欧洲股市三大主题

2019/07/10 14:32
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对照中文英文原文
选举后经济前景平稳、政治风险降低,可能是欧洲股市的好兆头。
  • 波动性将长期存在。市场受制于动荡的信息。与贸易相关的焦虑情绪引起股市的波动(对中美之间无法达成协议的悲观情绪导致5月份股市走低,而对达成部分协议的重新燃起的希望,使6月份股市到达了今年最高点)。最近,主要央行的温和派言论加强了市场的乐观情绪,表明在全球经济增长放缓、企业盈利前景黯淡之际,他们决心延长当前的增长周期。在这种不确定性的背景下,我们期待全球股市保持交易势头,这需要投资者更多地关注地区和公司的估值,而不是仅在市场进行投机。 
  • 就地区而言,我们认为,欧洲股市在全球股市领域仍有成为佼佼者的空间,并为寻找机会的投资者提供了很好的机会。对于看跌欧洲的全球投资者来说,我们认为现在是时候重新考虑对这一资产类别的配置了,尤其是考虑到以下三个主题。 
  • 主题1。欧洲可能受益于经济前景平稳、欧洲央行的宽松立场以及政治风险的消退。虽然地缘政治(贸易战的演变)引起了一定风险,导致经济呈下行趋势,但由于国内需求较大,温和的经济增长将持续下去。欧洲央行可能进一步增加刺激措施是另一个支撑因素,它阻止了欧元不必要的升值,并加强对全球经济形势恶化的保护。 
  • 主题2。与世界其他地区相比,欧洲的盈利增长逐渐趋同,估值公平,这使得欧洲比目前投资者所认为的更有投资价值。
  • 主题3。从中长期来看,欧洲股市对寻求收益的欧洲投资者和关注ESG主题的投资者仍然具有吸引力。

主题1 平稳的经济前景和正在消退的政治风险

不确定性依然存在,贸易战仍是新闻头条。经济方面需要新的利好消息来支撑股市,若没有宏观经济的支持,上升趋势阶段不会持续太久。欧洲将何去何从?

  • 增长前景平稳。总体而言,尽管制造业情绪指数承受着持续的压力,但近期突发经济事件的负面影响已远低于2019年初。经济增长的前景尽管不像第一季度那么强劲,但依旧乐观。尽管如此,由于不同因素,我们预计大多数其他经济指标将逐步改善。首先,周期性变量(尤其是就业和工资)前景依旧乐观。此外,欧元区四个最大国家将采取宽松的财政政策(据估计占欧元区GDP的0.5%)。2019年,家庭实际可支配收入的增长将是一个非常有利的因素,近期油价下跌也起到了推波助澜的作用。此外,欧洲央行仍然非常温和:预计进一步的措施是稳定通胀预期,并试图达到通胀目标。

另一方面,也存在需要监测的风险,尤其是与全球贸易和制造业长期疲软有关的风险,这可能最终改变企业对雇佣劳动力的态度。此外,家庭预防性储蓄的增加可能会消除上述积极因素的影响。还未达成协议的英国脱欧,以及美国可能对欧洲商品征收的新关税,也是值得关注的重大风险。

然而,总而言之,我们认为最近对欧洲经济的悲观情绪有些过头了。

  • 欧洲的政治风险降低。今年秋季,英国脱欧进程可能会变得更加清晰,欧洲议会选举后的新平衡将慢慢实现。选举产生的结果是一个仍然强大的亲欧集团,民粹主义或欧洲关键力量的发展(主要在意大利和法国)尽管有所遏制,但这将有助我们聚焦于政治因素。中美贸易的进展,肯定有助于创造更有利的股市环境。我们仍认为,美国并未完全对欧洲的关税增加达成共识,而美国经济已经放缓,可能会抑制特朗普总统采取更激进的行动。

由于欧洲股市是高度与全球周期相关(欧洲公司超过一半的收入来自欧洲以外),欧洲股市相对而言表现更好,这个观点是基于核心想法的正确(美国的增速放缓,中国采取一些刺激性措施,贸易战没有进一步升级,国内需求强劲)。欧洲股市要想表现突出,重要的是经济前景优于10国集团(G10)。从下图中可以看出,欧洲股市的相对表现(MSCI Europe/MSCI World)往往与经济意外指数同步变动。最近,该指数开始向有利于欧洲的方向变动。

欧元也是经济形势利好的因素之一,但需要做一些准备。欧元兑美元的公允价值在1.20-1.25左右,这意味着当前的汇率(1.12)对欧洲企业的盈利能力是有利的。更宽松的欧洲央行也应该能防止欧元升值。

事实上,美国强劲的经济正在放缓(2019年2.4%,2020年2.0%),而欧洲货币联盟的经济预计将从一个较低的基础(2019年1.0%,2020年1.5%)逐渐增加;两者的结合有利于中期欧元走强。这也意味着,欧元的中期前景相当乐观。然而在短期内,与欧洲政治因素相关的避险情绪(有所减弱但仍存在)、中美贸易的最终谈判以及欧洲央行的极端温和派立场正在为美元提供一些支撑。

在此期间,如果投资欧洲股市后一段时间内表现并不好,最终任何利率的复苏都可能吸引外国投资者,而无需对冲欧元。

主题2 盈利前景和估值支持相对看涨

根据Ibes一致预测,未来12个月企业盈利增长率将下降到个位数,与全球其它地区的盈利增长同步。

即使这一预测应被认为是区间的上限,但趋于一致性也是晚周期环境的一个明显特征。

自上一轮周期的顶部以来,欧洲的盈利水平一直落后于其它地区。自2009年以来,从2010年初到2011年中期,从2017年初到2018年春季,盈利增长了两倍。上一次的反弹比其他地区更为强劲。但自那以后,他们又一次失望了。今年第一季度可能标志着这一阶段的底部。根据我们的内部模型,基于CRB工业(全球工业商品市场指标),新兴市场,美国盈利,欧元指数和商业调查指标,盈利增长在接下来的6个月将较为乐观,与世界指数保持一致。

在估值方面,根据不同的参数,欧洲相对估值更低。例如,席勒市盈率(席勒市盈率是基于过去10年经通胀调整后的平均收益)显示,与美国相比估值更低,美国的市盈率已接近历史低点(-37%)。以12个月市盈率(使用未来12个月的预期收益)计算,欧洲股市的估值相对MSCI全球指数也较低,低于长期平均水平,即便不是处于超卖区间。

我们喜欢资产负债表强劲的高质量产业,其中一些交易的水平意味着前景过于暗淡。

对于大胆投资者来说,一些欧洲银行也有很大的价值,由于收益率低和收益率曲线走势平缓,这些银行遭受了重大损失,与债券代理相比,医疗保健和电信公司的股价非常昂贵。我们相信,正如我们在市场调整期间看到的那样,行业轮换将继续,这可能为主动选股提供机会。

      

主题3 长期主题(寻求收益和ESG)

支持投资者对欧洲股市兴趣的其他因素包括,股息率相对于债券的吸引力,处于历史高位。

欧洲有许多高质量的公司,它们拥有强大的商业模式,专注于改善ESG形象。

最后,从更长远的角度来看,我们认为欧洲股市具有可持续发展的特点:原因是欧洲拥有很多高质量企业,拥有强大的商业模式,品牌消费品和工业产品,不会失去青睐。在可持续发展问题上,许多欧洲公司都有应对挑战的解决方案。特别是在整体估值并不引人注目的情况下,商业模式的可持续性、资产负债表的实力和估值将是关键。可持续发展和ESG(环境、社会和治理)强调的一致:我们认为,ESG是一种结构性趋势,正在企业和投资者中获得吸引力。从相对的角度来看,欧洲企业在ESG方面表现良好,但还有很长的路要走。越来越多的证据表明,ESG方面不断改善的公司往往会跑赢大盘。我们相信,在未来几年,这将继续是投资者关注的焦点和机会。

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