中国财政刺激的空间还有多少?

2019/02/13 09:18
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面对经济下行,各界似乎都认为财政政策应该加码。但是,在地方政府债台高筑、养老金缺口日益扩大的背景下,中国财政刺激的空间到底还有多少?

近期,面临经济下行风险,呼唤我国财政发力的声音不绝于耳。那么,中国财政刺激的空间到底有多大?巴克莱的一篇报告对此作了详尽分析,其要点为:

· 有关积极财政政策和减税的预期可能是有误导的。因为,中国的财政空间受到了一系列遗留问题的制约,这些问题包括:上一轮经济下行周期的过度扩张政策、财政状况不断恶化,以及包括未来养老金成本在内的或有负债之上升。

· 2016年各种准财政措施推动财政赤字扩大了3.4%。然而,随之而来的地方政府债务激增带来了重大风险。随后,在最近的去杠杆和去风险运动下,财政政策在2017年至2018年期间收紧。

· 巴克莱预计,2019年中国官方预算赤字占GDP的比重或由3%下降至2.8%,这样,中国的增扩赤字(augmented fiscal deficit,指包括地方表外隐性债务的总赤字规模)占比便将从2017年的11.3%降至11.1%,对预算外支出的预测仍维持不变。总体赤字明显低于2016年的13.5%,表明2019年的财政政策将比2018年和2017年(分别为10.3%和10.6%)的扩张性略强。

· 官方预算赤字可能小幅增加,除非当局削减支出,否则人们可能对企业减税的规模感到失望。为了增加投资,预计当局将增加预算外支出,包括地方政府专项债券(约等于2万亿元人民币规模)的发行,并重启专项建设基金(估计5000亿元人民币左右),就像2015-17年那样。这仍可能支持2019年第2-3季度的基建投资出现实质性复苏。

· 由于财政政策空间有限,加上全球PMI令人失望,对2019年GDP增长6.2%的预测将面临越来越大的下行风险,预计货币政策将承担更多的调整,央行将进一步降息200至300个基点。如果全球经济增长令人失望,或降息效果不尽如人意,那么央行可能进一步降息。

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