互换利差为负是怎么回事?

2019/04/10 15:14
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在2015年末至2018年初,10年期互换利差一直都处于负区间。本文分析了这种异常现象发生的原因,并对互换利差市场的动态过程提供了一些洞见。

互换利差又变负了

彭博数据显示,2019年3月末,美国10年期互换利差大幅下跌进入负区间,达到17个月未见之水平,而过去一年里它一直都是溢价 (下图)。

这次冲击主要受到利率互换衍生品市场波动的影响。首先,美联储3月份的意外政策转向撼动了市场,美债上涨,10年期国债收益率跌至2017年的水平。由于抵押贷款支持证券 (MBS) 具有负凸性 (与提前还款有关),其久期在收益率下降期间会大幅缩短,因为提前支付的速度可能会加快。随着利率下降,MBS投资者需要增加久期,即所谓的“凸性对冲”。一种流行方法是使用利率互换协议 (收取固定利率,支付浮动利率),即大量卖出10年期IRS,但这会压低互换利率,从而导致互换利差收窄。几天后,10年期国债收益率再度回升至2.50%,MBS投资者的对冲热情逐渐降温,互换利差又重新回到正区间 (上图)。

不过,这并不是10年期互换利差第一次变为负值。在2015年末至2018年初,这段长达2年多的时间里,10年期互换利差一直都处于负区间。本文分析了这种异常现象发生的原因,并对互换利差市场的动态过程提供了一些洞见。

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