日本泡沫经济史(1987-1990)

2019/02/25 09:17
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自1980年代后半期以来,日本经济经历了大幅的动荡。从1980年代后期到1990年代初,随着泡沫经济的产生与扩张,资产价格快速且大幅上涨,货币与信贷供给也大幅增加,经济活动进入了延长的扩张期。而在1990年代早期泡沫破裂后,资产价格一落千丈,不良资产的数量却拔地而起,金融机构开始面临严重的困难,日本经济陷入了绵长的衰退。

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自1980年代后半期以来,日本经济经历了大幅的动荡。从1980年代后期到1990年代初,随着泡沫经济的产生与扩张,资产价格快速且大幅上涨,货币与信贷供给也大幅增加,经济活动进入了延长的扩张期。而在1990年代早期泡沫破裂后,资产价格一落千丈,不良资产的数量却拔地而起,金融机构开始面临严重的困难,日本经济陷入了绵长的衰退。

尽管中央银行家、日本学术界与海内外的经济学家们进行了各种讨论和分析,但对泡沫经济的形成机制仍未达成共识。类似地,关于在资产价格迅速上涨期间货币政策该如何应对的讨论亦正在如火如荼地进行中。事实上,对货币政策的评价在很大程度上取决于实行货币政策时所处的金融和经济条件。例如,自1987年下半年资产价格开始迅猛上涨且经济扩张显得日益明确之时,出于对通胀和货币政策过度宽松之担忧,日本央行(Bank of Japan,下简称BOJ)便开始着手收紧货币政策,但却始终未能提出一个足够有说服力的论点支持其行动。相反,在泡沫破裂之后反而有一段时期,紧缩的货币政策被日本央行视为合意之举。随着衰退的延续,日本央行受到了严厉的批评,批评者认为,正是20世纪80年代后半期以来BOJ长期的货币宽松导致了泡沫经济,并进一步酿成了随后深度的经济衰退与不良资产问题。

其实,早在泡沫经济显现之初,当通胀压力和过度宽松的货币政策之不利影响刚刚显现时,BOJ就表达过对该问题的关切。此外,不少经济学家同样也关注过这些问题。但是,鉴于稳定的价格目标背后隐藏着一系列相互关联的指标,而BOJ很难协调这些指标与未来通胀之间因果联系的关联,且当时并没有一个对资产价格走高可能带来的问题之共识性认知,所以,即便当局意识到了该问题,也并没有做出一些实质性的应对。

本文希望全景式地呈现1980年代BOJ实行货币政策时其所面临的经济、金融和社会背景,并力图回答以下几个问题:

  1. 日本经济在泡沫时期具体有怎样的表现?

  2. 泡沫出现与扩大背后的动因是什么?

  3. 货币政策在泡沫经济肇生过程中发挥了怎样的作用?

  4. 面对泡沫,为何央行的货币紧缩姗姗来迟?

  5. 日本泡沫经济的教训,给后来的中央银行货币政策提供了哪些启示?
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