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加密货币世界中的货币政策

2019/04/30 15:00
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加密货币已经吸引了消费者、政策制定者和媒体的注意。本专栏调查它们是否会危及央行的主要职能,即控制通胀和经济活动。

Tue Apr 30 2019 15:00:22 GMT+0800 (中国标准时间)

加密货币已经吸引了消费者、政策制定者和媒体的注意。本专栏调查它们是否会危及央行的主要职能,即控制通胀和经济活动。货币竞争能够成功地抑制通胀,防止政府历来容易采取的那种利率和价格操纵。但货币竞争也可能导致政府货币失去交易媒介的功能,这可能是有风险的,并导致政府货币进一步陷入困境。

加密货币是否会危及央行的主要职能——控制通胀和经济活动——或至少会限制它们的操作工具?简而言之,答案是肯定的。

货币竞争不是最近才出现的现象。哈耶克想知道为什么政府应该被授予发行和管理货币的专有权,他说,“……当然没有帮助我们获得比我们本来拥有的更好的货币,而且是一笔更糟糕的货币……”(哈耶克1976:32)。自他上任以来,情况已经发生了变化,发达经济体的央行成功地控制了本国货币的价值,遏制了通胀。

货币不是实物,事实上,它可以完全是想象出来的——加密货币是数字的,而不是实体铸造的。正如哈耶克所观察到的,把“钱”看作名词甚至是有误导性的:“如果‘钱’是一个形容词,描述不同的东西可以在不同程度上拥有的一种属性,那么它对解释货币现象将更有帮助。

加密货币在一定程度上或不同程度上具有与传统货币相同的属性,充当交易媒介、记账单位和价值储存手段。然而,它们主要起着交换媒介的作用。有趣的是,货币史提供了其他未创造货币的例子。正如路易吉•埃诺迪(Luigi Einaudi, 1936)所指出的那样,自查理曼大帝(Charlemagne)以来的几个世纪里,“假想”货币一直存在,但只是作为记账单位,从未像今天的加密货币那样作为交易媒介。

虽然数字货币和政府货币有一些相似的属性,但政府货币也具有当今加密货币所缺乏的特殊特征。央行还发行有息负债(准备金),并根据这种无风险利率制定政策。加密货币不以有息证券的形式存在,其供应量的增长是由一种算法决定的,该算法允许铸造新单位。政府资金是代理人的责任,财政部可以通过征税来支持它。数字货币不是任何代理商的责任,也没有财政支持。

最近的货币理论表明,如果中央银行设定利率,并得到财政支持,通货膨胀就可以有针对性地进行,而不会引起价格水平的任何波动,除了基本面因素(Sims 1994, Woodford 2001)。在这些情况下,政府货币具有一定的价值。相反,如果所有人都相信无担保加密货币的价值,那么它们就会变得一文不值。

正如我在最近的一篇论文(Benigno 2019)中所讨论的,尽管政府资金享有特权,但在货币竞争中,它也可能进入危险的领域。要理解数字货币所带来的挑战,考虑一下政府和私人资金都能提供相同流动性服务的极端情况。在这样一个世界里,作为交换媒介的货币将是“更好的”货币,即回报更高、通胀更低的货币。如果加密货币的增长足够慢,而且它们的价值还在不断升值,它们很容易就会成为交易中更方便的代币。也就是说,由于上述原因,政府资金可能失去交换媒介的功能,但仍然保留价值。但货币的一些属性的损失可能是有风险的,并导致政府货币陷入进一步的麻烦。代理人可能会开始问,为什么债务合同应该以这种较差的货币计价,甚至为什么他们应该用这种货币交税。政府可能会失去特权,其货币可能会破产。

如果说有什么不同的话,那就是货币竞争应该提高政府货币的质量。为了避免被数字货币取代,央行需要实现一个足够低的通胀率,低于私人货币的通胀率。在竞争的力量更强的地方(例如,在存在大量私人货币的情况下),进入壁垒的严格程度决定了通胀的界限。在极端但并非不现实的情况下,这些界限可能非常低,即使不是完全通缩,也需要几乎可以忽略不计的通胀。

货币竞争能够成功地抑制通胀,防止政府历来容易采取的那种利率和价格操纵——这一结果受到货币自由主义支持者的欢迎。流动性需求可以得到满足,交易市场的摩擦和溢价可以降至最低。事实上,哈耶克反对垄断货币供给:“它有所有垄断的缺陷:一个必须使用他们的产品即使是不满意,而且,最重要的是,它可以防止在发现更好的方法满足需要一个垄断者没有激励”(哈耶克1976:28)。

然而,最近的金融危机表明,央行货币的力量远远超出了交换媒介的性质。央行充当最后贷款人的角色,以满足经济的流动性需求,使金融体系更具弹性。更重要的是,抑制通货膨胀和零利率的旷日持久的情况促使论文,目前央行设定的通货膨胀目标过低,这一点通胀可能是有益的在避免流动性陷阱以及润滑车轮的经济。

这些社会目标只能由中央发行机构(如政府)内部化,而肯定不能由过多的无主私人货币实现,即使它们在理想的竞争市场中运作。数字货币的出现,就在国界逐渐消失、全球交易网络取而代之之际,无疑对当前的央行构成了严重挑战。因此,当得知各国央行正在研究如何发行自己的数字货币时,我们不应感到意外。

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