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美联储的下一步可能是加息

2019/04/30 01:38
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经济实力的迹象表明市场在降息中定价是错误的。

有些人认为,我们可能已经看到美联储(美联储)上次加息的最后一次加息,而且由于经济在明年上半年失去动力,下一步将是降息。我认为这种看法显然是错误的。随着经济数据的回升和可能的反弹将持续到第二季度,就业和价格数据可能会保持强劲,特别是随着工资增长和能源价格继续上涨。

在美国,实体经济表现很好,海外我们看到了反弹的迹象。中国现已坚定地实施强有力的货币和财政刺激措施。鉴于其密切的贸易关系,日本可能会受益于中国的刺激措施。

欧洲更令人不安,但欧洲中央银行已恢复温和立场,德国制造业应在未来几个月稳定,因为汽车行业的挑战似乎主要落后于他们,莱茵河的水位已恢复到水平航运不再受到抑制。此外,自2015年以来被接纳为难民的100多万移民逐渐有资格就业。劳动力资源的增加将提高产出潜力,并有助于未来几年的增长。

意大利仍然是一片混乱,仍将是一个长期的挑战,但政策制定者坚定地致力于通过在未来的道路上推行急需的结构性改革来争取时间。英国也可以这样说,英国尚未解决它将如何离开欧盟。

所有这些都加剧了持续增长,最终导致美联储再次加息。唯一的问题是什么时候可以解决这个问题。

在考虑进一步加息之前,美联储将等待第二季度的数据,这些数据将在第三季度到来。最有可能的是,他们希望确定第二季度的反弹是真实的,这样就可以推迟到第四季度的任何加息。

当然,市场不会等待美联储的行动,并将开始重新预期可能的未来加息。目前,债券市场的定价很宽松。最终,市场将在第四季度回升并更多,这将导致未来几个月收益率曲线陡峭。

这种情况的风险可能是潜在的金融事故。考虑到市场从第四季度开始重新定价的速度以及大幅飙升和随后的波动性下降,影子银行体系中潜藏的问题可能尚未曝光。新兴市场潜伏着另一个风险,近期对阿根廷债务的压力可能会进入其他市场。由于对冲基金目前在VIX中持有创纪录的空头头寸,波动性突然激增可能导致股市急剧下跌。由于资产估值不断扩大以及长期低利率和由此产生的不良投资造成的不稳定,全球金融市场的脆弱性使得环境成熟,潜在的地雷可能随时爆炸。

对金融历史的研究揭示了这种情况的一个惊人相似的先例。 1998年,也就是亚洲金融危机爆发后大约一年,市场再次陷入被称为长期资本管理(Long-Term Capital Management)的对冲基金中的风险。一旦这些风险暴露出来,政策制定者就会迅速做出反应,以降低利率并稳定金融市场。这导致收益率曲线陡峭,并增加了对新兴市场债券和高收益率和公司债券等风险资产的溢价。

这种情况的后果可能类似于1999年和2000年,当时美联储在降息后,维持了七个多月,并推动了由于货币政策意外放松而导致的动物精神的复苏。

在亚洲金融危机之后,风险资产重新抬头。互联网股票进入泡沫领域,电信和金融股也被认为可以从互联网的增长中受益。信贷的轻松获取进一步加剧了企业的渎职行为,并最终导致投资级债券出现大量违约。一旦通胀预期明显恢复,美联储就会恢复加息。

降息可能不是我们的基本情况,如果美联储发现自己因某些金融危机而被迫放松,这是一个非常现实的风险。

我经常提醒人们,经济扩张不会因年老而死亡。相反,当价格压力超过可接受水平时,中央银行被迫取消它们。这是今年早些时候本伯南克所回应的情绪。

我们尚未达到美联储需要放缓扩张的程度,但考虑到金融资产(无论是股票还是债券)提供的低风险溢价,我认为保持谨慎的机会和风险微乎其微。

有时候资本回收优先于资本回报。现在是其中一个时代。

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