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原文标题：Assessing the size of the risks posed by life insurers' nontraditional liabilities

作者：Nathan Foley-Fisher et al.，发表日期：2019年5月21日，原文链接

译者：钟政昊

人寿保险公司在金融体系中扮演着重要角色，如果受到挤兑将会带来潜在的金融稳定风险。例如，在2007-09年金融危机期间，寿险公司发行的几种非传统负债发生了挤兑。当时，一些规模最大、相互联系最紧密、受到挤兑的寿险公司，接受了政府提供的大量援助，以防止危机蔓延至家庭和金融体系的其它领域。

寿险公司的非传统负债是从其一般账户中发行的批发融资工具。与寿险公司的传统负债不同 (偿付取决于投保人的健康状况)，非传统负债并不依赖于对死亡率和发病率的精算。非传统负债包括，向投资者私下出售的机构融资协议 (institutional funding agreements)、融资协议支持证券 (Funding Agreement-Backed Securities, FABS)、向联邦住房贷款银行 (FHLB) 的借款、以及回购融资和通过证券借贷获得的现金抵押品 (securities lending cash collateral)。寿险公司发行非传统负债，可以套取负债成本与以此购买资产的回报之间的利差，这必然涉及一定程度的期限、流动性和/或信用转换。

提供一个衡量寿险公司非传统负债规模的基准，对投资者评估这些负债所带来的潜在风险至关重要。一些对寿险公司非传统负债的现有评估认为其潜在风险较小，理由是这些负债只占公司所持有资产的一小部分。此类评估背后的假设是，一旦发生挤兑，寿险公司可以轻松地出售其庞大的资产组合。

然而，这些资产中有许多与保险公司的传统保险责任挂钩，因此出于精算和/或监管原因无法出售。这一限制甚至适用于市场流动性极高的资产，如美国国债。因此，用一家寿险公司的非传统负债除以其持有的资产来评估挤兑风险，可能产生误导。

本文提出了一种替代方法，即衡量一家寿险公司非传统负债规模的基准应该基于该公司的现金流。我们利用每家寿险公司的已实现现金流的波动性来估计其意外现金需求的典型规模。我们的假设是，一家在正常时期现金流波动性较低的寿险公司，可能会更难应对非传统负债的挤兑。寿险公司非传统负债的挤兑，将相当于非常大的不利现金流冲击。平均而言，寿险公司可被挤兑的非传统负债几乎是其现金流中意外部分标准差的7倍。

本文其余部分分为四节。在第一部分中，我们将概述寿险公司的非传统负债。在第二部分中，我们总结了两个案例研究，案例中对非传统负债的挤兑给拥有大量资产组合的寿险公司造成了严重的流动性压力。在第三部分中，我们将分析为何使用资产持有量来衡量非传统负债规模是一个具有误导性的方法。在最后一节中，我们介绍了利用寿险公司现金流评估非传统负债风险大小的方法。