美国和欧洲之间的贸易紧张关系可能正在升温。

我们预计欧洲经济将在今年晚些时候复苏。但我们的基本情况存在一个关键风险:随着美国和欧洲准备开始贸易谈判，它们之间的贸易紧张可能会成为焦点。我们预计，直接的经济影响是可控的，但它可能对市场产生巨大影响。

市场对全球贸易紧张局势的关注已从去年夏天的峰值有所下降。根据我们的贝莱德地缘政治风险指标(BlackRock地缘政治风险指标)衡量，目前该指数比长期平均水平高出不到一个标准偏差。见上图。我们的研究表明，当市场对某一特定风险的关注度较低时，该风险对市场的潜在影响通常更大。我们可能已经到达了全球贸易紧张局势的这样一个时刻:近几个月来，随着美国和中国逐步达成贸易协议，市场对贸易紧张局势的担忧有所缓解。只关注这一点，或者期望美国能解决贸易问题美中贸易协定是有风险的。美国总统唐纳德·特朗普似乎热衷于运用他在美国的“剧本”中国与欧盟的谈判以关税为主要工具。欧洲领导人已经明确表示，他们将迅速采取报复行动，双方都不太可能迅速做出让步。

前方道路坎坷

我们预计欧洲经济将在2019年下半年加快步伐。自今年初以来，金融状况已明显好转，中国的刺激措施可能会刺激资本支出——这对欧洲制造商来说是一个潜在的利好。去年一些一次性因素(如德国汽车产量不足)对经济增长的压力可能正在消退。经济复苏将有助于支撑欧洲股市。在后危机时期的大部分时间里，欧洲股市在全球市场上表现落后。欧洲股市目前的交易价格较发达市场同行有12%的折扣。但包括跨国公司在内的优质股票的交易价格高于欧洲其它市场，而面临结构性挑战的行业则处于折价状态。

美国和欧盟之间的贸易谈判将于2018年7月开始，此前双方曾在2018年7月就关税问题针锋相对。双方提出的谈判目标凸显了一些关键挑战。举例来说，扩大农产品的市场准入是美国的一个重点——并明确被排除在欧盟谈判的范围之外。美国对欧洲产汽车可能征收的关税是另一个焦点。根据国际货币基金组织(IMF)和欧洲央行(ECB)的研究，任何汽车关税对欧洲经济增长的直接影响都可能得到遏制。中美两国之间紧张的贸易关系也可能对全球产生影响。我们认为，如果贸易紧张局势像2018年那样对信心造成巨大冲击，并导致金融状况实质性收紧，那么对欧洲和全球经济的全面影响可能会更大。如果增长前景确实恶化，我们认为欧洲政策制定者支持经济的火力有限。欧洲央行几乎没有进一步放松货币政策的空间。高债务水平意味着许多国家(德国除外)已经没有空间实施大规模财政刺激。

要点

投资者不应误解美国随着美国将注意力转向欧洲，中国与美国达成了一项旨在解决全球贸易紧张局势的贸易协议。包括贸易紧张在内的政治风险让我们对欧洲风险资产保持谨慎，尽管我们看到欧洲经济出现了复苏迹象。我们更愿意在美国和新兴市场等其他地区承担股票风险。