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PIMCO长期展望:应对动荡

2019/06/12 10:12
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在最新的《长期展望》中,我们讨论了对全球经济的基本长期看法,并分享了投资者如何应对市场动荡的想法。

在最新的《长期展望》(Secular Outlook)中,我们讨论了对全球经济的基本长期看法,并分享了投资者如何应对市场动荡的想法。以下是关键的要点。

主要的长期驱动因素有可能在未来三到五年对全球经济、金融市场和投资者的投资组合造成重大破坏。在最近的经济论坛上,我们与太平洋投资管理公司(PIMCO)的投资专业人士和外部专家讨论了我们对全球经济的基本长期看法,并分享了投资者如何应对市场动荡的想法。以下是关键的要点。

基本观点:增长乏力、低通胀、轻度衰退

我们对全球经济未来3至5年的基本预期听起来相对温和——至少乍一看是这样。我们预计平均经济增长将继续乏力。我们预计低通胀将持续,各国央行将把利率维持在或低于新的中性水平。

重要的是,我们的基准继续包括长期视野中某个阶段的全球衰退。这可能是一场轻微的衰退,但也可能是缓慢的复苏。

小心连续的干扰

然而,这个相对良性的基线只是几个现实的替代方案之一。在我们的论坛讨论,我们确定了五个在未来三到五年有可能破坏全球经济、金融市场和投资者的投资组合的长期趋势,以及一个“超级长期”因素:

民粹主义:来自政治派别双方的民粹主义挑战可能导致正面或负面的经济和金融市场结果。如果政府能够解决过于激进的监管、减轻税收负担和/或解决过度的不平等问题,经济增长和资产价格将得到支撑。或者,民粹主义的目标是增加对移民、商品和服务跨境贸易以及资本流动的障碍,这可能对增长和资产价格造成更大的损害。在许多情况下,民粹主义与保护主义类似,对于建立在复杂的国际供应链和无数金融联系基础上的全球经济体系来说,保护主义是一个明显而现实的危险。

人口统计学:主要经济体的人口增长放缓和寿命延长,是经济增长乏力、低通胀和全球储蓄过剩的重要原因,而这些因素压低了均衡或中性利率。这可能会继续迫使主要央行将政策利率维持在低位,甚至是负利率。这些趋势持续的时间越长,其破坏性就越大。较长期的低利率和平坦的收益率曲线给金融业带来了挑战,促使企业杠杆率上升,并往往促使许多投资者转向风险较高的资产,以寻求收益。

技术:随着新技术变得更好、更便宜,从而更容易被更广泛的公司使用,它们对生产率增长的好处正变得越来越明显。但技术的另一个不祥之处是,它破坏了企业部门现有的商业模式,在产生赢家的同时,也将产生许多输家。此外,生产率增长的潜在跃升(这不是我们的基本情况,但有明显的可能性)可能导致暂时或更长期的技术失业,进而可能引发政治不满,并进一步支持民粹主义政党和候选人。

金融市场的脆弱性:展望未来3至5年,美联储最近的转向有可能导致估值(尤其是信贷)出现更大的过剩,与全球金融危机爆发前的2000年代中期类似。我们还没有达到这一步,但我们有必要密切关注过度行为和可能出现的调整,从宏观驱动因素来看,但关键是要将其作为严格投资程序的一部分。

与气候有关的破坏:论坛的另一个焦点是气候变化等环境风险对人类生活、经济活动和金融市场的长期、超长期破坏性影响。与气候有关的冲击不仅可能变得更加频繁,而且可能更加持久和严重。此外,投资者还必须考虑到政府应对气候变化和其他环境风险的额外措施,包括监管、碳税和公共投资。这将在企业部门创造出许多赢家和输家,而我们认为,企业部门反过来将需要积极管理信贷和违约风险。

投资要点

上述讨论的破坏性风险,加上估值过高,创造了一个艰难的投资环境,我们认为,相对于追逐收益,投资环境更倾向于谨慎、灵活和流动性。尽管如此,破坏性的市场氛围也应该为活跃的投资者提供有吸引力的机会。

股票市场可能会出现更低的绝对回报率和更大的波动性。我们更倾向于选择美国的久期作为对冲风险资产下滑的工具,并继续将美国机构抵押贷款支持证券视为相对稳定且具有防御性的潜在收入来源。我们将在企业信贷方面追求高信念的理念,同时对整体信贷贝塔保持谨慎。

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