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预计中国经常账户将呈U型增长

2019/06/06 10:54
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对照中文英文原文
在这篇观点文章中,艾丽西亚•加西亚-埃雷罗讨论了我们应该预期中国经常账户会出现结构性赤字,还是会出现新的盈余。

由于美国的目标是减少双边贸易逆差,中国的经常账户盈余再次成为头条新闻。然而,实际上,自2007-08年全球金融危机以来,中国的经常账户盈余已大幅下降。在本文中,Alicia García-Herrero讨论了我们是否应该预期中国经常账户会出现结构性赤字,还是会出现新的盈余。

这篇观点文章首先发表在《亚洲时报》上。

在美国寻求减少对华双边贸易逆差之际,中国的经常账户盈余再度成为人们关注的焦点。然而,现实是,中国的经常账户盈余已从2007年至2008年全球金融危机期间的峰值大幅下降。

从中国的角度来看,缩小经常账户余额可能是有益的,因为它可以缓解世界其他国家对中国出口的担忧。但它也有不利之处,即削弱了中国应对意外冲击的能力,因为贸易顺差积累的外汇储备即使不会减少,原则上也会停止。尽管多数西方经济学家会辩称,中国的外部缓冲(即外汇储备)过高。

中国的经常账户盈余是过去的一个问题,我们应该期待的是结构性赤字。

然而,这一预测可能不会成真。至少在短期内,还有其他一些重要的原因,与中国经常账户盈余减少的本质有关,这些原因导致我们预计当前趋势将出现逆转,重新出现盈余。

事实上,商品贸易对经常账户盈余大幅度减少的贡献还不到三分之一,剩下的部分由服务业(尤其是旅游业)解释。中国游客众多似乎很容易解释旅游赤字不断上升的原因,但这也不是全部原因。将中国报告的旅游赤字与主要贸易伙伴报告的旅游贸易顺差进行比较,发现前者明显大于后者,反映出中国报告的旅游支出实际上包括其他目的。

事实上,很大一部分赤字可能是为了规避资本账户限制而直接的资本外逃。因此,如果中国无法吸引足够的资本来抵消经常账户余额的减少,最终可能会采取措施限制旅游支出。在当前有管理的汇率机制下尤其如此,这需要足够的外汇储备来缓冲人民币贬值的压力。换句话说,旅游业是未被记录的资本外流的一个明显缺口——相当于商品贸易顺差的一半以上。

从国内长期来看,高储蓄率是中国保持经常账户盈余的关键。但近年来,中国国内储蓄率一直在下降。自全球金融危机后中国实施大规模刺激计划以来,中国企业经历了杠杆狂潮,企业储蓄放缓。最近,家庭收入增长放缓,向消费驱动型增长模式转变,此外,社会保障体系的加强也导致了家庭储蓄的下降。最后,中国政府储蓄下降的原因是财政收入增长放缓,在潜在增长日益放缓的背景下,中国经常需要刺激经济。

今后,上述所有结构性因素都将继续存在,这在原则上应该会推动经常账户出现赤字。然而,这种共识认为,中国的投资仍将保持高位,而这正是我们往往不同意的地方。事实上,由于连续实施刺激计划,投资人为地保持在高位。

每当私人投资因经济前景恶化而减速时,公共投资都起到了重要的缓冲作用。自2019年初以来,这种情况再次出现,这解释了经常账户盈余转为赤字的原因,但从结构上讲,中国的投资只能随着资产回报率继续下降而下降。换句话说,预计2019年经常账户余额即使不是负数也会减少,因为投资不可能永远保持人为的高水平。

抑制旅游支出可能是将经常账户赤字转为正值的触发因素,这只能反映出未来更低的投资比例,甚至更多的储蓄率下降。当然,这对中国的增长潜力并不是个好兆头,但它确实解释了为什么中国普遍预期的经常账户赤字可能是短暂的。因此,更明智的或许是,预计中国未来的经常账户余额将呈U形。

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