双语阅读

市场是否走向二元结果?

2019/07/15 12:14
收藏
对照中文英文原文
投资组合经理John Fujiwara解释了在美联储的鸽派转向之后,美国经济的股票和债券观点是如何相互矛盾的。

关键要点

  • 我们认为,长期利率下降意味着对美国经济的看跌观点与股市前景看好是不可调和的。
  • 如果空头被证明是正确的,那么随着盈利预期向下修正,我们预计股市将会出现更大波动。如果增长出现新的高峰,通胀可能会使债券收益率更高。
  • 鉴于任何一种资产类别的明显下行风险,投资者应高度重视降低其投资组合持有量的相关性。

投资管理往往是一个专业化领域,花费大量时间对特定资产类别进行深入研究。然而,对更广泛的市场采取更全面的观点以收集对其未来轨迹和经济轨迹的洞察力也是有利的。通过这个镜头观察市场时,过去几个月我们对接近临界点的担忧加剧了。推动我们应对这一潜在的漩涡,全球央行将高度宽松的货币政策加倍。在美联储鸽派转向和其他央行甚至没有开始实现正常化之后,风险较高的资产和更安全的政府债务都出现了反弹。

我们认为,股票和债券市场反映的不同观点即将变得不可调和。收益率非常低的回报意味着债券看到明显的经济放缓。创纪录的高股权基准似乎与此相矛盾。很快,我们可能会发现哪种观点是正确的。

自美联储十二月转向以来,美国股市和债券分别上涨超过25%和6%,因10年期美国国债收益率因预期更温和的货币政策而下滑74个基点。

图表1:美联储去年转向后的金融市场反弹

扩张的下一站还是周期的结束?

如果越来越宽松的政策预示着经济增长的另一条腿,那么我们预计长期处于休眠状态的通货膨胀将会出现,债券将面临压力。然而,如果我们即将结束延长的经济周期,我们预计投资者会考虑公司财务业绩承受压力的预期,从而剔除风险较高的资产。考虑到质量,增长和某些防御性股票交易的拥挤程度,在后一种情况下出现了另一个问题。在经济放缓中,这些市场可能会受到最小的损害。然而,由于他们是近期美国一些股票指数收盘纪录的关键驱动因素,因此投资者出售他们在安全竞争中持有的股票时,他们可能受到的损害最大。

没有中间地带

我们怀疑这两种潜在结果之间存在混淆,中间立场,因此,随着市场寻求解决这一难题,我们预计一种或多种资产类别的波动性会增加。由于美国国债收益率曲线自5月下旬以来在3个月至10年期间出现逆转,即将出现的经济放缓 - 即使不是经济衰退 - 的论调也在增加。至少,如果企业盈利预测下调且股市波动性增加,我们也不会感到惊讶。然而,基于债券市场的5年期通胀预期微不足道的1.5%,消费者价格的大幅上涨不会引发固定收益领域的抛售。

寻找多样化的正确成分

鉴于这些结果的潜在不利因素,我们比以往任何时候都更认为投资者应该采取措施来增加投资组合的多元化。考虑到这些资产类别中每个资产类别的估值有多高,因此可以测试股票和债券足以互相平衡的信念。或者,投资者可能会考虑构建与股票和债券的相关性较低的策略。这些可能通过帮助投资者了解波动加剧并可能避免最陡的下跌来证明其价值。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论