双语阅读

没有Libor的未来,第一部分:衍生品的过渡框架

2019/05/03 02:01
收藏
对照中文英文原文
伦敦银行间同业拆借利率(Libor)退出后,投资组合将会发生什么变化?衍生品行业正在为转型做准备,尽管不确定性依然存在。

许多投资者想知道,在伦敦银行间同业拆借利率(Libor)作为主要的浮动利率基准指数退出后,他们的投资组合会发生什么。包括投资经理在内的衍生品行业正在为转型做准备,尽管不确定性依然存在。

(背景:伦敦银行间拆放款利率(Libor)是伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的简称,被广泛用于浮动利率和短期投资。该指数由洲际交易所基准管理委员会(IBA)管理,并提供了面板银行获得无担保资金的平均利率的指示。在全球金融危机期间和之后,伦敦银行间同业拆借利率(Libor)出现问题,监管IBA的英国金融市场行为监管局(FCA)于2017年7月宣布,最终将停止维持Libor。自那以来,市场参与者和政策制定者已开始制定转型计划,并制定或确定了替代利率。)

在衍生品市场,ISDA(国际掉期和衍生品协会)通过就非美国市场的过渡方式进行公开咨询,征求市场的反馈意见。美元货币(美元)。根据2018年底公布的咨询结果,ISDA预计今年夏天将为Libor息差调整提供一套完整的方法,并为美元计价衍生品提供补充咨询。ISDA正在开发的方法将允许衍生品回落到替代利率,如SOFR(纽约联邦储备银行公布的有担保隔夜融资利率)。我们认为,如果衍生品市场采用另类的“无风险利率”,将有助于为其它市场和其它货币铺平道路。

衍生品合约的转换方法

正如我们在上一期更新中所述,在2018年,ISDA征求了全球金融实体的反馈意见,寻求一种最优的、现实的方法来处理衍生品合约,即参考某些非美元银行间利率来处理伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的中止。根据反馈,ISDA计划使用一种向后看的、补缴欠款的方法来确定覆盖特定期限(时间段)的替代无风险隔夜利率的构造。为了调整伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的信贷构成,将对复合无风险利率进行静态息差调整,而复合无风险利率将由利率之间的历史实际息差决定。

今年夏天,我们预计ISDA将公布静态价差调整的精确计算方法。尽管FCA已经表明这将迫使面板银行支持伦敦银行同业拆放利率直到2021年底,伦敦银行间拆放款利率有可能继续除此之外出版日期,如果是这样,ISDA传播计算将把意识到差异,直到正式宣布中止在稍后的日期。

SOFR指数期货和掉期

2018年为支持美国SOFR市场流动性而建立的衍生品基础设施,支持了期货和隔夜指数掉期交易的增加。芝加哥商品交易所(CME)以复合SOFR利率提供的期货合约超过10万份未平仓合约,今年仍有类似的交易量。目前,与其它参考利率挂钩的互换产品的流动性仍相当有限,但正在逐渐增加。

尽管与伦敦银行间同业拆借利率(Libor)挂钩的衍生品相比,与SOFR挂钩的衍生品交易活动不那么强劲,但未来交易流动性的增长应该会影响市场对SOFR的长期预期。我们预计,到2020年,随着中央交易对手方(ccp)按照ARRC过渡计划中所述的SOFR利率,对所有以美元结算的掉期现金流进行贴现,流动性可能会增加。(ARRC是纽约联邦储备银行的另一个参考利率委员会。)

必要的前提

我们认为,SOFR衍生品流动性是SOFR在其他市场和产品中得到广泛应用的必要前提。衍生品市场既提供了对未来SOFR利率水平的市场预期,也提供了对冲与SOFR相关风险的机制。在太平洋投资管理公司,我们将继续监测SOFR衍生品市场的发展,将其作为过渡进程轨迹的一个关键指标。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文