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PIMCO长期展望:应对颠覆

2019/07/25 14:14
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太平洋投资管理公司(PIMCO)的专家们讨论了经济和市场状况,以及投资者对未来三到五年的预期。主要的长期驱动因素可能在未来三到五年扰乱全球经济和金融市场。

太平洋投资管理公司的专家们讨论了经济和市场状况,以及投资者对未来三到五年的预期。

投资者对未来三到五年的预期是什么?首席信息官Dan Ivascyn与全球经济顾问Joachim Fels讨论了经济和市场状况,以及投资者应该从长远角度考虑什么。

执行概要

  • 我们的基本预期是,未来三到五年,全球经济增长乏力,通货膨胀率较低,利率趋于中性。一场轻微的经济衰退和缓慢的经济复苏仍然是可能的。

  • 然而,由于不断演变的民粹主义运动、老龄化社会、技术变革、金融市场的脆弱性和气候不稳定都有可能破坏经济和市场,因此前景面临着重大风险。

  • 这些风险,再加上估值过高,创造了一个艰难的投资环境,我们认为这有利于谨慎、灵活和流动性,而不是追逐收益。尽管如此,破坏性的市场氛围也应该为活跃的投资者提供有吸引力的机会。

  • 股票市场可能会出现更低的绝对回报率和更大的波动性。我们更倾向于选择美国的持续时间作为对冲风险资产下滑的工具,并继续将美国机构抵押贷款支持证券视为相对稳定且具有防御性的潜在收入来源。我们将在企业信贷方面追求高信念的理念,同时对整体信贷贝塔保持谨慎。

PIMCO长期经济观点:10点总结

  • 我们预计,未来3至5年,发达经济体平均经济增长乏力,通胀水平将保持在较低水平。劳动力市场的疲软在很大程度上已被侵蚀,这将很快成为有史以来持续时间最长的经济扩张,支持工资增长进一步温和加速。然而,新技术的逐步扩散可能会推动生产率略微加快增长,这与较低的通胀预期应有助于遏制消费价格通胀,并应广泛抵消劳动力放缓和老龄化对潜在产出增长的抑制作用。

  • 我们的长期基线观点继续包括相对较浅的衰退,以及发达经济体在未来3至5年内复苏乏力。深度衰退通常是由主要经济和/或金融失衡以及激进的货币紧缩政策共同造成的。尽管并非不可能,但在未来几年,这两种可能性似乎都不大,尤其是在美联储最近转向鸽派政策之后。然而,由于货币和财政政策空间有限(尤其是在欧洲和日本),下一次衰退虽然不严重,但可能会比以往持续更长时间。

  • 发达经济体下一次衰退的潜在原因包括不断升级的贸易战、地缘政治冲击、政策和政治不确定性的显著增加、资产价格的自发大幅回调,或者中国经济的突然下滑。重要的是,由于发达国家的趋势产出增长相对较低,不需要太多就能将经济推入衰退。此外,即使是不会导致全面衰退的经济急剧放缓,在风险资产估值较高的金融市场,也可能会让人产生类似的感觉。

  • 通货膨胀可能仍低于目标几乎无处不在,我们预计在未来三到五年的大部分时间里,主要央行将政策利率维持在或低于新中性水平,从而在经济下行或通胀风险时实现时有空间先发制人地降息。

  • 在下一次经济衰退中,利率重新回到零利率下限和资产购买似乎是可能的,尽管它们的有效性将受到限制,因为期限溢价已经很低,甚至为负。央行应对下次衰退的其他工具可能包括更长时间低利率的策略,比如美联储目前正在讨论的平均通胀目标或临时价格水平目标,以及日本央行已经实施的收益率曲线控制。然而,与资产购买一样,我们预计此类政策将面临收益递减。

  • 与货币政策一样,财政政策也可能偏向于从长远角度支撑发达经济体的经济增长。即使没有经济衰退,民粹主义压力和低借贷成本也会刺激许多政府增加支出和/或降低消费税和低收入者的税收。此外,在经济下滑的情况下,有限的货币政策空间和有效性将加大将财政政策作为逆周期工具的压力,美国可能比欧洲和日本拥有更大的财政扩张空间,政治敏感性也较低。

  • 我们还期待在长期范围内采取更多措施,以各种形式开展更多的隐性或显性货币财政合作。在这种背景下,多数发达经济体的预算赤字和公共债务与国内生产总值之比更有可能上升,而非下降,但各国央行将(继续)通过购买资产,通过压低政策利率和压低债券期限溢价,为扩张性财政政策融资。更紧密的货币财政合作意味着央行独立性的部分丧失,并可能为我们的长期视野或超长期视野的尽头出现更高的通胀铺平道路。

  • 从长期来看,地缘政治和贸易政策可能仍是经济和市场波动的一个来源。欧洲,尤其是德国对美国的巨额贸易顺差,也使其成为进一步关税行动的目标。更广泛地说,许多国家的民粹主义压力可能会促进保护主义和去全球化。

  • 鉴于不利的人口结构,长期来看,中国的经济增长将放缓,可能会继续把重点放在遏制进一步积累的杠杆和持续的贸易摩擦上。随着中国经济从出口和投资转向消费,并向资本流入开放,经常账户可能会从盈余转为赤字。与此同时,中国制造业价值链的上升将使其成为日本、欧洲和美国高附加值生产商的竞争对手,以及东南亚。

  • 我们对新兴市场的经济前景相对乐观,尽管全球贸易和国内民粹主义的潜在冲击对长期前景构成风险。过去5年的负面冲击(缩减恐慌、美元反弹、大宗商品价格暴跌)掩盖了外部失衡和资产负债表以及国内信贷缺口的趋势改善。此外,在多数情况下,新兴市场货币具有竞争力,货币政策框架也变得更加可信。然而,随着去全球化进程的推进,特殊的政治风险将继续成为经济和市场波动的一个来源,并有助于增强新兴市场内部的分化。

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