欧元区的经济到底有多糟糕?

2019/03/04 10:09
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近日,欧洲央行首席经济学家Peter Praet接受了《德国证券报》的采访,表达了对经济放缓的担忧,经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险,这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。

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近日,欧洲央行首席经济学家Peter Praet接受了《德国证券报》的采访,表达了对经济放缓的担忧,经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险,这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。


Praet先生,欧元区经济到底有多糟糕?

我们最近看到欧元区经济的风险明显增加。这就是为什么我们在1月份的会议上修正了评估。我们认为,围绕经济前景的一系列风险都倾向于下行。这是我们在沟通方面的一个重大变化,反映了对一般经济情况的关切。然而,与此同时,到目前为止,我们的基线场景仍然不变。今年3月,我们将从欧洲央行的工作人员那里得到新的宏观经济预测,然后我们将重新进行评估。

在2018年12月的预测中,2019年至2021年的经济增长分别为1.7%、1.7%和1.5%,通胀率将逐步上升至2021年的1.8%,接近欧洲央行设定的低于但接近2%的目标利率。现在肯定不能再坚持下去了,不是吗?

我预计,特别是对近期的预测,将向下修正。去年12月以来的数据远低于我的预期。但我们在欧洲央行管理委员会的讨论并不太关注短期前景。中期前景对我们来说是决定性的,特别是在处理一个暂时的疲软期,还是在处理一个更长期的疲软期的问题。

你对此有何回应,特别是考虑到自上次会议以来持续疲弱的数据?

首先,1月份会议以来的数据不仅带来了意外的负面影响,还包含了一些积极的迹象,比如失业率进一步下降。但2018年第三和第四季度,以及很有可能2019年第一季度的经济增速,远低于欧元区经济的潜在增长率。因此,经济增长将连续三个季度低于潜在水平,这不是好消息。现在的问题是,第二季度及以后是否会出现反弹。反弹是有可能的,但现在说反弹幅度有多大还为时过早。

那么,你是否会说,欧洲央行管理委员会对经济暂时下滑的信心正在减弱?

经济放缓的范围和持久性都超出了人们的预期,而且短期内的增长可能低于此前的预期。但正如我所说,对我们重要的是中期前景,我们看到了积极和消极的因素。

这在实践中意味着什么?

从积极的方面看,家庭和消费的情况仍然是有利的。这是经济增长的关键驱动力。就业仍在增加,工资也在上涨,这提高了可支配收入。油价下跌也在增强购买力。作为一个整体,欧元区的财政立场已经变得稍微更具扩张性。这不是一个重大的发展,但它有一点帮助。欧元区的非金融企业状况也很好。当然,企业部门仍然存在一些薄弱环节,这些薄弱环节会带来一些风险。但总的来说,企业的资产负债表状况良好。所以他们有能力投资。但也确实有消极的一面。

消极的一面是什么?

到目前为止,最大的问题是,政治不确定性已经持续了很长时间——无论是与保护主义、英国退欧等有关……时间越长,它们对经济的负面影响可能就越大。在持续存在不确定性的背景下,额外的冲击可能对经济产生重大影响。这些不确定性已经比预期更严重地削弱了商业信心。英国经济的现状表明,如果不确定性持续太长时间,可能会造成损害。在英国的投资急剧下降。现在是以积极的方式结束这些不确定因素的时候了。

你对欧元区经济的主要担忧也与企业的投资意愿有关吗?

这些不确定性正日益影响欧元区的商业信心,并可能影响2019年的投资。如果得到证实,对欧洲经济来说将是一个坏消息。在全球金融危机之后的多年投资不足之后,欧洲经济需要投资。更重要的是,问题是金融业将如何反应。

你这么说是什么意思?

金融部门往往采取顺周期的行动。银行就是一个恰当的例子,因为它们往往放大周期性发展。当经济表现良好时,他们愿意发放信贷,但当经济摇摇欲坠时,他们就不那么热心了

你认为目前存在这样的风险吗?

就资本市场而言,过去几个月信用风险溢价大幅上升——无论是高信用评级公司还是低信用评级公司。这收紧了企业在资本市场上的借贷条件,给经济带来了压力。另一方面,到目前为止,我们还没有看到欧元区的银行贷款环境出现任何类似的收紧。总的来说,根据这些发展情况,我们认为衰退的可能性仍然很低。

但你是否担心这种情况会改变,银行也会收紧贷款条件?

欧元区的银行现在比以前拥有更多的资本,能够更好地抵御冲击。它们还有更大的流动性缓冲。这些都是好消息。与此同时,银行股票价格大幅下跌,盈利能力往往很低,这也反映在银行非常低的市净率,约为50%。在这样的背景下,存在这样一种风险,即银行的行为可能比通常更为顺周期,并将放大周期。需要明确的是,到目前为止,不确定性和经济放缓并未导致银行收紧贷款条件或减少信贷发放。但我们需要密切关注这一趋势的发展。如果经济继续放缓,银行将如何表现。

你是否认为欧元区整体的融资环境已经明显收紧?

近几个月来,融资环境有所收紧,但幅度不大,这在一定程度上要归功于我们对利率的前瞻指引。这在一定程度上弥补了这些影响。但你是绝对正确的,作为央行行长,我们必须经常扪心自问,我们的货币政策立场是否适合实现我们的目标。

你现在的答案是什么?

我们下调了对经济增长风险的评估。我想说,这是一个明确的迹象,表明警戒级别比以前更高。

三个季度低于潜在增长率、更高的风险,以及至少略微收紧的融资环境——这对通胀前景意味着什么?欧洲央行对中期达到2%的目标是否失去了信心?

三个季度低于潜在增长率肯定不是好消息。但是我们有一个中期展望。在上次货币政策会议上,我们支持通货膨胀将在中期收敛到低于但接近2%的水平的评估。薪资增长的速度或多或少符合我们模型的预期。有一件事没有像预期的那样奏效,那就是它对消费者价格的传导。这种传递不符合预测。我们正在非常仔细地分析这个问题。但我们仍然相信,它最终会这样做:我们需要耐心和坚持。

但如果经济前景进一步恶化,而且更加永久性地恶化,那该怎么办?

在我们的基准情景中,产能利用率将保持在高位,企业将能够将更高的薪资转化为更高的价格。如果经济增长仍低于潜在水平,这将更加困难。经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险。我们还没有到那个阶段,但这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。

但如果前景变得更加黯淡,会发生什么呢?欧洲央行会在继续其货币政策正常化的道路上是否会更加谨慎,还是会再次转向更宽松的货币政策?

我从未谈及货币政策立场的正常化。我一直提到的是工具正常化。这是一个很大的区别。在我们结束净资产购买之后,决定我们货币政策立场的主要工具是关键利率。就关键利率的路径而言,在任何情况下,只要有必要,为了确保通货膨胀在中期持续向低于但接近2%收敛,我们仍预计将维持在目前水平,至少到2019年夏天结束之后。这种工具从净购买转向利率路径的做法,是为了保持我们的宽松货币政策立场。因此,我们没有收紧货币政策。此外,我们已明确表示,无论如何,我们随时准备适当调整所有的根据,以确保通货膨胀继续以持续的方式朝着目标前进。

欧洲央行行长德拉吉总是强调,工具箱里已经装满了。但在利率处于或甚至低于零、资产购买计划处于自身设定的上限的情况下,还剩下什么呢?

如果出现问题,需要仔细评估以确定原因。例如,金融冲击不同于经济增长从根本上放缓。在经济放缓的情况下,利率通常是首选工具。如果欧元区经济进一步放缓,我们可以调整利率的前瞻指引,并辅以其他措施。但有一件事是明确的:欧洲央行管理委员会总是会在必要时找到采取行动的方法和途径。如果我们不再相信通货膨胀正在向低于但接近2%的水平靠拢,我们的任务就是采取行动。

由于疲软的经济数据,市场参与者将第一次升息预期从2019年秋季推迟到2020年;尽管欧洲央行的利率前景不变。你觉得这样好吗?

首先,这表明我们的前瞻指引是有效的。我们对关键利率的前瞻指引既有基于日历的(“至少要到2019年夏季”),也有基于状态的(“在任何情况下,只要有必要的话”)。市场预期的转变,反映出我们基于状态的前瞻指引。当然,总有一天,我们将讨论并在必要时进行调整,以基于日历的前瞻指引。到目前为止,我们一直非常小心,不去验证市场预期。

这会在3月7日的会议上发生吗——这还太早吗?

目前我还不能说。

在紧急情况下,新的净资产购买计划也会是一种选择吗?

资产购买是我们当前工具箱的一部分,但这并不意味着它们是当前情况下的首选。应该说,如果有关利率的前瞻指引是可信的,并将推动预期走向合意的方向,那么可能根本不需要进一步购买,就能确保融资条件是适当的。

观察人士越来越多地预计,欧洲央行将为银行启动新的长期再融资操作——TLTROs。他们认为,这一举措,尤其是在存款利率上调的同时,可能改善银行的状况,并支持放贷。尤其是考虑到你对银行的顺周期行为的担忧,你对此有何看法?

我们的TLTRO一直是处理货币政策传导的损耗的非常有用的工具,也是我们工具箱的一部分。由于银行的顺周期行为是经济周期糟糕收尾的一个重要原因,我们确实需要仔细监控货币政策在银行体系中的传导。今年3月,我们将对银行传导当前和预期状态进行评估。

注:关于TLTRO,可以参考《欧洲央行退出政策展望:再投资与TLTRO》

你将在5月底离开欧洲央行,在此之前,你已经经历并帮助欧洲央行塑造了一段巨大变革的时期。你认为零利率和负利率、前瞻指引和大规模资产购买是包括欧洲央行在内的央行的“新常态”吗?

回归更大的常态肯定需要很长时间。我们在欧洲央行对自然利率的估计非常谨慎,但是,由于人口和技术进步等原因,自然利率现在似乎比过去低,这一点似乎毫无疑问。这也意味着达到利率下限的可能性比之前认为的要大得多。然后还需要其他工具。

就像美联储在全球金融危机后所做的那样,欧洲央行是否需要就其使命、目标和战略展开一场根本性的辩论,尤其是在2003年上一次评估距今已有15年多的情况下?

使命是毫无疑问的。在经历了过去几年的经验之后,欧洲央行在未来重新审视其总体货币政策框架也可能是有意义的。但现在可能不是合适的时机。我们的战略是面向中期的,这使我们有更多的回旋余地。通过我们的双重支柱战略,通过货币分析,我们也密切关注金融稳定的各个方面。金融周期变得越来越重要。我认为我们的框架有我们应该保留的优势。

世界各地的央行独立性正日益受到攻击,不仅在美国,而且在意大利也不例外。你对此有多担心?

央行的独立性至关重要,不应受到质疑。无论批评是什么,央行与财政部关系更密切的其他任何一种制度,都比当前的制度糟糕得多。

但似乎并非所有人都同意这一点。

民粹主义者可能会梦想一些不同的东西。但大多数政客都非常清楚有必要将货币政策与财政政策分开。任何其他方法都可能很快变得危险。

编译:陆雅珉

来源:Interview with Peter Praet, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Detlef Fechtner and Mark Schrörs on 11 February 2019 and published on 18 February 2019

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