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欧洲股票:如果与美国发生关税战争,会有什么影响?

2019/05/03 16:56
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尽管中美大规模关税战争的威胁似乎正在消退,但美国现在可以将注意力转向对欧盟的贸易逆差。

Sat May 04 2019 16:42:51 GMT+0800 (中国标准时间)

中美冲突可能暂时平息

去年,在中国经济放缓和美国保护主义言论的推动下,国际贸易量大幅下降,但市场目前正紧张地关注中国经济起飞的初步迹象,以及中美关税谈判的进展。

在这两方面,最近几周,中国PMI和零售销售数据的反弹,以及近期中美高层会晤,似乎都在形成一种平静。然而,由于中国2019-2020年国内生产总值(GDP)增长目标仅略高于6%,而且这两个超级大国之间的关税谈判似乎别有用心,因此还是需要谨慎行事。即便如此,这种平静,加上各国央行令人宽慰的表态,在今年迄今的市场反弹中发挥了明显作用。

从2018年第一季度的+5.0%下降到第四季度的1.4%。

出了煎锅,入了火

然而,对于欧洲股票投资者来说,考虑到美国关税诱惑和英国退欧的不确定性,认为大多数贸易风险已得到解决还为时过早。

随着中美关系的改善迫在眉睫,美国现在可能将目光转向对欧盟(EU)的双边赤字。在唐纳德·特朗普(Donald Trump)就宝马(BMW)和梅塞德斯(Mercedes)挤满第五大道以及提高欧洲钢铁和铝关税发表了严厉言论之后,欧盟委员会主席让-克洛德·容克(Jean-Claude Juncker)于去年7月与特朗普会面,然后达成了休战协议,等待进一步谈判。与此同时,美国商务部长在2月中旬提高了标准,向特朗普提交了一份报告,称进口汽车“威胁国家安全”;这给了总统90天,即。,直到5月中旬才能做出决定。4月初,美国还再次提出向空客提供公共补贴的问题。

在大西洋的另一端,4月15日,欧盟委员会(European Commission)得到了欧盟部长理事会(European Council of Ministers)的批准,与美国就一项新的贸易协定进行谈判。欧盟贸易专员塞西尔•马姆斯特罗姆(Cecile Malmstrom)将负责与美国贸易代表罗伯特•莱特希泽(Robert Lighthizer)的谈判。谈判将只涉及制造业关税,不包括农业、服务业、公共采购和投资保护。

与此同时,在拖延了三年之后,不达成协议的英国退欧可能会自动触发WTO规则规定的关税。关税会因产品的不同而有所不同,例如,汽车和零部件的关税将达到10%。

英国和欧洲大陆将会大受欢迎,在英国每年出口631000辆其他27个欧盟国家(英国输出是出口的81.5%,其中51%的欧盟,英国和欧盟近180万辆(总产量的12%和32%的出口)。由于欧洲新车的平均价格(不含增值税)约为2.5万欧元,WTO关税将使其成本提高10%,即2500欧元。由于汽车有很高的需求价格弹性,这可能导致相关车型的销量下降10%。

例如:本田思域,丰田花冠,路虎揽胜,日产Juke和Qashqai, Mini在欧盟27国和90%的车型在英国销售。

谁将受到最严重的打击?

如果发生关税战争,谁将受到最沉重的打击?在宏观经济一级,各国家和国际机构已经提供了一些有用的迹象。

例如,根据欧盟委员会(European Commission)的数据,尽管严格说来,双边贸易关系在结构上对欧盟有利,但从更广泛的角度来看,包括服务、投资和利润汇回国内在内,双边贸易平衡程度要高得多,2017年和过去10年(2007年至2017年)美国都略有顺差。与此同时,英国央行(Bank of England)估计,一场全球贸易战——全世界将关税提高约10个百分点——将在未来三年内使全球GDP增长减少约2.5%。单看英国脱欧,英国政府在去年11月的一份报告中估计,如果不达成脱欧协议,英国的GDP长期内可能会下降8%。与它最初的运行轨迹相比,它的寿命大约为15年。根据各种预测,英国到2020年可能会徘徊在衰退的边缘,而不是达到目前预测的1.4%。最后但同样重要的是,欧洲央行在最近的一篇文章中经济公报”保护主义抬头的经济影响,欧元区和全球视角”5作者估计”的影响,预计到目前为止仍将是控制,然而,大负面影响可能出现如果贸易紧张局势进一步升级。

我们关注股票市场的方法不那么学术性,而更实用。我们最关心的是,如果提高关税,欧洲哪些国家、行业或个别公司将受到最严重的影响。为此,我们列出了各项指数及有关分项指数的地理风险。当然,这个过滤器过于简化了。为了使其完成,我们不仅要包括销售,还要包括在国外完成的采购和生产。同样,应将由此计算的净风险敞口与审议中每一个实体的边际进行比较。例如,2%的净销售税的影响将取决于实体的利润率。尽管如此,第一个过滤器确实提供了一些有用的指示,并应该简化任何补充研究。

我们将特别关注欧洲股市对美国的风险敞口。在两个盒子里,我们将处理汽车和零部件,这是一个经常成为头条新闻的行业,以及欧盟-27在英国脱欧的情况下对英国的敞口。

3美利坚合众国和欧洲联盟之间工业品关税自由化:经济分析http://trade.ec.europa.eu/doclib/docs/2019/february/tradoc_157704.pdf

《欧盟退出长期经济分析》,2018年11月,http://www.gov.uk /government /publications

5 .冈内拉(V. Gunnella)和L.奎格列蒂(L. Quaglietti)发表于《欧洲央行经济公报》(ECB Economic Bulletin, 3/2019)的一篇文章

美国占摩根士丹利资本国际欧洲公司总销售额的20%。

图1显示,摩根士丹利资本国际(MSCI)欧洲公司对美国的销售额平均占总营业额的20%。另一方面,对欧洲的销售占摩根士丹利资本国际美国总营业额的14%,仅欧盟就占12%。因此,一旦发生关税战争,美国受到的影响将小于欧洲。但它仍将被大量曝光,如果冲突继续恶化,它也将出局。

然而,欧洲在美国的风险敞口因国家而异,从葡萄牙的2%到瑞士的近30%不等。摩根士丹利资本国际(MSCI)欧洲四大股指——德国、法国、英国和瑞士——的分散度较低,它们在欧洲的总市值占73%。

由于瑞士不属于欧盟,而英国是四大汽车制造商中的一个特例(除其他原因外,英国退欧及其作为美国亲密盟友的地位),德国及其著名的高档车似乎受到了最严重的影响。

....在某些领域接近40% !

然而,更详细地看一下摩根士丹利资本国际欧洲指数(MSCI Europe)(见表2)就会发现,欧洲汽车行业20%的销售额来自美国,仅处于平均水平。尽管你可能听说过,它远不是美国曝光率最高的网站。美国是德国汽车制造商的主要市场,仅次于中国。尽管关税上调会对德国汽车制造商造成冲击,但其它行业也面临风险。

我们尤其考虑的是药品和医疗设备,这两项产品分别有37%和36%销往美国。更重要的是,随着选举的临近,我们肯定会看到围绕药品价格和医疗保健的例行竞选活动。由于这些行业在正常时期被视为防御性行业,如果美欧也爆发关税战争,它们可能会加倍令人失望。

其他四个工业部门也比汽车和零部件更为突出——食品、饮料和烟草;科技硬件、资本品和家庭及个人产品在美国的销量占其总销量的22%至25%不等。

在图2中,我们隔离了服务。尽管一些them7严重暴露于美国,他们受到一种不同的方法似乎是在海关关税的风险很小,但是,在一个积极的贸易战争,他们可能会受到许多非关税壁垒的影响,如标准,认证,美国法律的法律保护主义和治外法权。

美国是仅次于中国的第二大市场,但宝马(BMW)和奔驰(Mercedes)超过了德国,是仅次于中国和德国的第三大市场

为大众集团。

如客户服务(酒店和餐厅)或商务服务(临时工等)

医疗和资本品公司通常是风险敞口最大的

在欧洲行业平均水平之外,在国家层面上再上一级也是值得的。再一次,德国的汽车和零部件(18%)和瑞士的食品(30%)一样暴露在空气中;法国(32%)、英国(35%)和瑞士(41%)的制药公司;以及德国的医疗设备(46%)。这些行业排名靠前的是雀巢(Nestle)、诺华(Novartis)和赛诺菲(Sanofi)等国家领军企业。

例如,下面的两张表列出了摩根士丹利资本国际(MSCI)欧洲30家制造业企业在美国的相对敞口(占总销售额的百分比)和绝对敞口(销售额为数百万欧元)最大的公司。

在排名前30位的公司中,对美国市场的销售比例从32%到84%不等,平均为47%,而摩根士丹利资本国际欧洲市场的这一比例为20%。这些都是大型股,但不一定是大型股。它们的规模中值实际上是130亿欧元的销售额,其中60亿欧元在美国。按行业分类,医疗保健(30个行业中有12个)和资本品(12个)所占份额最大,远远超过食品、饮料和烟草(2个)等行业。在后者中,只有一个汽车行业集团——菲亚特(Fiat)。由于2014年收购了克莱斯勒(Chrysler),菲亚特目前在美国的销量占其总销量的56%。除了菲亚特500(2017年38K)和法拉利(2017年2518辆)之外,菲亚特在美国98%的销量是克莱斯勒。因此,该集团几乎没有关税敞口。

由于规模庞大,多数欧洲冠军企业确实在美国留下了沉重的足迹,但它们的相对敞口实际上相当普通

第二张表根据企业在美国的销售额(以百万欧元计)对其进行排名。其中13家公司(用红色标出)也在之前的排名中,如菲亚特-克莱斯勒(Fiat-Chrysler)和罗氏(Roche)。

然而,在第二个前30名,新进入者的形象(戴姆勒、大众、雀巢等)是截然不同的——他们的中等大小的四倍大(€510亿年的总销售额,比€130亿),但他们的相对风险低得多(22%比47%),更接近摩根士丹利欧洲作为一个整体(20%)。考虑到其庞大的规模,在这份榜单上发现大多数欧洲巨头并不令人意外,如宝马、大陆、戴姆勒、米其林和大众汽车零部件公司,以及空客、巴斯夫、LVMH、欧莱雅、雀巢、西门子和联合利华。

按行业分类,排名第二的前30名(如果更多样化的话)除了资本品(8)和医疗保健(7),还包括汽车和零部件(6)、食品、饮料和烟草(3)、材料(3)、家庭和个人产品(2)和奢侈品(1)。

总结

鉴于美国和欧盟之间互惠联系的程度,在贸易冲突中,双方都将是输家。尽管在纯粹的贸易基础上,欧洲的风险敞口最大,但如果将服务业、投资和利润汇回考虑在内,两国关系几乎处于完美平衡,甚至可能对美国有利。即便如此,考虑到商品比服务更容易征税,欧洲将是首当其冲受到关税上调冲击的国家。尽管欧洲汽车及零部件行业似乎已经被一个由推特组成的陪审团定罪,但该行业并非美国曝光率最高的行业,而且,在其辩护中有许多相反的论据。然而,其它行业——包括医疗、资本品、食品、饮料和烟草——虽然不太受媒体大肆宣传的影响,但它们在美国的足迹也很大,值得更多关注和更深入的研究。

汽车行业:一个值得再看一看的常见疑点

尽管德国汽车龙头企业经常被点名,但它们并不只是向美国出口;他们在美国本土也有非常重的制造业足迹,在传统上投票给共和党的南方各州,他们是一个大雇主。

从整体上看,2017年德国三大汽车集团——大众、奔驰和宝马——的销售与本地制造比率(即汽车销量与本地生产能力之比)为42.6%。在美国,本地生产的汽车数量除以注册的汽车总数)为61%,宝马的这一比例高达115%。

事实上,宝马自1994年以来一直在美国落地生根,其全球最大的工厂位于南卡罗来纳州的斯帕坦堡;这也是唯一一家生产所有大型suv的工厂,从X3到X7。

在另一个极端,大众集团在美国的销售与当地制造的比例仅为21%(大众品牌占38%,奥迪和保时捷占0%),落后于其同行。然而,由于北美自由贸易协定在很大程度上仍然有效(现在更名为USMCA),这被它在墨西哥沉重的制造业足迹所抵消,这使得它在所有三个北美自由贸易协定国家中所占的比例为75%。然而,为了避免疏远美国决策者,大众宣布将在田纳西州的查塔努加(Chattanooga)扩建工厂,在那里再招聘1000名员工,并投资8亿美元生产未来的电动大众。

英国退欧:对欧盟27家公司来说是一个有限的挑战,对英国公司来说则是一个更大的挑战

除了与美国的关税战,如果英国在没有达成协议的情况下脱离欧盟,欧盟可能很快还会面临另一个贸易问题,因为这将自动触发WTO规则规定的关税。为了比较股市面临的挑战,我们使用了与美国相同的一套指标。

就欧盟27国而言,问题应该比美国小一些,因为摩根士丹利资本国际(MSCI)除英国以外的欧洲国家在英国的总销售额仅为5.7%,是美国的3倍(17.3%)。

然而,英国对欧盟27国的依赖要大得多(占摩根士丹利资本国际英国总销售额的16.7%),几乎与美国相同(占摩根士丹利资本国际英国总销售额的23.4%)。

欧盟27国对英国相对较低的依赖程度也体现在各个行业上(表3)。即便是这个比例,也有一个警告:无论通过有机增长还是收购,天然气和电力供应商本质上都是本土企业。

回顾我们的制造业和服务业之间的区别,前者是更容易的应税第二更容易受到非关税壁垒,我们发现所有的10个行业超过5%暴露在英国,虽然其中7人与美国的范围在20%至37%之间。

然而,个别公司在英国的风险敞口可能要大得多。下一页的表4和表5汇总了所有行业在英国的敞口。排名前30位的公司是按总销售额的百分比排名的,其次是按绝对值排名的。前30家公司的平均风险敞口从整体的5.7%飙升至21.5%,这是一个更具影响力的数字。按国家划分,德国(7家)、北欧(6家)、西班牙(6家)和爱尔兰(5家)的公司很多,但法国(3家)的公司很少,尽管Getlink(前欧洲隧道公司)毫无疑问占据了榜单的主导地位,占销售额的50%。除了制造业公司(7家),还有许多服务业公司,包括金融业(9家)和公用事业公司(7家)。

第二个排名(表5)总结了英国绝对敞口最大的30家非英国公司。在这30家公司中,已有11家进入了相对排名。其他19家企业包括多数欧洲冠军企业(安联、巴斯夫、雀巢、西门子、道达尔、联合利华等),特别是汽车及零部件巨头(大众、戴姆勒、宝马、雷诺、标致、菲亚特-克莱斯勒),平均销售额为800亿欧元。即便如此,相对而言,这19家冠军企业在英国的风险敞口要小得多,平均为6.1%,而其他11家企业的风险敞口为22.2%。

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