不可能三角:回购三位一体

2019/01/23 16:02
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国家在金融生活中的作用越来越大。主权债务已成为现代金融体系的基石,被用作资产定价的基准、对冲固定收益市场头寸的工具,以及通过影子银行创造信贷的抵押品。中国是否也正迈向回购三位一体呢?

摘要

过去30年,作为债务发行者,国家在金融生活中发挥着越来越大的作用。为了研究这一角色,并将其与影子银行联系起来,本文提出了回购三位一体的概念,它囊括了1998年俄罗斯危机 (首个基于抵押品的系统性金融危机) 后各国央行提出的一系列政策目标。回购三位一体将金融稳定与流动的政府债券市场和自由回购市场联系起来。它进一步强化了以美国政府债券市场作为制度模板的主导地位,使各国调整自身以适应一个由独立央行、基于市场的融资和全球流动性竞争所构成的世界。2008年之后,各国央行和金融稳定委员会认识到三位一体不可能之本质,将周期性杠杆 (金融不稳定) 和抵押品市场难以捉摸的流动性归因于回购市场的放松管制,及其对影子银行的系统性影响。这种新方法引发了危机中各国央行的彻底变革,但在缺乏替代现有政府债券市场的组织模式的情况下,并不能为重大监管干预提供动力。

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