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2019年油气研究:两个故事?

2019/05/01 20:33
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整个2018年夏季的强劲油田活动,促使分析师和企业在9月份提出每桶西德克萨斯中质油100美元的报价。然而,市场看到价格回落至平均超调,并在年底跌至18个月低点42美元。

关键点

  • 尽管2019年初存在不确定性,但L.E.K. Consulting最近的油气调查显示,勘探和生产运营商对大宗商品价格、资本投资和开发成本持乐观态度。
  • 积极的市场情绪与最近第一季度的价格上涨相符,但也提出了一个问题:2019年能否保持涨势?
  • 在这篇高管见解中,我们将深入研究三个领域的调查结果:定价和资本投资决策、成本和技术。
  • 鉴于这些结果,我们进一步研究了对勘探开发和石油服务公司的潜在影响,以及对关注该行业的投资者的潜在影响。

整个2018年夏季的强劲油田活动,促使分析师和企业在9月份提出每桶西德克萨斯中质油100美元的报价。然而,在真正的周期形式下,市场看到价格回落至平均超调,并在年底跌至18个月低点42美元,正如我们在L.E.K. Consulting创造的故事中所描述的那样,情况一分为二。

根据L.E.K.咨询公司于2019年2月对200家勘探和生产(E&P)公司进行的北美油气调查,尽管2019年初存在不确定性,但运营商对大宗商品价格、资本投资和开发成本持乐观态度。积极的市场情绪与最近一季度的价格上涨相符,但也提出了一个问题:2019年能否保持涨势,避免出现又一个“两半故事”?

我们的调查结果表明可以。多数运营商预计今年油价将稳定在每桶55- 60美元区间,一些人认为更有可能达到65- 75美元。虽然远低于100美元,但受访者认为,这一数字足以维持全年的资本支出,甚至相对于2018年推动经济增长。

那么成本膨胀呢?运输和物流在成本变化的重要性和比例方面得分最高,突显出人们对今年管道去瓶颈能力的怀疑,尽管最近美国中部地区与库欣之间的差距有所收窄。除了最后一英里的限制,开发相关的成本在上升周期的加速期困扰着勘探开发公司,估计不太可能造成太大的问题。砂、水、泵送服务和钻井都在成本变化百分比中得分较低,但对E&P有利的因素对服务业不利,而这种情绪可能意味着一年之内没有对服务定价的支持。

尽管短期前景看好,但使用当前非常规发展模式,人们可能对该行业的长期生存能力存在潜在担忧。先进的采收率技术在开发重要性(击败二叠纪)和新技术改进方面得分都很高。

在这篇高管见解中,我们将深入研究三个领域的调查结果:定价和资本投资决策、成本和技术。鉴于这些结果,我们进一步研究了对勘探开发和石油服务公司的潜在影响,以及对关注该行业的投资者的潜在影响。

恢复到2019年

我们的研究结果表明2019年石油和天然气价格将持平或略高于2018的运行各自的WTI 65美元/桶和3.17美元每MMBTU平均(参见图1)。生产预计55 - 65美元石油范围内,为65 - 75美元上行,显得自信这些水平可以增加资本支出和2018,尽管超过50%的受访者表示需要持续三到四个季度定价之前调整预算。预算限制或许是一个时代的标志——如今的E&Ps必须控制现金流并管理价格波动——因为E&Ps历史上只需要一到两个季度就能对资本预算充满信心。

调查结果与最近公布的勘探开发指导相矛盾——席曼斯能源公司对45家美国勘探开发公司的钻井和完井资本支出的总结表明,尽管公共指导不包括私人公司,也就是美国钻井平台总数的40%,但勘探开发和完井资本支出可能同比下降10%。另一种可能的解释是,E&Ps 12月45澳元的降价可能是一种自律的做法,为今年晚些时候的预算修订敞开了大门。这两种情况都表明,运营商今年可能会保持弹性,避免2018年年底的资本枯竭。

关注运营成本

近80%的勘探开发运营商预计2019年的成本将保持稳定,其余的则要求最高5%的成本增长(尽管幅度不大)。值得注意的是,在成本变化百分比中得分最高的类别都是由正在进行的业务驱动的,而不是由开发驱动的,运输和物流成本最有可能增加。为了应对2019年最重要的成本动因,再次生产更重视操作类,如运输和物流、品类,直接劳动力,和陆上操作和维护(参见图2)。开发或capital-related成本上得分较低成本变化和驱动成本的重要性。

我们认为,运营的重要性——即运输和物流成本——表明,有三个问题即将成为现实。

首先是现金流的增加。E&Ps在不确定的定价环境中,在现金流中寻找生命,而拉动包括劳动力在内的关键运营杠杆,可能为提高营收与现金流的转换提供最佳机会。这就引出了第二个问题:服务和设备想必不会限制发展,也不会被视为关键的现金流杠杆。这可能意味着,石油服务公司今年不太可能看到定价的改善,这反映出该行业目前所面临的结构性挑战——分散化和产能过剩。最后,对运输和物流的关注可能意味着,人们对二叠纪地区外卖限制超出预期的乐观情绪。近期PAA 's Sunrise、BridgeTex输油管道和Enterprise 's Midland-to-Echo系统的产能扩张(约63.5万桶/天)解释了E&P的净回调,但受访者可能比价差所显示的更怀疑。

虽然还不清楚每位受访者是如何进行调查的,但我们怀疑,井场关键投入物(如沙子和水)的最后一英里交付可能被视为运输和物流的一部分。通过本季度的市场讨论,很明显,最后一英里仍然是供应链上的一个关键点,也是油井成本的关键驱动因素。

提高压裂前后的采收率

对技术因素的研究表明,通过压裂和钻井强化来优化油井方案是当今最关键的技术。其中,压裂/增产、储层采收率优化和钻井类别在当前技术的重要性上得分最高。展望未来,运营商表示,技术解决方案必须转移重点,提高长期生产率,因为EOR/IOR被选为最重要的投资领域和最重要的技术改进新领域。考虑到先进的采收率技术在致密油气藏和页岩油气藏中的应用有限(见图3),这至少是一个意外的结果。

数字解决方案的排名也很高,物流跟踪、无人机技术和油田全斗式数字化技术被认为是重要的(见图4)。

关于先进回收技术的意义,还需要进一步的研究来剖析和理解这些结果。然而,如果结果是有效的,EOR/IOR作为技术改进的重要新领域的观点可能反映了当今市场的两种信念之一。首先,严峻的问题在于非常规开发商业模式的长期可行性,以及E&P对资本的不懈需求,以推动增长。投资者已经在惩罚那些支出超过现金收入的公共勘探开发公司,但如果没有一个庞大而稳定的生产基础作为后盾——这对于中小型市值勘探开发公司来说是一个特别的问题——它们能否为急剧下滑的资产创造可持续的回报,也可能存在怀疑。对经济深度复苏的关注,可能只是市场对其目前认为行不通的问题的建议解决方案。第二种观点可能更简单地反映出,全球投资组合需要在短期非常规资产和长期常规或离岸资产之间取得平衡。EOR/IOR可能不会推动目前的产量增长,但它在石油市场生态系统中所扮演的角色或许得到了新的支持。

影响

调查中反映出的乐观情绪支持这样一种观点,即市场能够保持年初的火爆势头,避免下半年的低迷。但考虑到定价和资本投资决策、成本和技术等方面的结果,参与者应该考虑采取哪些行动才能超越同行?

勘探和生产经营者

E&Ps可以考虑保持预算灵活性的方法;识别并拉出有意义的运营成本杠杆,包括数字解决方案;形成可持续、平衡的资产战略。雪佛龙(Chevron)收购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)的交易证明,整合能够实现上述目标,仍应是大规模勘探开发的战略考虑。

油田服务公司

油田服务行业的结构性挑战在调查结果进一步明显,但石油服务的赢家无疑将关注服务质量,开发新技术来分开包,结合可能的勘探生产赢家,并形成一个解决方案提供商的心态,包括考虑的长期性能。

投资者

尽管开局火爆,但不包括雪佛龙/阿纳达科在内的油气交易已跌至10年低点。2019年第一季度的交易额仅为16亿美元,与2018年同期相比,美国油气行业的并购交易下降了93%。然而,交易市场的瘫痪并非北美造成的,而是全球不确定性的结果。一方面,委内瑞拉、伊朗和对沙特阿拉伯的信任正对油价产生积极影响,但另一方面,包括中国经济放缓、能源转型举措和美国财政政策不明朗在内的需求因素令市场持谨慎态度。雪佛龙的交易是一种反常现象,还是表明市场对这种不确定性感到放心,还有待观察,但无论如何,我们认为陆上勘探开发和油田服务领域的整合既是必要的,也是不可避免的。

对于投资者来说,寻找价值可能比过去几年需要更大的努力。调查结果表明,有潜力投资于服务领域的主题,如持续油井作业的效率和长期油井生产率的提高。

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