当全球主要央行过去10年超宽松货币政策的历史被书写出来时，将不乏候选人来证明这些央行扭曲全球信贷市场的严重程度。我的选择是，大约40亿美元高收益的欧洲公司债券目前的收益率为负。

在过去10年里，为了在利率已达到零下限的情况下提振各自的经济，全球主要央行进行了大规模的债券购买。他们这样做的双重目标是降低利率和鼓励市场承担更多风险。

在此过程中，这些央行购买了约10万亿美元的低风险政府债券和其他高评级资产。在这个过程中，它们还通过迫使利率降至无法充分补偿债权人可能违约风险的水平，严重扭曲了信贷市场。

全球宽松货币政策造成的信贷扭曲，在新兴市场经济体中比比皆是。市场以相对优惠的条件向信誉可疑的国家(如伊拉克、肯尼亚、蒙古、莫桑比克和塔吉克斯坦)提供贷款有多大意义？或者，市场像2017年那样对100年期阿根廷债券进行超额认购有多大意义？在过去100年里，阿根廷债务违约五次。

信贷市场风险错误定价的例子也可以在较发达国家找到。发达国家创纪录的13万亿美元政府债券现在支付负利率，或者像捷克共和国这样的新兴欧洲国家的政府能够以负利率借款，这在多大程度上有意义，值得怀疑。

在全球经济放缓、经济风险上升之际，美国高收益债券市场相对于美国国债的息差仍接近历史低点，似乎也没有什么道理。

有了所有这些例子，任何仍然怀疑全球信贷市场已经变得多么混乱的人，只要看看欧洲高收益债券市场就知道了。目前欧洲约有40亿美元的高收益债券以负利率交易。从定义上讲，高收益借款人指的是信誉较差的人，他们在经济低迷时期违约的风险很高。然而，如今，不是借入方用高利率来补偿违约风险，而是借出方为借入方可疑的贷款特权而向借入方付款。

经验告诉我们，经济繁荣不会永远持续下去。在当前全球信贷市场扭曲的情况下，真正的风险在于，当下一次全球经济衰退来临时，它将导致相当大的信贷风险重新定价，并给全球金融市场带来严重压力。遗憾的是，这加大了下一次全球经济衰退将比通常情况更为明显的可能性。