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澳联储货币政策会议纪要(2019年6月4日)

2019/06/18 16:14
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澳联储从6月5日起将现金利率下调25个基点,至1.25%。

国际经济环境

各成员在讨论开始时指出,自上次会议以来公布的全球经济数据好坏参半。一些经济体3月份的GDP增长结果略强于2018年下半年,而劳动力市场依然吃紧。然而,全球贸易和全球制造业的状况仍然疲弱。在疲软的水平上,新的出口订单几乎没有变化,许多经济体的工业生产增长已经放缓,包括那些与全球供应链紧密结合的东亚经济体。

今年5月,美中贸易争端升级,加剧了由此对全球经济前景构成的下行风险。美国已着手将从中国进口的2000亿美元商品的关税从10%提高到25%,中国对此作出回应,宣布从2019年6月1日起,将从美国进口的600亿美元商品的关税提高5%至25%。在会议前几天,美国政府还宣布了影响墨西哥和印度的关税措施。

主要发达经济体第三季度GDP增速略高于2018年下半年。然而,在日本和美国,国内需求的贡献都有所下降,日本的投资意向表明,在截至2020年初的这段时间里,投资增长只是温和的。然而,发达经济体的劳动力市场仍然吃紧。因此,工资增长继续增加,在目前三个主要发达经济体的扩张中达到了最高的水平。此外,公司的就业意向在高水平上仍然是积极的,公司继续报告就业方面普遍存在困难。

尽管劳动力市场收紧,许多发达经济体的工资增长不断上升,但全球通胀仍处于低位。在美国近几个月核心通货膨胀率下降之后,三个主要发达经济体的核心通货膨胀率一直低于目标。委员们指出,暂时性因素导致美国核心通胀指标下降,近几个月的平均潜在通胀指标已下调近2%。

在中国,4月份的经济活动指标有所放缓。这一放缓在一定程度上扭转了3月份异常强劲的表现,受制造业投资大幅下降的推动,4月份固定资产投资增速有所放缓,而基础设施投资得到了政府支出增加的支持。尽管钢铁、平板玻璃和水泥等建筑相关材料的生产依然强劲,但4月份各类产品的工业生产都有所放缓。

在东亚其它地区,第三季度增长进一步放缓,主要原因是出口和投资增长放缓。印度的增长一直处于近期范围的低端,成员们指出,美国政府最近宣布的关税可能对印度的商品出口产生不利影响。

自上次会议以来,大宗商品价格走势喜忧参半。铁矿石和农产品价格上涨。铁矿石价格上涨受到供应紧张、中国需求强劲和钢铁产量增加的支撑。另一方面,煤炭、石油和基本金属价格下降。委员们指出,油价下跌主要反映了人们对全球石油需求前景的重新担忧。

国内经济环境

委员们指出,3月份澳大利亚GDP将在会后第二天公布。在出口增长、非矿业企业投资和公共支出的支持下,预计GDP增长将比前两个季度略显强劲。不过,预计消费增长将继续疲软,住宅投资在3月份的季度预计将进一步下降。

已公布的二季度数据和未来经济活动的指标喜忧参半。商业环境和消费者信心基本稳定在或略高于平均水平。澳大利亚统计局资本支出调查和澳联储业务联络人提供的信息显示,矿业投资已接近其谷底,而现有信息显示,非住宅建筑投资正在温和增长。成员们指出,中低收入国家的税收抵免,包括澳大利亚政府宣布的2019/20年度预算的增加,将提高家庭可支配收入,并可能在2019年下半年支持家庭消费。

委员们亦讨论低利率对家庭收入的分配影响。较低的利率导致家庭支付债务利息的下降,但也导致家庭从生息资产(如定期存款)获得的利息收入下降。因此,利率的变化对不同的家庭群体有不同的影响。成员们尤其认识到,许多澳大利亚老年人依赖利息收入,而利息收入会随着利率下降而下降。不过,降息的总体净效应预计将提振家庭总可支配收入,从而提高消费能力。

现有住房市场的状况依然疲弱。5月份,悉尼和墨尔本的房价继续下跌,尽管跌幅较年初有所放缓。珀斯的房价继续大幅下跌。委员们指出,房屋市场可能会受到影响,因为与房屋有关的税务安排可能改变的不确定性消除了。他们还考虑了澳大利亚审慎监管局(APRA)提议的影响,该提议修改了要求银行确定使用特定最低利率的贷款申请人的借贷能力的要求。尽管现在确定整体影响还为时过早,但在这些事态发展之后的那个周末,悉尼的拍卖清盘率已明显提高。然而,4月份批准的建筑数量进一步下降,在过去12个月里减少了20%以上。这表明,即使楼市人气出现明显好转,考虑到相关滞后因素,也需要一段时间才能转化为更高的住宅建设活动。

过去一个月来,已发布了几项与劳动力市场有关的关键国内数据系列。今年第三季度,工资价格指数上涨0.5%,同比上涨2.3%。虽然大多数行业和州的工资增长都高于一年前,但低工资增长率进一步证明劳动力市场存在闲置产能。今年第三季度,私营部门工资增长保持不变,同比增长2.4%(包括奖金在内增长2.7%)。公平劳动委员会(Fair Work Commission)最近批准,将从2019年7月1日起,将全国最低工资和奖励分类工资上调3.0%。委员们指出,这一决定直接影响了澳大利亚约五分之一工人的工资。近年来,公共部门的工资增长几乎没有变化,因为公共部门雇员的工资增长受到了限制。委员们亦指出,预计来年工资增长稳定的商界联络人士所占比例有所上升,但预期工资增长会下降的联络人士所占比例继续下降。

4月份劳动力市场状况的数据喜忧参半。失业率已从3月份的5.1%(向上修正)升至4月份的5.2%。此前6个月,失业率一直保持在5%左右。失业率上升的同时,参与率也上升到有记录以来的最高水平。4月份的就业不足率也有所上升。尽管新南威尔士州和维多利亚州的失业率都保持在历史低位,但自2019年初以来,这两个州的失业率都有所上升。2019年全国就业增长有所放缓,但仍高于劳动年龄人口的增长。前几个月,大多数州的就业增长都很强劲;西澳大利亚州和塔斯马尼亚州是个例外,自2018年年中以来,这两个州的就业水平基本没有变化。

劳动力需求的前瞻性指标表明,就业增长在短期内会放缓,接近劳动年龄人口的增长率。近几个月来,招聘广告的数量有所下降。与2018年年中相比,澳联储业务联络人报告的就业意向有所下降,但总体上仍是积极的。

委员们详细讨论了劳动力市场的闲置产能问题。尽管难以直接衡量,但劳动力市场的闲置产能规模是影响工资增长和物价通胀的一个重要因素。根据若干指标,劳动力市场显然仍有大量闲置产能。衡量闲置产能的主要方法是将目前的失业率与与充分就业相关的失业率估计值进行比较,充分就业是指与稳定通胀相一致的失业率。澳联储的估计失业率逐步下降,目前约为4.5%。

成员们注意到,与充分就业相一致的失业率模型估计数存在很大的不确定性。他们还讨论了其它衡量闲置产能的指标,包括兼职工人的就业不足。他们认识到,劳动力市场的供应方面一直相当灵活。近年来强劲的就业增长鼓励更多的人加入劳动力大军,使经济能够在不产生通胀压力的情况下吸收增加的活动。尽管存在不确定性,各成员修订了对劳动力市场能力的评估,承认有越来越多的证据表明,劳动力市场现在有更大的能力在通货膨胀忧虑出现之前吸收更多的劳动力需求。

金融市场

委员们在讨论金融市场发展时,首先指出,不断升级的贸易争端导致全球金融市场在过去几周内波动加剧,尤其是在股市。尽管如此,由于预计各国央行将维持扩张性的政策环境,且风险溢价普遍较低,全球金融环境依然宽松。

中美贸易争端升级导致全球股市下跌。中国股市的下跌尤其剧烈,但美国和其他一些发达经济体也出现了大幅下跌。成员们指出,股票价格跌幅最大的是那些更直接受到已宣布和预期的关税变动影响和/或从国际贸易中获得更大收入份额的板块。

相比之下,澳大利亚股市在接近10年来最高水平时几乎没有变化。委员们指出,在联邦选举之后,澳大利亚各银行的股价大幅上涨,在贸易紧张局势不断升级的背景下,部分抵消了近期资源类股的下跌。

成员们指出,包括墨西哥在内的新兴市场国家的金融状况只是略有收紧,最近墨西哥与美国的贸易紧张局势再度出现。股票价格下跌,主权信贷利差有所扩大,新兴市场的债券和股票基金出现了少量资金流出。新兴市场经济体的货币也普遍小幅贬值,尽管以本币计价的政府债券收益率基本上没有什么变化。

在发达经济体,公司债和主权债之间的收益率差有所扩大,特别是对评级低于投资级的公司。委员们注意到,尽管如此,企业的融资成本仍然很低,政府债券收益率在前一个月进一步下降,在某些情况下跌至历史低点。这在一定程度上反映了市场参与者对包括澳大利亚在内的几个发达经济体未来政策利率预期的下降。目前,贸易紧张局势仍在持续,通胀也较为温和。在美国、加拿大和新西兰,成员们指出,市场定价意味着在今后一段时期内政策利率将会降低,尽管这些国家的中央银行并没有表示短期内政策利率将会改变。

外汇市场的波动性总体上保持在较低水平,尽管日元在最近几周有所升值,而在不确定性增加的时期往往如此。此前一个月,中国人民币出现了温和贬值。

委员们注意到,澳元在前几个月贬值了一点,保持在前几年窄幅波动区间的低端。成员们还指出,尽管大宗商品价格走强支撑了澳元汇率,但澳大利亚政府债券收益率在2019年相对于主要市场的收益率下降,起到了相反的作用。澳大利亚的长期政府债券收益率仍明显低于美国,尽管由于市场参与者对美国联邦基金利率未来走势的预期大幅下调,近期这一差距有所缩小。

住房信贷增长近几个月来已企稳,较前一年大幅放缓。对自住者的住房贷款增速约为4.5%,而对投资者的住房贷款的增速接近零。尽管自2018年年中以来,住房贷款的标准可变参考利率有所提高,但自那以来,未偿还贷款的平均利率几乎没有变化,因为银行继续通过大幅降低新贷款利率来争夺新借款人。借款人从只计息贷款转向公息贷款也给平均未偿抵押贷款利率带来了下行压力。

委员会成员听取了APRA就其要求作出的修订,即银行须根据指定的最低利率,决定贷款申请人的借贷能力。委员注意到,拟议的修订可能会令利率较低的人士,特别是自住业主和有本金及利息贷款的借款人的借贷能力有轻微提升。然而,一些面临高于平均利率的借款人的借贷能力不会增加。成员们指出,对服务能力评估作出这种改变将意味着实际支付利率的任何降低都将略微增加家庭的借贷能力。这将对整个家庭部门的现金流产生积极的影响。

最近几个月,企业贷款增速有所放缓,对大型企业的贷款仍是唯一的增长来源。对小企业的贷款在前一年有所下降。成员们指出,对消费贷款所需的收入和开支的更严格核查也适用于许多小型企业。

委员们指出,金融和非金融企业的融资条件都非常有利,澳大利亚债券收益率处于历史低位。住房抵押贷款支持证券的收益率也处于较低水平,与一个月期银行票据互换利率(BBSW)保持一致。BBSW是这些证券的参考利率。委员们注意到,2018年BBSW和其他短期货币市场利率的上升已经完全解除。结果,各大银行的债务融资成本目前处于历史低点。各大银行的零售存款利率也处于历史低位,存款利率继续小幅走低。银行对零售存款支付的平均利率略低于现金利率,尽管只有一小部分存款(主要是交易账户存款)的利率低于0.5%。

金融市场价格走势暗示,本次会议预计将下调现金利率目标25个基点,预计今年晚些时候还将进一步下调25个基点。

对货币政策的考虑

委员们在考虑货币政策的立场时指出,尽管国际贸易争端的风险有所增加,但全球经济的前景仍然是合理的。成员们注意到,有关的不确定性影响了若干经济体的投资意向,国际贸易仍然疲软。与此同时,中国政府继续提供有针对性的刺激措施来支持经济增长,全球金融状况仍然非常宽松。在大多数发达经济体,劳动力市场仍然吃紧,工资增长加快,而通货膨胀仍处于低位。

委员们指出,澳大利亚经济的前景也仍然合理,持续的低利率水平继续支持经济活动。预计家庭可支配收入增长加快、基础设施投资继续增加以及资源部门的重新扩张,将在未来几年推动产出增长。预计失业率将在预测期接近尾声时小幅下降,而潜在通胀预计将逐步回升,在未来几年处于目标区间的低端。委员们指出,这一展望是基于通常的技术假设,即现金利率遵循市场定价所暗示的路径,这意味着未来一段时期利率将会更低。

关于劳动力市场状况的最新数据显示,尽管就业持续强劲增长,但失业率在过去6个月里没有进一步下降,在最近2个月里有所上升。劳动力参与率的上升,在一定程度上满足了对劳动力相当强劲的需求。委员们注意到,劳动力市场供应方面的灵活性增加,加上工资和通货膨胀的持续缓慢增长,表明劳动力市场的闲置产能可能会保留一段时间。尽管薪资增幅较上年同期有所回升,但仍保持在较低水平,近期数据显示,增幅只是非常缓慢的。综上所述,这些数据表明,澳大利亚经济可以维持比之前估计的更低的失业率,同时实现与目标相符的通胀。

委员们发现潜在通胀已经三年低于2-3%的目标区间,低于预期3月季度通胀数据显示出持续的低迷。这在一定程度上反映了工资的持续缓慢增长。委员们还注意到,零售业的竞争、住房租金的疲软增长以及政府为降低生活成本压力而采取的措施,都抑制了通货膨胀的压力。这些因素可能会持续一段时间。委员们认识到,澳大利亚灵活的通胀目标框架并不要求通胀在任何时候都在目标范围内,这使得委员会能够制定货币政策,以最好地实现央行的广泛目标。不过,他们也一致认为,通胀目标作为通胀预期的一个强有力的中期锚点,发挥着重要作用,有助于实现低而稳定的通胀,从而支持就业和收入的可持续增长。

在这种情况下,委员们同意,要使工资增长和通货膨胀上升到符合中期通货膨胀目标的水平,就必须进一步改善劳动力市场。此外,澳联储的经济增长和通货膨胀中央预测场景不变,近期的通胀数据和劳动力市场状况导致委员们修改对经济和通胀压力,以及劳动力市场的闲置产能的评估。

鉴于这些考虑,成员们在本届会议上审议了降低现款率的理由。较低的利率水平将支持经济增长,从而降低失业率,并促使通胀上升至与目标一致的水平。

委员们认识到,在当前环境下,降息支撑经济的主要途径是降低汇率、降低企业借款利率和降低家庭借款的利息支付,从而腾出现金用于其他开支。虽然家庭整体上是净借款者,但成员们认识到,有许多个别家庭是净储蓄者,他们的利息收入会因较低的利率而减少。委员们仔细考虑了这些不同的影响,认为较低的利率水平可能会支持就业和收入的增长,并促进整体经济状况的改善。

委员们还考虑了与未来一段时期较低利率水平有关的风险。鉴于家庭债务水平高企、房地产市场正在进行的调整以及放贷行为收紧,委员们认为,利率下降不太可能鼓励家庭大举借贷,从而增加经济的中期风险。委员们继续认识到,增长和通胀预测都存在风险。然而,考虑到经济中闲置产能的程度和通胀压力的减弱,他们判断,降息导致通胀意外强劲抬头的可能性很低。委员们还指出,较低的利率水平将刺激经济活动,从而提高澳大利亚经济对未来任何不利冲击的弹性。

考虑到所有现有的资料,委员会决定在这次会议上将现金利率降低25个基点是适当的。较低的现金利率水平将有助于减少劳动力市场的闲置产能,为更多澳大利亚人提供就业机会,并增强他们的信心,相信通胀将在未来一段时间内轻松回到中期目标区间。鉴于劳动力市场和更广泛的经济领域存在大量闲置产能,委员们一致认为,在未来一段时间内,进一步放松货币政策的可能性更大。不过,他们也认识到,较低的利率并不是帮助降低失业率的唯一政策选择,这符合中期通胀目标。委员们同意,在评估进一步放宽货币政策是否适当时,劳动力市场的发展将特别重要。

决定

委员会决定从6月5日起将现金利率下调25个基点,至1.25%。

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