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分析美国股市表现

2019/05/13 16:39
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美国股市今年继续走出危机后的趋势,表现优于世界其他地区,贝莱德全球配置团队组合经理Russ Koesterich解释了原因。

由BlackRock全球分配团队的CFA投资组合经理Russ Koesterich撰写

美国股市今年继续走出危机后的趋势,表现优于世界其他地区。

从大多数指标来看,这对投资者来说是非常值得的一年。股票上涨增长超过15%,是几十年来最好的开端。而且不只是股票表现优异。典型股票/债券投资组合的风险调整回报率(夏普比率)正在产生类似的惊人结果。虽然年初至今的回报幅度显然是不正常的,但在另一种意义上,2019年类似于危机后的模式:美国股市表现优于世界其他地区(ROW)。

与前几年的情况一样,美国股市在大多数其他市场上的表现正好受到盈利增长和估值扩张的影响(见图1)。自2010年以来,标准普尔500指数的每月表现(以价格为基础)优于MSCI ACWI除美国指数平均70个基点(bps),这一差异有统计学意义。

虽然投资者已经习惯了这种状况,但情况并非总是如此。在1990年至2009年底期间,美国和非美国股票之间的回报差异要小得多。在此期间,平均每月表现差异为22个基点,中位数受极端观察的影响较小,甚至更微不足道的8个基点。

所有这一切提出了一个问题:为什么美国股市自金融危机以来常年表现优异?有许多潜在的解释,但一个简单的解释是盈利能力。

在本世纪前十年,标准普尔500指数与MSCI ACWI除美国指数之间的回报率(ROE)衡量的平均盈利率差异约为1.5%。不仅利差范围相对狭窄,而且这些年份经历了漫长的时期,导致并包括金融危机,当时美国以外的股市盈利能力较高。

危机后情况发生了变化。自2010年初以来,两个指数之间的平均回报率差距已扩大至3.7%。同样重要的是,自本十年开始以来,美国企业盈利能力低于世界其他地区的时间还不到一个月。换句话说,不仅美国公司的盈利能力明显高于非美国公司,而且在危机后的环境中,美国的盈利能力一直更加可靠。

关键是增长更快

为什么会出现这种情况并不难理解。美国经济增长虽然低于危机前的标准,但一直比欧洲和日本快,特别是当比较名义增长时,即在调整通货膨胀之前的增长率。更快的增长支持更高的运营杠杆。

美国也涌现出越来越多的世界杰出技术和通信领域的大公司,这些公司往往比大盘更有利可图。一个简单的例子说明了这一点。标准普尔500指数中排名前三的公司是微软,苹果和亚马逊。他们的平均净资产收益率为39%。相比之下,欧洲前三大公司 -Total,SAP和LVMH--的平均净资产收益率为14%。也许这并不是一个谜:美国公司虽然估值大幅上升,但仍然表现优异。

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