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使用19世纪90年代作为债券投资指南(不是20世纪80年代)

2019/05/07 02:12
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对照中文英文原文
一本关于1892年由女性撰写的投资书与今天的债券市场有着惊人的相似之处。

战略固定收益联席负责人詹娜巴纳德分享了一个故事,即如何从一本关于1892年投资的书籍获得具有指导意义的投资建议,而且还能揭示当今债券投资者面临的困境。

上个月我收到了一本生日礼物,是一本可以追溯到1892年的小书,这本书偶然发现在一家二手书店里——《为女士们和随和的男士们提供商业投资方面的建议,并告诫他们提防狡猾的金融家和无原则的推销商的诱惑》。这是一位匿名女性根据她自己在19世纪后期的投资经验,撰写的关于债券投资的个人指南。可以理解的是,这可能不会吸引所有人,但从我的角度来看,它已成为生日礼物中罕见的宝石。

这本书的内容不仅具有指导意义,而且还为一个多世纪以后债券投资者面临的困境带来了光明。值得注意的是,这本书于1892年在英国写成,这个时期被称为“长期萧条”。这一时期与我们自己有很多相似之处,但对英国的影响特别大。英国的工业霸权因美国作为竞争对手的出现而受到侵蚀。在全球范围内,19世纪70年代,1880年代和1890年代是价格水平下降和经济增长率明显低于前后期间的时期。受金融危机(美国铁路债券,欧洲白银危机)和实际工资停滞的影响,这一时期与当前的全球萎靡不等有许多相似之处。

这本书包含了永恒的投资原则,在这里我从书中选择了一些选择引用来反思:

经常性的麻烦制造者和投资欧洲政府债券

北欧:

“德国,普鲁士,荷兰和斯堪的纳维亚等美国大陆政府的证券通常都是非常珍贵的。”

“法国,奥地利,匈牙利和意大利都很诚实,但他们逐年增加债务。”

南欧:

“欧洲南部,西班牙,葡萄牙和希腊的政府证券作为永久性投资是危险的;过去他们不时会损害他们的债权人,并会再次这样做。“

鉴于近年来欧洲的经验,这些陈述的相关性是显而易见的,但令人惊讶的是,许多投资经理在“热门”市场中对客户的资金或观点缺乏长期管理。一个典型的例子就是2018年发行的阿根廷100年期债券,目前交易价格为67美分.1

公司债券投资

“对于一位女士来说,没有比新银行和新保险公司更危险的投资。”

“国内外新银行通常由二等人开办,必须小心避免。成熟而稳固的商业公司不容易改变他们的银行家,因此新银行的许多客户是第三或第四流的公司;多年来,通常都会产生坏账,管理层必须以沉重的,有时甚至是毁灭性的成本来购买它的经验。“

任何可能投资于几年前推出的英国挑战银行Metro Bank债券的人都不会忘记这一点。

地铁银行5½%6/26/28债券价格

资料来源:Bloomberg,MetroBank5½%6/26/28 Bond。数据从6/20/18 - 4/28/19,GBP

“小国家的贷款和资本规模较小的公司的证券......难以出售,而且报价的利润率通常很大。大公司的适度股权是最好的。“

我们还发现,较小公司的债券平均违约率较高,回收率较低。在我们看来,投资者最好避免向息税前利润低于1亿美元的公司(利息,税项,折旧和摊销前的盈利)提供贷款。

短期债券策略

“几年内以平价回报的债券对于女士来说并不是很理想。好的情况是她们将不得不以溢价购买,并且当然会在期限结束时产生资本损失。然后,他们将难以找到新的投资,而且由于对货币的兴趣可能进一步下降,这可能是一个相当大的劣势。“

如果像我们认为的那样,美联储已经暗示美国的利率达到2.4%有效联邦基金利率的最高点,那么再投资利率问题今天尤为重要。如果有的话,在这个周期中,许多发达国家的利率可能不会大幅上升。在我们看来,考虑下一次经济衰退时的利率走势是令人清醒的,并使长期投资级债券具有吸引力。

明智的收入

“在像英格兰这样低利率国家的国家,提供5%或6%的证券将被怀疑地看待。”

“避免债券或股票出现承诺异常高利率或超额利润的担忧。”

总而言之,这本小书有助于提醒风格和纪律在信贷投资中的重要性。它还强调,当许多投资经理开始他们的职业生涯时,锚定于20世纪80年代的高利率和通货膨胀制度,既不是有用的,也不是有益的作为一个心理起点。低通胀,低利率和投机狂热的时期很多,历史也各不相同。明智的债券投资可以帮助投资者在资本完整的情况下驾驭这些环境。

从这本书的最后一点明智的建议结束是恰当的:

“通常的经验是,在避免损失的比例中,财富稳步增加。”

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