Volatility as a concept is widely misunderstood. Volatility is not fear. Volatility is not the VIX index.

Volatility is no different in markets than it is to life.

We will only prosper if we relentlessly search for nothing but the truth, otherwise the truth will find us through volatility.

——Artemis Capital Management L.P.

综述

衔尾蛇（Ouroboros）是一个希腊单词，意为“尾巴吞食者”，是一条蛇吞噬自身形成完美对称的古老图腾。衔尾蛇的形象唤起了从毁灭中创造的无限本质。这个符号出现在不同的文化中，也是神秘的炼金术奥义中一个重要的标志。埃及神秘主义者首先从自然界的真实现象中衍生出了这个符号。在极度高温下，不能自我调节体温的蛇会经历新陈代谢的失控。在狂躁的状态下，蛇无法区分自己的尾巴和猎物，并会攻击自己，自我蚕食，至死方休。在自然界和市场中，当随机性开始自我组织成过于完美的对称时，秩序就会成为混乱的根源。

衔尾蛇是金融炼金术在恐惧中驱动着现代熊市的一种隐喻。不同资产类别的波动性正处于数代人以来的低点。目前，在超低利率、债务扩张、资产波动性和基于此波动性而分配风险的金融工程之间存在着一个危险的反馈回路。在这种自我反身的循环中，波动性可以同时向高和低的方向强化自身。在一个股票和债券都被高估的市场中，金融炼金术是解全球收益率之渴的唯一途径，直至它扼杀了它所滋养的体系。

目前，全球做空波动性交易（Short volatility trade）在金融工程策略中约占2万亿美元以上，这些策略既影响股市，也反过来受到股市波动性的影响。我们广泛地将做空波动性交易定义为任何一种依赖于市场稳定的假设来产生回报，同时将波动性本身作为风险承担的必要投入的金融策略。即使没有直接做空衍生品，许多流行的机构投资策略也会从具有卖空期权性风险的投资组合中获得超额回报，这包含着隐藏的脆弱性。