全球流动性框架(上)

2019/05/29 09:00
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全球流动性的总量、结构及其流向对全球股市、债市、商品市场等波动与传导有着重大影响。本文从六个维度建立起了一个分析全球流动性的完整框架。

介绍

流动性是经济学中的一个重要概念,包括央行在内的许多政策问题都与之密切相关。一般意义上,流动性指商品和资产转化为货币的难易程度。然而,事实证明,为流动性制定一个能被普遍认同和使用的定义是困难的,部分原因在于流动性具有许多不同的维度,包括微观经济、宏观经济、金融、货币以及重要的全球维度。在本文中,我们着眼于全球流动性。

全球流动性问题是一个在现代经济史上反复出现的问题。通常情况下,这一问题都是从主要储备资产 (支撑国际货币体系) 的潜在短缺或过剩角度来讨论的。例如,Cassel担心在两次世界大战之间重新建立金本位后,黄金的短缺会是个问题。又如Triffin警告说,在固定汇率的布雷顿森林体系下,为国际收支失衡融资所需的美元供给可能会超过美国持有的黄金储备 (可按议定平价兑换为美元)——即特里芬难题。会议还讨论了是否需要成立一个国际最后贷款人来提供流动性,以支持跨国银行或陷入危机的国家。

最近,全球流动性问题再次成为焦点。特别是,主要国际组织为全球流动性制定了监测框架 (IMFCGFS)。这种监测活动的关注重点是跨国银行信贷 (和国际总额),其政策目标似乎是国际金融稳定。一些学术研究已证实了这一观点。其他学术工作则重新讨论了在今天浮动汇率制度下是否有足够的储备货币/资产,以及讨论了安全政府债券的短缺或新兴国际货币 (如人民币) 的出现所扮演的角色。事实上,确保充足的全球流动性可能必须得到财政能力的支持。

虽然在本文中,信贷流动和充足的储备资产都被视为重要的维度,但一个全面的全球流动性监测框架应该从更广泛的角度来考虑。本文首先区分了全球流动性的六个主要维度。这样选择是因为它们每一个都与流动性的一个重要维度相对应,且与同时代的主要政策问题相关联。然后,本文会重点讨论其中的五个维度,回顾它们在金融危机之前、期间和之后的演变,并简要概述它们目前引起的政策问题,包括关于央行角色的问题。最后是总结。

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