化能力驱动的。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：全球LNG产能预计将从2025年中期开始急剧扩张。这表明未来几年将有大量新的LNG供应进入市场。 - **图表3**：展示了欧洲天然气市场的平衡状态，包括供应损失和需求减少的详细信息。 - **图表4**：显示了TTF价格已经回到了2010-19年的实际平均水平，表明价格已经“回归正常”。 - **图表5** 和 **图表6**：展示了大量新的LNG即将投产，特别是由美国和卡塔尔等国家推动的产能扩张。 - **图表7** 和 **图表8**：说明了到2028年可能进入市场的新产能总量，以及这将如何导致全球供应在几年内迅速增加。 ### 难懂的专业名词释义 - **TTF**：荷兰所有权转让设施（Title Transfer Facility），是欧洲天然气交易的基准价格之一，反映了天然气的现货价格。 - **LNG**：液化天然气（Liquefied Natural Gas），是天然气在冷却至其沸点以下温度后转化为液态的形式，便于运输和储存。 - **mcm/d**：百万立方公尺每天（million cubic metres per day），是天然气流量的计量单位。 - **JKM**：日本、韩国和中国（Japan, Korea, and China）的LNG价格指数，是亚洲LNG现货市场的主要价格基准之一。

### 主要观点和关键结论 - **2024年天然气供需平衡预期调整**：由于温暖的天气导致需求减少，预期2024年夏季末的天然气库存将高于市场预期。 - **生产响应价格下降**：低价格促使生产商，特别是在Haynesville和Appalachia地区，宣布减少产量。 - **2024年夏季价格预测**：维持夏季2024年的天然气价格预测为$2.10/mmBtu，低于市场远期价格$2.29/mmBtu。 - **2025年价格展望下调**：由于生产能力的快速部署，预计2025年Henry Hub的天然气价格将低于之前的预测，降至$3.80/mmBtu。 - **投资建议**：建议投资者做空10月2024年的Henry Hub合约，并关闭做多7月2025年Henry Hub合约的建议。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **温暖的冬季天气**：冬季气温高于平均水平，导致供暖需求下降，进而影响了天然气的供需平衡。 - **供应过剩和价格下降**：供应过剩导致天然气价格低于$2/mmBtu，从而引发了市场对产量调整的基本反应。 - **生产者减产计划**：Chesapeake和Comstock等大型生产商宣布减少钻探和完井活动，预计Haynesville地区的产量将显著下降。 - **2025年LNG需求增长**：预计2025年LNG需求的增长将推动生产，但由于快速部署的生产能力，价格上行空间受限。 ### 支持观点和结论的图表枚举与诠释 - **图表1**：展示了历史温度实现与10年平均气温的模拟需求影响，说明了温暖天气对需求的影响。 - **图表2**：显示了2月和3月消费者需求下降导致3月底库存估计增加的情况。 - **图表3**：预期Haynesville生产量在今年夏季将大幅下降，反映了生产商减产的计划。 - **图表4**：预计Appalachia生产量将略有下降，与供应管理的预期一致。 - **图表5**：预计Permian生产量将继续增长，反映了原油生产增长和油气比增加的趋势。 ### 难懂的专业名词释义 - **DUCs (Drilled but Uncompleted Wells)**：已经钻探成功但尚未进行压裂或“完成”的井。 - **TILs (Turn-in-lines)**：已完成的井，但尚未连接到集输系统或投入销售，因此尚未生产天然气。 - **C2G (Coal-to-Gas) Switching**：从煤炭转向天然气的转换，通常是为了响应天然气价格的变动。 - **LNG (Liquefied Natural Gas)**：液化天然气，是将天然气冷却至液态以便于储存和运输。 - **Henry Hub**：位于美国的天然气交易中心，是北美天然气价格的基准之一。

### 主要观点和关键结论 - 铜价及相关股票价格在2024年可能下降10-15%。 - 中国的铜需求增长预计将大幅放缓，从2023年的13%降至2024年的约4%。 - 全球铜供应预计将稳步增长，主要得益于矿石产量的增加和次级铜产量的增长。 - 2024年全球铜市场将出现供应过剩。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 2023年中国的铜需求大幅增长，尽管国内经济和房地产建设面临困境。 - 绿色能源转型的需求激增，同时次级铜产量（使用废料和废物）提高了铜的供应。 - 中国在电力部门的投资将减缓，这占据了国内铜消费的最大比例。 - 家用电器领域的铜使用量也将放缓，去年的高基数增长不可持续。 - 全球经济增长预计将放缓，影响中国出口商品的铜需求。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**：中国铜需求的繁荣与房地产建设的萎缩形成对比，显示了2023年铜需求的异常增长。 - **图表2**：从废料中生产的铜的激增，解释了为何在全球需求增长的情况下铜价没有上涨。 - **图表3**：中国总铜需求图表显示了与长期增长趋势的大幅偏离。 - **图表4**：预测全球铜市场将在2024年转向过剩，铜供应将超过需求。 ### 难懂的专业名词释义 - **次级铜（Secondary Copper）**：指通过回收和再利用废铜和含铜废物生产的铜，与直接从矿山开采的原生铜相对。 - **绿色能源转型（Green Energy Transition）**：指从传统化石燃料能源向可再生能源和清洁能源的转变过程，这通常需要大量的铜用于相关基础设施和设备。 - **供应-需求平衡（Supply-Demand Balance）**：指市场上供应的商品数量与需求之间的关系，当供应超过需求时，通常会导致价格下降。

### 主要观点和关键结论 - 黄金价格的上涨最初是由中国投资者需求推动的，但随后转变为更多地受到美元、利率和对美联储最终放松政策的信心所驱动。 - 尽管黄金ETF持续出现赎回，但中国和土耳其的需求强劲，表明黄金持有量正从西向东转移。 - 与中国相关的黄金涨势更可能是由投资者而非官方推动的，因为价格敏感性，中国官方在3月份的购买可能相对有限。 - 2月份中国黄金溢价的上升表明投资者对非货币黄金的需求强劲，这发生在黄金价格突破每盎司2100美元之前。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，黄金ETF的赎回与中国和土耳其的需求强度信号相结合，表明黄金持有量正在从西方国家转移到东方国家。 - 报告分析了中国官方购买黄金的行为模式，认为由于价格反应的性质，2月和3月份的购买可能保持适度或暂时下降。 - 报告提到，中国SGE（上海黄金交易所）黄金溢价在2月中旬上升，这表明对中国非货币黄金进口的需求增加。 ### 支持观点和结论的图表诠释 - **图表1**：显示了美元和利率开始在本周更显著地推动黄金价格。图表展示了实际黄金价格和模型预测价格的走势，以及它们与时间的关系。 - **图表2**：展示了ETF黄金持有量的持续下降，这与黄金需求的地理转移相呼应。 - **图表3**：展示了中国官方购买黄金的数量与黄金实际价格的关系，说明了价格对官方购买行为的影响。 - **图表4**：展示了中国SGE黄金溢价与黄金进口量的关系，表明溢价的上升反映了中国对非货币黄金进口的增加需求。 ### 难懂的专业名词释义 - **ETF**（Exchange Traded Fund）：交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的基金，通常跟踪特定的指数、商品或资产。 - **SGE**（Shanghai Gold Exchange）：上海黄金交易所，是中国的主要黄金市场，提供黄金和其他贵金属的交易。 - **Fed funds**：美联储基金利率，是美国联邦储备系统（Federal Reserve）的基准利率，影响着整个美国的利率水平。 - **Fair value**：公允价值，是指资产或负债在正常交易中，知情且愿意的双方之间进行交易时的价格。 - **GACC**（General Administration of Customs of China）：中国海关总署，负责监管中国的海关事务，包括贸易统计和关税征收。

### 主要观点和关键结论 - 红海石油流量中断预计将持续，巴布-曼德布海峡的流量恢复停滞。 - 投资者对中国需求的预测下调，当前预测值为每日1,560万桶，低于2月份的预测。 - 供应数据喜忧参半，美国产量增长连续两个月下降，但OPEC国家出口增加。 - OPEC+决定将2024年第二季度的生产削减延长。 - 投资者对2024年全球石油需求增长的预期较低，预计年增长率为每日140万桶或更低。 - 油价风险倾向于上行，近半数受访者预计油价将面临上行风险。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 调查显示，近一半的受访者不预期巴布-曼德布海峡的流量将在年内恢复正常。 - 中国需求预测下调的原因是产品库存的增加，导致需求预测比2月份的预测低0.9万桶/日。 - 美国产量增长下降是由于Genscape数据显示的日产量下降了27万桶/日，比1月的峰值下降了40%。 - OPEC+国家出口增加，特别是阿联酋、科威特、伊拉克、阿尔及利亚、阿曼和哈萨克斯坦的出口量。 - 调查显示，超过70%的受访者预计全球石油需求增长将低于每日140万桶，低于高盛的每日150万桶的预测。 - 投资者对油价的看法倾向于上行，这可能与供应中断和需求增长预期的不确定性有关。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表：红海石油流量预期恢复时间** - 显示了国际能源周GS会议参与者对红海石油流量何时恢复正常的预期分布。 - **图表：美国石油钻机数量和产量增长** - 展示了美国石油钻机数量的增加以及产量增长的下降趋势。 - **图表：OECD商业库存和全球商业库存变化** - 显示了OECD商业库存的减少以及全球商业库存的小幅下降。 - **图表：布伦特原油时间价差** - 说明了布伦特原油的时间价差与其库存隐含的基本面对比情况。 - **图表：原油基差和即期价差** - 展示了原油基差和即期价差的变化，反映了市场对原油价格的即时反应。 ### 难懂的专业名词释义 - **OECD** - 经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development），是一个由多个发达国家组成的国际组织，旨在促进政策协调、分享最佳实践、促进经济增长和世界贸易。 - **OPEC+** - 指石油输出国组织（OPEC）及其盟国，这些国家合作调整石油产量以影响全球石油市场。 - **3MMA** - 三个月移动平均数（3-Month Moving Average），是一种统计分析工具，用于平滑数据以识别趋势。 - **YoY** - 年同比（Year-over-Year），比较当前期间与上一年同期的数据变化。 - **GS Compliance** - 高盛合规性假设，指的是高盛对OPEC+国家减产协议遵守情况的估计。 - **Timespreads** - 时间价差，指不同交割月份的期货或期权价格之间的差额，通常用于评估市场对未来价格变动的预期。

### 主要观点和关键结论 - OPEC+ 延长供应削减，显示其致力于维护价格，即使以市场份额为代价。 - 俄罗斯意外减产，加深了第二季度市场供应不足。 - 闲置产能过剩将限制价格上涨；布伦特原油价格预测2024年保持在每桶82.5美元，2025年及以后保持在每桶76.5美元不变。 - OPEC+ 短期内供应紧张，但长期闲置产能保持高位。 - 全球石油市场在2024年预计出现供应不足，2025年市场基本平衡。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - OPEC+ 在3月3日的会议上宣布将现有的减产措施延长三个月至6月底，市场对此已有广泛预期。 - 俄罗斯宣布从4月起逐步增加产量限制，到6月达到每日约471千桶，使总减产量接近每日100万桶。 - OPEC+ 的决定表明，该组织决心通过供应纪律来维护价格，即使这意味着放弃市场份额。 - 报告预测，OPEC+ 的闲置产能将在6月达到峰值，超过每日600万桶，并在中期内保持在每日500万桶以上，远高于历史水平。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图表：沙特阿拉伯原油产量与可持续产能对比** - 显示沙特阿拉伯的原油产量预计将从目前的每日900万桶上升到2024年底的每日950万桶，而不是之前预测的每日1000万桶。 - **图表：沙特阿拉伯与俄罗斯原油产量对比** - 展示了两国原油产量的接近程度，预计到年中时，两国的产量将非常接近。 - **图表：OPEC+ 原油产量与配额对比** - 显示了OPEC+成员国的产量与配额之间的关系，以及预计的产量变化。 - **图表：全球石油市场季度平衡** - 显示了2024年和2025年的石油市场供需平衡情况，预计2024年将出现每日100万桶的供应不足。 ### 难懂的专业名词释义 - **OPEC+**：指OPEC（石油输出国组织）及其盟国，这些国家合作调整石油产量以影响全球油价。 - **闲置产能**：指石油生产国拥有的未充分利用的生产能力，可以在市场需要时迅速增加产量。 - **布伦特原油**：一种国际原油基准价格，通常用于定价全球约三分之二的原油交易。 - **配额**：在此上下文中，指OPEC+成员国根据协议规定的石油生产量限制。

### 主要观点和关键结论 - **原油市场概况**：原油仍然是全球最大的大宗商品，市场规模约为2.1万亿美元。 - **市场平衡**：2024年油市大致平衡，需求吸收非OPEC产油国的增长，OPEC保持自律。 - **价格预测**：布伦特原油价格预计在80美元区间，夏季有上涨至90美元的潜力。 - **需求增长**：预计2024年石油需求增长约1.5百万桶/日，主要由航空燃料和石化原料需求推动。 - **供应情况**：非OPEC国家的供应增长强劲，尽管美国产量增长放缓，但其他国家的增长保持了总体非OPEC供应的增长。 - **长期展望**：能源需求持续增长，但长期来看，石油需求增长预计将放缓。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - **市场平衡**：报告指出，由于OPEC维持生产纪律，以及非OPEC国家的供应增长，市场在2024年将保持平衡。 - **需求增长**：中国和印度是关键的需求增长驱动因素，尤其是航空和石化产品的需求。 - **供应增长**：多个国家的生产增长，以及美国页岩油的钻探和压裂活动，支持了非OPEC供应的增长。 - **长期趋势**：尽管电动汽车对石油需求的影响目前仍然较小，但预计将逐年侵蚀需求增长。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表2**：显示了不同大宗商品的市场规模，突出了原油的市场主导地位。 - **图表7和8**：展示了库存在1月的减少和2月的重建情况。 - **图表9**：揭示了中国是需求升级的关键来源。 - **图表11**：说明了2024年需求将与历史趋势一致，但之后会放缓。 - **图表16**：显示了在70美元/桶的布伦特原油价格下，近四分之一的美国页岩油井不再经济。 - **图表19**：预测到2027年全球供应将达到约107百万桶/日，可能与需求相匹配。 ### 难懂的专业名词释义 - **OPEC (Organization of the Petroleum Exporting Countries)**：石油输出国组织，是一个由世界主要石油出口国组成的国际组织，旨在协调成员国的石油政策。 - **非OPEC**：指那些不是OPEC成员的石油生产国。 - **布伦特原油 (Brent Crude)**：一种原油等级，主要用于设定全球石油价格的基准。 - **页岩油 (Shale Oil)**：从页岩层中提取的石油，通常需要通过水力压裂技术来开采。 - **钻探和压裂 (Drilling and Fracking)**：钻探是指钻井以寻找和开采石油或天然气的过程。压裂是一种增产技术，通过在岩石中创造裂缝来释放被困的石油或天然气。 - **时间价差 (Time Spread)**：期货市场中，不同交割月份合约价格之间的差异。通常与库存水平和市场预期有关。 - **现货价格 (Spot Price)**：指即时交付商品的价格，与期货价格相对，期货价格是未来某个时间点交付商品的价格。

### 主要观点和关键结论 - **2024年金价展望**：金价预计将创新高，受到较低利率、弱势美元和宏观经济不确定性增加的推动。 - **短期金价走势**：短期内金价可能因季节性因素而表现疲软，但下跌可能提供购买机会。 - **美联储政策**：美联储在2024年3月的降息预期对金价构成支撑。 - **美元和实际利率**：尽管美元走强，金价仍表现出韧性。实际利率的变动对金价有关键影响。 - **投资者参与度**：投资者尚未大规模进入黄金市场，但预计广泛的黄金配置增加可能会显著推高价格。 - **宏观经济不确定性**：地缘政治风险和美国债务及预算赤字的担忧可能增加黄金作为多元化工具的吸引力。 - **中央银行购买**：中央银行的购买行为预计将保持历史高位，支持金价。 - **实物需求**：中国和印度的关键市场需求预计将在2024年保持强劲，为价格提供支持。 - **地缘政治风险**：地缘政治风险可能导致金价短期内急剧波动，但这种影响通常是短暂的。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **季节性因素**：报告指出，农历新年后的节日期间通常较为平静，而晚2月/早3月的季节性疲软可能为购买提供机会。 - **美联储政策预期**：市场对美联储预期的重新校准导致金价盘整，尽管3月降息预期被推迟，但金价仍保持稳定。 - **美元和实际利率**：尽管实际利率略有上升，但金价在美元走强的背景下仍保持韧性。 - **投资者配置**：报告提到，投资者尚未在黄金上进行大规模配置，但预计广泛的配置增加可能会显著推高价格。 - **宏观经济不确定性**：报告强调，除了地缘政治风险外，2024年许多国家选举可能带来的宏观经济波动性增加，支持多元化配置。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：金价与美国10年期和30年期TIPS（通胀保护债券）的相关性，以及与DXY（美元指数）的相关性。这表明金价与实际利率和美元指数有反向关系。 - **图表2**：中国国内黄金溢价保持高位，反映了强劲的季节性需求。 - **图表3**：美联储政策放松对金价的影响，展示了自1990年以来金价在美联储利率周期中的表现。 - **图表4**：实际利率对金价的长期驱动因素，以及实际利率水平对金价的影响。 - **图表5**：投资者对黄金的参与度，通过CFTC和其他基金的数据来展示。 - **图表6**：中央银行购买行为的历史数据，以及中国作为最大的央行购买者，多元化远离以美元计价的资产。 ### 难懂的专业名词释义 - **TIPS**：通胀保护债券（Treasury Inflation-Protected Securities），一种美国国债，其本金和利息支付与消费者价格指数（CPI）挂钩，旨在提供通胀保护。 - **DXY**：美元指数（US Dollar Index），衡量美元相对于一篮子主要货币的综合价值。 - **CFTC**：商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission），美国的一个联邦机构，负责监管商品期货和期权市场。 - **MRA**：市场回报假设（Market Return Assumption），通常是指一年期本地市场利率加上一个固定的百分比，作为股票风险溢价的代理，并非对未来的预测。 - **FSR**：预期股票回报（Forecast Stock Return），指未来12个月内预期的股票价格升值加上总股息收益率。