科技股是否像1999年那样狂欢?

2019/06/17 13:00
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对照中文英文原文
2019年初,股市创下历史新高,吸引人的科技股表现优于传统价值股,一波ipo筹集了数十亿美元。现在是1999年吗?跨资产研究副总监Owen Lamont分享了他的定量观点。

2019年初,股市创下历史新高,吸引人的科技股表现优于传统价值股,一波首次公开发行(ipo)通过承诺革命性的新商业模式和高增长筹集了数十亿美元。现在是1999年吗?

在某些方面,是的。与1999年一样,估值和盈利能力之间似乎存在脱节,股价似乎反映的是对未来增长的希望,而非当前利润。但在其他方面,没有。股市不像1999年那样,几乎没有投机狂潮的迹象。市场可能过于乐观,但至少目前还没有1999年那种狂躁的过度乐观。

与历史相比,今天的美国股市有什么特别之处?

近年来,高盈利价值公司的股票表现不佳,这些公司的股票长期以来一直表现优于市场。市场青睐收益很少或没有收益的高价成长型股票,而非低价成长型股票。事实上,从1990年到2013年盛行的模式在过去5年里基本上发生了逆转:

  • 尽管在1990年至2013年期间,利润丰厚的小型美国价值型股票表现强劲,但过去5年,这类股票的总回报率略为负。
  • 近年来,大多数专注于这类公司的传统定量策略都不是特别成功。
  • 相比之下,2014年至2019年期间,美国大型低盈利企业的高价股表现突出

为什么便宜的股票表现不佳,而高价的股票却表现出色?在我看来,估值相对于基本面的变动并不是一个充分的解释。相反,我认为,过去几年科技和消费市场的一些长期变化,令许多雄心勃勃的科技公司受益匪浅,因此,它们的高股价在一定程度上是由它们随后的盈利能力所证明的。

如今,美国股市估值似乎反映出未来增长预期异常高。目前的高估值可能在一定程度上是由这些公司未来的盈利潜力决定的。

无论如何,投资者显然对无利可图的公司最终实现盈利的能力更有耐心了。例如,2018年的IPO有81%每股收益低于零(图1)。不仅IPO的盈利能力越来越低,在更广泛的层面上,大约四分之一的美国小盘股(其中许多是生物科技公司)在2018年末为负盈利。

图1

我们正处于或接近1999年那样的科技股泡沫吗?

提到1999年至2000年,人们自然会提出这样的问题:我们正处于或接近1999年那样的科技股泡沫吗?总的来说,我会说不,但在我为这一立场辩护之前,让我先来唱反调。

可以肯定的是,今天的市场和1999年科技股的上涨有一些相似之处:

  • 大多数IPO的收益都为负。
  • 价值和盈利策略通常表现不佳。
  • 价差——本质上是指“便宜”股票和“昂贵”股票之间的估值差异——已经扩大。
  • 从整体上看,美国股市看起来很昂贵。

另一方面,在许多其他方面,我认为我们还没有接近1999年的情况:

  • 我们没有看到高水平的交易量,过度的波动,或广泛分散的回报。(对我来说,疯狂的交易是市场泡沫的一个标志。)
  • IPO市场虽然强劲,但并没有明显过热:
  • 我们没有看到大量的科技公司IPO或整体IPO。
  • 2018年的IPO数量和募资规模相当有限。
  • 我们没有看到很多IPO在首日交易中翻倍。
  • 尽管近期和预期中的许多IPO都没有利润,但它们确实有收入,而1999年的情况往往并非如此。
  • 我们没有看到很多现有公司发行股票。
  • 我们没有看到抓住公众的想象力、媒体,或流行文化的投机狂热。
  • 一句话:尽管有一些过热的迹象,但最近科技股的复苏似乎比1999年至2000年的科技股泡沫更为理性。尽管美国股市对未来增长前景可能有些过于乐观,但还没有达到20年前那种狂热的程度。至少就目前而言,我可以放心地说,我们还没有接近泡沫区域。

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