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不要和美联储作斗争

2019/07/17 14:20
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预计美联储会出现一个短暂的宽松周期,而不是市场定价的长期周期。

受到美联储即将在十多年来首次降息的另一系列赌注的推动,全球金融市场又创造了新记录。

上周三早上,标准普尔500指数突破了3000线。希腊的10年期国债收益率短暂交易与低于10年期美国国债收益率的水平。波兰10年期国债的收益率还有几个基点就要加入全球13万亿美元的负收益债券阵营。

我们处于奇怪的时候。对风险资产的需求似乎无法满足,但急于支持低利率的经济似乎势不可挡。

完成转向

尽管有关非农就业数据的最新强劲数据出现,但市场仍然定价为7月份降息25个基点。美联储主席鲍威尔上周评论道,就业报告“没有改变”FOMC的前景,而且“很多”成员看到加强宽松政策的情况,降息被定价为接近确定的实践,50个基点的概率约四分之一。考虑到去年秋天的货币政策辩论,这是一个令人震惊的转向。

这一支点推高了标准普尔500指数,危机多发的主权国家,新兴市场和所有其他风险资产的价值。但是,正如Erik Knutzen上周指出的那样,小盘股,高贝塔股票和非美国市场已经落后于更多的防御性资产。我们不要忘记,德国国债处于那堆负面债务的底部。

这表明潜在的谨慎。对于今年摇摇欲坠的采购经理人指数读数,疲软的通胀数据,经济增长预测下降,政治不确定性以及全球贸易紧张局势升级,风险规避将是一个可以理解的回应。在经历了第一季度盈利报告之后,即将开始的季节预计将实现近乎持平的增长,消费者和技术部门将弥补汽车和工业领域的预期冲击。

然而,试图将市场定价与公司或宏观经济基本面联系在一起感觉有点徒劳 - 无论是安全避风港的高价,股票指数的高水平还是风险较高的股票的低价。现在,一切似乎与利率有关。几乎任何产生收入的东西,甚至任何和久期相关的建议,都好像有承诺无限上升空间那样交易。

这句古老的谚语警告投资者不要“与美联储作斗争。”今天,市场几乎都在怂恿央行走得更远并降低利率。

基本观点

自今年年初以来,我们对基本面的看法没有太大变化。

我们预计全球经济将放缓但趋于稳定,美中贸易争端将有所缓和。然而,考虑到我们现在所处的位置,我们会承认任何整体协议都不可能解决已经提升到美国议程首要位置的困难。而且我们已经从预期中央银行暂停并维持利率转变为即将降息。

尽管如此,贸易不确定性最严重的阶段已经过去,我们仍然预计美联储会出现一个短暂的宽松周期,而不是市场定价的长期周期。就其本身而言,这些可能还不够有意义地促进增长前景。然而,随着今年晚些时候通货膨胀率上升,它们可能有助于以较低但稳定的趋势增长率延长这一周期。

考虑到这一点,正如Erik建议的那样,我们认为现在是时候开始考虑当前利率驱动的情绪在哪些方面创造了一些价值。无论如何,不要与美联储作斗争。但也不要被它拖累。

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