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什么是量化紧缩?

2019/08/01 16:27
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自2017年末以来,美联储一直在缩减资产负债表规模。这种减少意味着什么,其潜在影响是什么?

几年前,“量化宽松”一词在有关美联储和货币政策的讨论中很常见。如今,你可能听到的是“量化紧缩”。

量化宽松(QE)是指大幅扩大美联储资产负债表规模的政策。量化紧缩(QT)是指缩小美联储资产负债表规模的相反政策。

让我们后退一步想想……

美国在2007年至2009年期间经历了一场金融危机和经济衰退。在此期间以及随后几年的经济复苏中,美联储采取了前所未有的措施来提振经济。

这些举措旨在给利率施加下行压力,从而缓解金融状况,刺激经济。

接近于零的政策利率

美联储的主要货币政策制定机构联邦公开市场委员会(FOMC)在2008年12月将联邦基金利率(即政策利率)设定在0-0.25%的目标区间,并将其维持了7年。联邦公开市场委员会还利用这段时期的前瞻性指引,来表明政策利率可能维持在接近零的水平上的时间以及经济条件。

量化宽松政策

由于政策利率接近于零,联邦公开市场委员会实施了三次大规模资产购买计划(即量化宽松)来降低长期利率。

美联储主要购买长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)。

上一轮量化宽松政策于2014年10月结束,联邦公开市场委员会的资产负债表规模一直维持到2017年底。

下图显示:

  • 有效联邦基金利率(蓝线,左轴),数年来一直保持在接近零的水平。

  • 美联储资产负债表的总规模(红线,右轴),从衰退前的不足9000亿美元(以阴影区域为标志)上升到峰值时的约4.5万亿美元。

货币政策正常化

鉴于劳动力市场状况的改善,以及通胀将回归美联储2%通胀目标的预期,联邦公开市场委员会在2015年12月迈出了将政策利率恢复到更中性水平的第一步。联邦公开市场委员会将联邦基金利率的目标区间从0%-0.25%上调至0.25%-0.5%。

2016年再次加息,2017年三次加息,2018年四次加息,使联邦基金利率目标区间达到2.25%-2.5%。

在政策利率上调了几次之后,正如2017年9月宣布的那样,FOMC决定开始缩减资产负债表的规模。资产负债表正常化计划于次月启动,也就是2017年10月。

美联储缓慢缩减资产负债表的过程是这样运作的:当国债达到到期日时,它们由政府偿付;抵押贷款支持证券由房利美和房地美偿还。美联储研究部副主任David·Wheelock解释说,美联储“一直在市场上出面买进其他证券,以替换这些证券,以保持资产负债表的稳定。而缩减资产负债表的想法,只是阻止了到期证券的替换。”

美联储资产负债表:收缩

为了确保资产负债表的逐步下降,每月允许到期和不能被替换的证券数量都有上限,超过上限的数量将被重新投资,并留在资产负债表上。

  • 美国国债的上限是每月60亿美元,机构债务和抵押贷款支持证券的上限是40亿美元。

  • 上限每季度都在增加,直到分别达到每月300亿美元和200亿美元。

2019年3月,联邦公开市场委员会宣布,从2019年5月开始,美联储资产负债表缩减的国债上限将从每月300亿美元下调至每月150亿美元。联邦公开市场委员会还宣布,计划在2019年9月结束减持美国国债。

然而,结束日期并不是一成不变的。正如美联储2019年7月货币政策报告中所述:“委员会(FOMC)准备根据经济和金融发展来调整完成资产负债表正常化的细节,以符合其国会规定的最大就业和价格稳定目标。”

缩表是什么样的

下图来自美联储货币政策报告,显示了从2017年10月至2020年2月的月度上限(红线)、证券的“流出量”(深蓝条形图)以及再投资(浅蓝条形图)。预计从2019年6月开始。

系统公开市场帐户证券的本金支付

注:2019年6月开始的美国国债的再投资和赎回金额为预计,数据延续到2020年2月。

资料来源:货币政策报告:2019年7月,美联储理事会。

注:2019年6月开始的机构债务和抵押贷款支持证券的再投资和赎回金额为预计,从2019年10月开始,每月低于200亿美元的机构证券的本金将被重新投资于美国国债,而超过的部分将被重新投资于机构抵押贷款支持证券。数据延续到2020年2月。

资料来源:货币政策报告:2019年7月,美联储理事会。

上述数据还包括灰色条形图,这与FOMC长期持有美国国债的意图有关。正如2019年3月的声明所指出的,从2019年10月开始,机构债务和抵押贷款支持证券的本金将用于购买美国国债,每月最高可达200亿美元。超过这个数额的资金将用于购买抵押贷款支持证券。

美联储当前的资产负债表

那么,美联储今天的资产负债表是什么样的呢?

下图向我们展示了美联储持有的总资产,以及它持有的美国国债和抵押贷款支持证券。

  • 自2017年9月底以来,美国国债总额已下降约3700亿美元。

  • 同期,抵押贷款支持证券总额下降了约2350亿美元。

量化紧缩效应

谈到QT的影响,如果QE的目的是帮助缓解金融状况和刺激经济,QT会产生想法的影响吗?

美联储今年早些时候的两篇分析可能会提供一些洞见。

1)圣路易斯联储副主席Christopher Neely在2019年4月的一篇文章中讨论了量化宽松的影响和前瞻指引。他写道:“研究表明,从2008年至2013年,美联储的资产购买计划和对未来短期利率的前瞻指引,在影响下共同将10年期美国国债收益率下调了100至200个基点,这种下调小幅推高了总体价格和实际活动。”

不过,Neely表示,量化紧缩"不太可能严重阻碍经济活动。"

他解释说,“美联储非常规政策带来的大部分收益削减的影响可能已经取消;有些是不可逆转的,即收益率因债券市场重新引入流动性而发生变化;剩下的影响可能会在多年的时间里逐渐消失。因此,量化紧缩可能不会以任何明显的方式影响经济。”

2)圣路易斯联储主席布拉德在2019年3月的一篇博客文章中指出,QE和QT之间的金融和宏观经济效应可能是不对称的。他表示:“也就是说,资产负债表的规模在增长时可能很重要,但在收缩时就不重要了。”

布拉德解释说,这种观点的基础是,当政策利率接近于零时,量化宽松提供了一个有价值的信号。

“在这种情况下,联邦公开市场委员会可能希望发出令人信服的信号,表明它会将接近于零的政策利率维持‘更长时间’,也就是说,在常规货币政策要求加息的时间之外。量化宽松可能是实现这一目标的一个好方法,这就是它产生重要影响的原因。”他表示。

然而,一旦政策利率不再接近于零,情况就不同了。布拉德表示:“现在,随着政策利率远高于零,资产负债表变化的任何信号效应都已消散。”

他写道:“这意味着资产负债表收缩,即QT,与QE的影响并不相同,也没有相反的效果。实际上,人们可能认为,资产负债表收缩的影响相对较小。”

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