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石油和海湾紧张局势的奇怪案例

2019/07/09 10:02
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贝莱德加拿大首席投资策略师Kurt Reiman解释为什么油价没有对海湾地区紧张局势的加剧做出更强烈的反应。

近几个月来,全球主要石油出口地区波斯湾的地缘政治紧张局势急剧加剧。从历史上看,海湾地区紧张局势加剧往往会推高油价,但今年油价已远低于2018年末的峰值水平,与石油相关的股票表现落后于大盘。如何解释这种看似奇怪的脱节呢?背后的驱动因素可能有很多:从石油市场基本面到地缘政治和全球增长前景。

自从5月初美国总统特朗普对伊朗实施新的制裁,结束了各国购买伊朗石油的豁免以来,海湾地区的紧张局势日益成为市场讨论的焦点。我们的贝莱德地缘政治风险指数(BGRI)对海湾地区紧张局势进行了扫描和分析,寻找与风险相关的关键字,该指数已飙升至5.5个标准差以上的历史平均水平。美国一架无人驾驶飞机被击落,以及在海湾地区和也门沿海地区对船只发动的一系列袭击加剧了紧张局势,并在最近几周推动油价上涨。然而,国际基准布伦特原油价格自5月初以来仍下跌了6%。

驱动因素的汇合

是什么阻碍了石油的发展?对全球经济衰退的担忧——这将打击石油需求——是油价反应平静的一个原因。国际能源署(IEA)已连续两个月下调全球石油需求预期,理由是经济信心减弱。然而,我们认为,终结经济扩张的常见催化剂——导致去杠杆化的金融脆弱性,或促使央行过度收紧政策的过热——近期风险有限。我们看到,尽管贸易争端增加了宏观不确定性,但全球央行仍在温和地调整政策重心,延长经济扩张的寿命。

由于市场面临适度供过于求,预计石油输出国组织(OPEC)成员国及其盟友将在本周的政策会议上延续目前的减产计划。然而,欧佩克的减产措施对支撑油价的作用有限。得益于页岩气产量的增长,美国已成为与俄罗斯和沙特阿拉伯等国一样的关键摇摆产油国之一,而且不受欧佩克减产的影响。从历史上看,当油价高企时,页岩气生产商往往会增产,这实际上限制了油价上涨。如今,这一现象可能不那么突出,因为就连页岩气生产商也面临着限制资本支出和提供正自由现金流的压力。我们认为,这些因素可能会将油价维持在一个区间,布伦特原油近期的交易价格在每桶60美元至70美元之间。

这对寻求能源领域机会的投资者意味着什么?

全球能源类股今年迄今已上涨约12%,低于大盘近15%的涨幅。我们仍然看到机会,并青睐那些有能力创造收入、能够承受周期后期波动的公司。一个例子是:欧洲的综合性石油公司,因为它们的创收能力和资本纪律。由于美元走强,这些公司的股息收益率对那些对冲回美元的投资者更具吸引力欧元区产生差异。我们也喜欢中游企业(运输和仓储),因为它们拥有强大的自由现金流收益率和收入潜力。我们对高收益信贷领域的美国页岩油公司持谨慎态度,因包括油价上涨受限在内的利好因素寥寥无几。

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