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关于通货膨胀的反思

2019/07/16 11:00
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对照中文英文原文
亚特兰大联储主席兼首席执行官Bostic 在沃尔克联盟的20财年国家财政会议上就通胀和通胀指标发表讲话。
  • 亚特兰大联储主席兼首席执行官Raphael Bostic在沃尔克联盟2020财年州财政会议上发表讲话,分享了他对通胀、通胀指标和货币政策的看法。
  • Bostic解释说,联邦公开市场委员会(FOMC)的2%通胀率的物价稳定使命令人担忧,这并不是因为通胀率过高,而是因为它可能过低。
  • 然而,Bostic对通胀的解读是,最好的衡量指标表明,通胀已接近目标,而不是明显偏离目标。此外,他认为通胀预期也没有偏离目标。
  • Bostic说,经济状况正在保持,维持这一状况所需要的政策环境是他和联邦公开市场委员会将要努力解决的问题。
  • Bostic将以开放的心态参加FOMC会议,但他认为我们处于有利地位。


今天,我想讨论一个话题,我希望它能为你们的财政工作提供背景——通货膨胀。

我必须承认我感觉自己像个教授,在接下来的20分钟里有很多内容要讲,所以让我们开始吧。

请记住,这些想法完全是我自己的。我不代表亚特兰大联储的同事,也不代表联邦公开市场委员会。

以宏观经济形势为背景

从根本上讲,以联邦公开市场委员会的双重使命衡量,目前的经济状况至少令人满意。无论以何种标准衡量,也无论从哪个人口群体来看,失业率都处于几十年来的最低水平。上周强劲的就业报告证实,劳动力市场依然健康。

当然,即使在这种相对乐观的背景下,我们也可以而且应该担心一些分配问题。我知道在座的很多人都同意我的观点。但这些问题的解决需要财政和其他政策,这些政策触及到阻碍经济流动性和弹性的结构性障碍的核心。货币政策的最佳作用是支持经济的总体健康,以便其他政策领域的注意力能够集中在这些结构性问题上。

异常低的失业率和强劲的就业增长,并没有伴随如此强劲的劳动力市场表现而出现历史可能表明的通胀结果。事实上,人们对联邦公开市场委员会(FOMC)的物价稳定使命感到担忧的程度,并不是通胀过高,而是通胀过低。

这听起来可能有些奇怪。如果你从火星来到这里,发现政策制定者对良好的就业增长和低通胀感到焦虑,你可能会想知道FOMC可能有什么奇怪的目标。联邦公开市场委员会(FOMC)对价格稳定定义的细则——较长期2%的通胀率——可能不会帮助你理解市场的恐慌。

我理解这种困惑,但让我试着解释一下我和同事们担心的潜在问题。正如我向你们展示的图表所显示的,通货膨胀率已经系统性地低于联邦公开市场委员会(FOMC)为经济复苏设定的2%的目标。虽然幅度不大,但美联储政策制定者已经非常明确地表示,我们对通胀率持续低于或高于我们的目标感到担忧。如果公众开始相信2%的目标持续下降意味着联邦公开市场委员会没有致力于这一目标,那么就有问题了。

在评估这张图表时,我问自己两个问题。首先,在我们前进的过程中,我们是否有理由辩称,当前的政策不再支持我们朝着通胀目标取得进展?其次,长期低于2%的通胀率是否导致私人决策者改变了他们对联邦公开市场委员会(FOMC)能够、也将提供什么的预期?

让我来谈谈我是如何思考这两个问题的答案的。

我们如何知道我们是否达到了目标?

联邦公开市场委员会(FOMC)关于长期原则的声明明确表示,我们关注整体个人消费支出(PCE)物价指数的趋势增长率,但评估这一趋势与我们2%的目标有多接近并不像听起来那么简单。让我解释一下。

首先,PCE价格指数衡量消费者购买的一系列零售商品和服务的价格变化。价格的变化有很多原因,通常一个或几个项目的价格急剧变化会使PCE价格指数在月度甚至年度基础上出现波动。整体物价指数的这种波动性,使得政策制定者很难把握通胀趋势在哪里或将走向何方。

要想更准确地解读潜在趋势通胀率,需要消除噪声源,从价格数据中提取更清晰的信号。

经济学家们,包括我的一些同事在内,已经把制定各种潜在通胀指标当作了一项小本生意,目的是寻找一个更清晰的信号。

也许最著名和经常被引用的潜在通胀指标是所谓的核心通胀指标——那些不包括食品和能源价格的指标。核心通胀指标背后的最初想法是,通过剔除市场篮子中受相对价格波动(往往是食品和能源)影响最大的两项因素,由此产生的价格变化将使你对潜在通胀有更准确的了解。

然而,这些核心度量有几个关键问题。首先,食品价格不再像过去那样变化无常。第二,也是更重要的一点,通过将食品和能源价格排除在潜在通胀指标之外,你将消费市场一篮子货币中的其它每一项价格变化,无论其来源如何,都视为潜在通胀的一个信号。

这意味着,邮票价格的变化、汽油或烟草消费税的增加,以及统计机构收集和处理某些项目的方式的变化导致的项目价格的变化,都被视为潜在通胀的信号。

其结果是,这些仅排除食品和能源价格的核心通胀指标仍可能是嘈杂的,并向我们发出趋势通胀变化的错误信号。这导致了一种更普遍的方法来消除零售价格的噪音。截尾平均通胀指标——比如克利夫兰联储的中值CPI和16%截尾平均CPI以及达拉斯联储的截尾平均PCE。这些指标通过排除给定月份的消费市场篮子中最波动的价格变化(无论是什么类型),从而消除噪声。因此,它们往往比传统的核心指标波动性更小,而且在跟踪和预测趋势通胀方面做得更好。

我们离目标有多近?

目前,核心PCE物价指数和达拉斯联储的截尾平均PCE指标,对潜在通胀的走势发出了不同的信号。

核心PCE指标最近有所软化,较FOMC 2%的目标年化差约0.4个百分点。近期的疲软主要反映出年初一系列疲弱的数据,过去三个月核心PCE的年化增长率为2%。相比之下,达拉斯联储的指标目前为2%,过去两到三年的波动幅度非常接近2%。

考虑到截尾平均方法在降低噪音和放大通胀信号方面的优势,我现在更加重视该方法告诉我的信息。而且,很简单,这表明我们目前非常接近2%的物价稳定目标。

通胀预期是如何演变的?

虽然人们实时经历的通货膨胀很重要,但有理由说明,企业、家庭和金融市场参与者对未来通货膨胀的预期甚至更为重要。这是因为规划和投资决策具有前瞻性,对未来经济状况的预期对决策至关重要。

通胀预期有多种衡量标准,但我倾向于最依赖的是专业预测机构和企业的调查预期。具体来说,我密切关注费城联储对专业预测人士的调查,以及亚特兰大联储对企业通胀预期的调查。

我的工作人员比较了三种不同的调查指标——专业人士、家庭和企业的预期——和基于市场的通胀补偿指标(即通胀保值债券)的通胀预测表现。他们发现,专业预测者对未来总体通胀和核心通胀的预测往往比家庭调查预期或基于市场的指标更准确。此外,我的团队发现,近年来,企业通胀预期在预测未来通胀时,与专业预测者一样准确。

这些发现与Andrew Ang、Geert Bekaert和Min Wei早期研究以及旧金山联储的Michael Bauer和Erin McCarthy的研究类似,即基于调查的通胀预期,尤其是对专业预测者的预期比其他预测通胀的方法,包括基于市场的指标,更加精确。

或许专业预测者是优秀的预测者并不令人意外。毕竟,他们通常对与通货膨胀动态相关的模型、数据和指数了如指掌。

但企业通胀预期的预测表现似乎有点令人意外,尤其是在调查企业预期单位成本而不是通胀统计数据的情况下。另一方面,企业实际上负责定价。就他们按照预期行事的程度而言,这应该会导致对通胀的准确预测。

重要的是,专业人士和企业的长期预测保持相对稳定,近年来没有明显恶化的迹象。

相比之下,包括我的一些美联储同事在内的许多经济学家和分析师都指出,以基于市场的的通胀补偿指标出现了实质性的恶化,这证明,物价稳定的名义锚正下降至过低。他们认为,这将影响美联储未来实现2%通胀目标的能力。

我对这些数据的解读略有不同,我不认为这些变动是预期下滑的迹象。我仍然怀疑基于市场的指标清楚表明通胀预期大幅下降的原因是(1)这些指标与一个特定的相对价格变化高度相关,即石油的价格,从长期来看这和通胀不相关;(2)他们捕捉了各种和远期通胀预期不相关的流动性和期限溢价。

亚特兰大联储经济学家的研究发现,在考虑了这些其他因素后,金融市场通胀预期在近几个月实际上保持了相对不变。

结论

那么,我们应该如何看待美联储实现2%目标的表现呢?就我个人而言,我非常担心联邦公开市场委员会(FOMC)继续未能实现其通胀目标。我尤其担心的是,如果这样的失败导致私人决策者调整他们的预期,使之与联邦公开市场委员会声明的目标不一致。

但我对通胀的解读是,尽管通胀已低于目标有一段时间了,但最好的衡量指标表明,通胀已接近目标,而且没有明显偏离目标。此外,我偏爱的通胀预期数据也没有表明这些预期偏离了目标。再加上连续10年的经济增长,以及上月新增逾20万个就业岗位的劳动力市场,这表明美国经济正在保持。

当然,维持这一局面所需要的政策环境,将是我和我的同事们在几周后的联邦公开市场委员会(FOMC)下次会议上努力解决的问题。我不想抢在谈话开始之前。我将一如既往地以开放的心态参加会议。但我确实感到,在我们双重任务的两个目标方面,我们处于有利地位。

最后,我想谈谈货币政策框架。你们许多人可能知道,我和我的同事正在对我们的框架进行系统的审查。这样做的一个主要原因是,世界已经发生了变化,在某种程度上,我们更有可能发现自己处于疲弱的经济环境中,这可能要求短期利率回到接近于零的水平。当利率下降至零时,最好的支持经济的工具是致力于让公众相信央行会说到做到的工具。

这就是为什么鲍威尔主席指示美联储对我们实现双重使命所使用的战略、工具和沟通方式进行公开审查,以确保我们正在尽一切努力维持我们的政策信誉。

我们评估的一个关键因素是美联储听取了一系列意见,我们希望在这些意见中加深我们对货币政策如何影响个人、社区和企业的理解。事实上,下周我将前往乔治亚州的奥古斯塔,与理事Michelle Bowman一起,听取市政厅的意见。

虽然我们不知道审查的最终结果,但请放心,我们将以开放的心态进行这项工作。联邦公开市场委员会政策框架的任何变化,都将仅仅是为了提高我们实现就业最大化的能力,当然,还有价格稳定。

感谢你们来到通货膨胀和美联储的世界。如果有时间,我很乐意回答几个问题。

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