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为什么新兴市场央行比发达市场更胜一筹?

2019/07/19 10:00
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对照中文英文原文
我们来看看为什么新兴市场的央行比发达市场的央行更胜一筹。

早些时候,我们研究了“发达市场央行工具箱还剩下什么?”,但新兴市场相比如何呢?

与增长较慢,利率较低的发达国家相比,新兴市场有一些优势。如果全球经济放缓到来,他们仍然拥有熟悉的弹药库。

全副武装

在过去十年左右的时间里,新兴市场和发达市场之间的“收敛”已经有了很多话题,因为新兴世界开始通过生活水平的巨大提升来赶上发达国家。

对于新兴市场来说,货币政策与发达市场收敛还有一段距离。

发达市场央行面临着应对任何未来经济衰退的严峻挑战。

由于利率在某些情况下已经处于负值区域(即储蓄是有成本的),因此在这方面没有回旋余地。因此,量化宽松(QE)和其他非常规工具在法大使陈中被视为首选的央行武器,而不是最后的武器。

然而,在EM中,没有必要偏离经过试验和测试的剧本。构成新兴市场国家的“名义”利率(通货膨胀未经调整)普遍处于正值区域。在大多数情况下,“实际”利率(名义利率减去通货膨胀)也是如此。

新兴市场的政策制定者尚未接近触及利率的最低点,这是推动发达市场央行进入量化宽松政策领域的因素。

此外,目前的央行政策显然不太可能引发高通胀。如果经济需要支持,这里没有任何东西阻止央行采取行动。

在许多情况下,新兴市场的央行处于这种地位,因为他们在2018年采取相对激进的立场,同时美联储加息并且仍然表现强硬。美联储似乎也将继续走上2019年的道路。在此期间,许多新兴市场央行收紧了货币条件(加息)。即使在新兴市场发生降息的情况下,它们通常也是适度的,并没有将实际利率留在负值区域。

现在美联储已经表示可能会有降息,变得更加鸽派,新兴市场央行的谨慎态度看起来过度了。如果全球需求放缓,这将吸引那些可能希望放宽利率的央行。

央行在通胀方面占据上风

通过观察新兴市场通胀的更广泛历史,这也得到了支持。对新兴市场成功的一个较少的评论是通胀的长期下降(见下图)。除了最近土耳其的通货膨胀激增(这扭曲了这一情况),过去几十年新兴市场地区通胀的情况一直是温和和稳定的。部分原因是全球通胀环境较低,但也与新兴市场中央银行及其政策制定的可信度有所提升有关。

这最终加强了新兴市场央行的掌控,这些央行现在可以缓解正统的原因(支持疲软的需求,或因为通货膨胀率低),而不必担心他们会被指责纯粹为了政治利益而采取行动。由于通胀管理良好,未来通胀预期在消费者和企业中也变得更为温和,因此它们处于更有利的地位。因此,降息可以减少对未来不受控制的价格上涨的担忧。不幸的是,土耳其是一个例外,在这方面有很大的理由可以弥补。

新兴市场赢得通胀战争(但偶尔会失败)

资料来源:汤森路透数据流,施罗德经济集团。 2019年6月25日。

财政火力

虽然很明显新兴市场央行拥有充足的货币政策扭曲空间,但其财政(即税收和支出)空间似乎更为紧张。

根据国际货币基金组织(IMF)的预测,大多数新兴市场经济体已经面临初级余额赤字。这是政府的总支出超过其总税收的情况。

这不会立即排除在经济衰退时使用财政刺激措施(即降低税收和/或增加支出) - 因为可能会出现更大的赤字 - 但这并不是一个令人鼓舞的起点。

进一步的IMF分析研究了政府如果需要可以在多大程度上为刺激计划借入额外资金,这表明大多数新兴市场经济体都有一些空间,但并不是实质性的。然而,南非,阿根廷和巴西的机动性特别有限。

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