庖丁解牛:日元快速升值的秘密

2019/07/18 16:08
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日元快速升值的原因是:外国利率的上升鼓励套利活动的增加;市场不确定性的增加导致日元因避险效应升值,同时套利交易的逆转会放大这种效应。

郑重声明:本文内容仅代表作者观点,不代表智堡的立场和观点。

摘要

日元是日本经济的重要晴雨表。贬值通常与有利的经济发展有关,如企业利润增加、股票价格上涨和国内消费价格上行压力。另一方面,大幅升值可能会带来许多风险:降低实际和预期通胀,挤压企业利润,通过压低股价产生负的财富效应,降低人们对日本央行重振国内经济和实现通胀目标的信心。本文将进一步研究日元快速升值的潜在驱动因素,强调套息交易 (carry-trade) 和零利率下限 (ZLB) 作为重要的放大器的关键作用。

文章通过对三个历史阶段进行研究,提出了三个主要结论:

  1. 外国利率的上升往往会使日元贬值。但它也鼓励套息交易活动 (即持有日元的净空头头寸),随着套息交易逆转风险的增加,日元大幅升值的可能性也会增加。

  2. 不确定性的增加通常会导致日元因避险效应 (safe haven effects) 而升值,同时套息交易活动的逆转可能会放大这种效应。日本的利率由于有效零利率下限 (ZLB) 而无法进行调整,日元的升值可能比其他避险货币的升值更为明显。

  3. 套息交易的逆转通常起到冲击放大器的作用,使最初的升值更为显著。然而,造成套息交易逆转的纯粹投机性冲击,也可能带来自我实现的升值周期,因为日元升值会引起套息交易进一步逆转。
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