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为什么雪佛龙购买阿纳达科可能不会导致一连串的石油交易

2019/04/26 16:18
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尽管雪佛龙和西方人争夺对阿纳达科的控制权,但能源分析师诺亚巴雷特表示,综合石油巨头将仔细考虑哪些二叠纪盆地资产值得加入其投资组合。

Fri Apr 26 2019 16:16:52 GMT+0800 (中国标准时间)

关键要点

  • 我们认为雪佛龙对阿纳达科的收购时机从股票价格和战略角度来看都很合适,因为这些公司的资产在几个领域相互补充。
  • 二叠纪盆地是全球综合石油公司的战略重点,这些公司希望扩大在那里的业务,正如西方石油公司对阿纳达科的要约所示。
  • 收购目标应该是主要的“针头推动者”,这需要大量的额外规模来证明为二叠纪运营商支付的任何溢价。

一些人预测的并购活动的激增将很快跟随阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)以330亿美元收购雪佛龙的协议,这可能会变得更加稳定。这就像大型综合石油公司需要时间来评估他们的选择,而不是急于以任何代价抢购勘探和生产(E&P)公司,因为他们害怕错过。

在阿纳达科于4月12日接受雪佛龙每股65美元的现金和股票收购后,媒体和市场评论员迅速预测了竞购战。而美国第二大石油公司的销售额和市场价格的报价超过了西方石油公司38美元的报价。 4月24日,埃克森美孚公司,道达尔公司,荷兰皇家壳牌公司或英国石油公司等公司现在都感到压力,要求他们不惜任何代价迅速提高他们在二叠纪盆地的地位,这是雪佛龙公司倒闭的首要理由。阿纳达科。

适时的交易

雪佛龙的出价很合适。虽然它同意在交易宣布前一天向阿纳达科的收盘价46.80美元支付39%的溢价,但该股票的交易价格远低于2014年8月29日收盘时的112.69美元。

合作也有明显的协同作用。

阿纳达科的净面积为250,000英亩,大部分位于雪佛龙占地220万英亩的一部分,这是美国最大的油田二叠纪,横跨德克萨斯州西部和新墨西哥州的东南角。雪佛龙和阿纳达科的面积基本上是连续的,这有助于提高运营和物流效率。

墨西哥湾也存在类似的协同效应,这些公司的资产非常接近,而此次收购也将使阿纳达科未来在莫桑比克的液化天然气(LNG)项目加入雪佛龙的澳大利亚液化天然气业务。

成本协同作用

除了税前10亿美元的运行费用降低预测,以及在收购完成后的一年内削减10亿美元的资本支出,雪佛龙预计在关闭后每年对自由现金流和每股收益做出积极贡献,这取决于布伦特原油价格每桶60美元,同时它也计算从明年到2022年之间从未指定的资产销售中带来150亿至200亿美元。

但这些都是辅助考虑因素。通过取出阿纳达科,雪佛龙发出了一个信号,即二叠纪是一个战略要务,无论其存在多么重要,它的目标是变得更大。

深本茨

该盆地的吸引力在于能够在多达八个不同水平的岩石中开采石油储量,而在其他页岩层中则有一到两个这样的间隔或长凳。

通过允许一次又一次地使用表面基础设施,大大提高了回报,有助于将每桶的盈亏平衡价格降至许多二叠纪井的30美元中高位。

然而,在钻井后通常导致产量每年下降高达70%的下降率意味着需要大量资金来维持 - 更不用说增加 - 生产。这加上后勤瓶颈(如管道,卡车运输,道路,劳动力和油田服务能力限制),意味着二叠纪的成功有利于更大的运营商。

较小的勘探与生产的进一步逆风是开发井场的成本。虽然一个典型的钻井平台有一到两口井,但一些公司现在将20多个井口放在垫上,这使得那些拥有先进采购部门的井口受益,因为密集的井可以更有效地获得大量的沙子,水和每个站点的其他钻井服务和设备。但是,要建造一个20孔的垫,需要在设施上线前12个月或更长时间内承诺1亿美元或更多,这对于较小的勘探与生产来说是一个严重的障碍。

购物清单

然而,二叠纪的大约430个钻井平台 - 约占美国陆上钻井总量的一半 - 目前由大约110家公司运营,超过50%的钻井平台管理三个或更少的钻井平台,这为整合留下了足够的空间。但是,虽然不存在潜在目标,但额外的20,000英亩土地并没有显着改善埃克森,西方,英国石油,壳牌或道达尔公司的规模。

因此,针式推动器清单很短,包括Permian纯粹名称,如Concho Resources,Pioneer Natural Resources,Diamondback Energy,Parsley Energy和私营Endeavour Energy Resources。其背后是第二层多层次的潜在客户,其中包括EOG Resources,Cimarex Energy和Noble Energy。

专业的问题是捍卫任何支付的价格。除了庞大的种植面积之外,先锋可能会因为潜在的成本协同效应而受到关注:Wolfe Research预计,先锋的销售,一般和管理成本将是2020年15家公司同行中的第三高。但是这足以证明购买溢价的合理性类似于Anadarko在今年4月16日之前对Pioneer股票30%升值的指令?

燃烧精益

购物清单上的其他人,如Diamondback和EOG,运行相当精简,因此很难为他们制定成本协同论据。当声称新所有者可以进行运营改进变得困难时,问题就会变得规模化。综合人士可能认为,二叠纪最适合少数能够提高物流效率的大型运营商。

因此,虽然雪佛龙对阿纳达科的举动无疑将导致在大型综合企业中创建更多的电子表格,但我们可能看不到大量的收购活动,因为公司选择仔细分析他们的选择,以避免为他们可能的资产支付过高的费用努力提高运营效率并扩大规模。虽然潜在的长期回报是明确的,但二叠纪的错误可能代价高昂,仓促和昂贵的收购可能会损害回报并破坏股东价值。在种植面积的竞争中,成为乌龟可能比野兔更为谨慎。

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