尾部信号显玄机:终于有些通货膨胀的迹象了...

2019/05/22 16:37
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对照中文英文原文
每个月,适应性多资产解决方案团队都会使用期权市场价格提供资产类别前景,以推断预期的尾部收益和尾部损失。

虽然我们一次又一次地评论说通货膨胀是近年来经济增长持续面临的的主要风险,但它来临的迹象依然微弱。我们已经搜索了基于期权的市场信号,以寻找积聚价格压力的指标,但无济于事。但最终,本月期权市场开始出现高于平均水平的通胀信号,而且 - 重要的是 - 上个月看到的“预期通胀”的上升趋势仍在继续。

尾部风险信号对假设资产配置的影响

Janus Henderson的适应性多资产解决方案团队使用专有技术,从三大类资产类别的期权市场价格中获取尾部风险信号。鉴于我们目前对尾部风险的估计,我们将说明这些信号将如何影响60/30/10的资产分配。


我们的适应性多资产解决方案团队使用期权市场价格得出其月度前景,以推断每个资产类别的预期尾部收益(ETG)和预期尾部损失(ETL)。这两者的比率(ETG / ETL)提供了有关每种资产类别的风险调整吸引力的信号。我们将此比率视为“基于尾部的夏普比率”。这些表格总结了三种广泛资产类别的当前基于尾部的夏普比率。

这很重要,因为我们仍然相信通货膨胀是可以颠覆金融市场的最严重风险。虽然美联储去年年底采取了更为宽松的态度来抵御对经济放缓的担忧,但我们认为政策转变实际上加剧了他们意图遏制的风险,即加速通胀风险导致经济放缓。

虽然做空日元这样的低通胀货币是众所周知的“寡妇制造者”贸易,但通胀在历史上一直是更大规模的“寡妇制造者”。每个美联储领导人的目标都是维持增长,这使得金融状况和货币价格长期保持低价,最终唤醒处在休眠状态的通胀。一只冬眠的熊仍然是一只危险的熊,特别是当它刚刚醒来时。当我们意外地被唤醒时,我们很少有人感到愉快,而通货膨胀也是如此。它可能看起来不存在,但当它出现时,它的登场会是迅速而猛烈的。这迫使每一位美联储领导人通过迅速回收流动性做出反应,而这反过来推动货币价格过高,随后实际利率上升,最终导致经济陷入衰退。通货膨胀引爆了最终导致衰退的事件链 - 真正的“寡妇制造者”。

美联储目前的领导层现在正逐步脱离有效的、积极主动的策略,而招致的风险正是这种反应性破坏。近年来,美联储已采取措施使金融状况正常化,并在通胀迹象出现之前加以遏制。这一策略似乎已经宣告终结,其结果可能是美联储坐到了乘客座位上,手不再把住经济的方向盘。

期权市场开始对这种通胀风险进行定价,而通胀敏感资产在相对基础上目前是最具吸引力的资产类别。由于美联储持有的超额准备金继续下跌,工资增长继续上升,劳动力市场走强,大宗商品价格上涨,以及美联储将较长期实际利率保持在低位,因此货币价格便宜,通胀风险万不可低估。虽然我们的信号并未指出迫在眉睫的通胀,但他们在警告我们要密切关注通胀风险,而今天这种风险正好高于正常水平。

鉴于此,债券和股票的吸引力都低于平均水平也就不足为奇了。通货膨胀坐在跷跷板的一端,而所有其他资产类别坐在另一端 - 随着通货膨胀上升,其他一切都下降,即使是作为紧缩反应的实际资产也会导致实际利率上升。

由于通胀风险的重要性(尤其是在货币周期的这个阶段),我们将继续特别关注价格水平,并与读者分享任何重要的见解。

除了我们对广泛资产类别的展望外,Janus Henderson的适应性多资产解决方案团队依靠期权市场提供对特定股票,固定收益,货币和商品市场的见解。以下的发展最近引起了我们的注意:

  • 增长:我们发现最大机遇在美国境外,澳大利亚、香港、印度、德国和欧洲银行是最具吸引力的股权投资。增长相关吸引力最小的股票区域是美洲——美国和南美洲。
  • 货币:日元显示出巨大的吸引力,而欧元则处于平均水平。日元看涨通常预示着潜在的增长忧虑。

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