理解经常账户和汇率的正确姿势

2019/04/16 09:01
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在全球性公司和全球价值链的时代,宏观经济学的会计基础已经越来越脆弱。

免责声明:本文内容仅代表原作者观点,不代表智堡的立场和观点。

作者申炫松 (Hyun Song Shin),著名经济学家,国际清算银行经济顾问兼研究部门主管。

本文是作者于2019年4月10日在G20/IMF全球失衡研讨会上的演讲。


行业领先的公司都是跨越国界的。它们越来越多地在全球开展业务,为全球投资者所拥有,并在供应链上与其他全球公司进行贸易。目前,宏观经济会计仍守着顽固的国家视角,而我们的世界观是由会计塑造的

教科书描述的世界是这样的:全球经济是一个岛屿的集合。每个国家的GDP区域都是一个岛屿,岛屿之间的汇率决定着贸易平衡。货币贬值会促进一个岛屿的出口,但贸易顺差会使其货币升值,直到最终恢复贸易平衡。

让我举两个例子来说明这种世界观的误导性。

第一个例子描述了当一家全球性公司盈利时的状况。当它在财务报表中记录其在国外赚取的利润时,国际收支平衡表 (BoP) 首先将其视为本国“居民” (Resident),然后将这笔利润记录为直接投资收入 (Direct investment income)

“居民”可能意味着公司在A岛上进行生产,并雇佣住在A岛上的工人,但情况并不总是这样。这可能仅仅意味着A岛是该公司“具有主要经济利益的经济领域”。所以,如果公司是A岛的居民 (假设总部在A岛),但是生产是在B岛进行的,那么公司的利润将被记为A岛的直接投资收益,从而增加A的经常账户

现在,部分利润已作为股息支付给世界各地的股东。派息将抵消直接投资收入,但剩下的利润将被企业留存下来。企业的未分配利润会增加A岛的经常账户盈余

企业的未分配利润还有另外一个名字:企业储蓄 (Corporate saving)。一家公司赚取和留存的利润越多,对经常账户的提振就越大。这就是为什么企业储蓄最近成为经常账户余额的一个重要决定因素。如果您查看图1,您将看到,无论是发达经济体 (AEs) 还是新兴市场经济体 (EMEs),经常账户余额和企业储蓄都是非常密切相关的。

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