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日本央行的资产负债表持续扩张

2019/07/25 12:12
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对照中文英文原文
日本央行购买了大量日本政府债券,使其能够控制长期债券收益率。

2007年至2009年的金融危机及其余波将许多国家的通胀降至令人不快的低水平,并将失业率推高至非常高的水平。由于短期利率处于或接近于零,传统的货币政策受到了限制,因此各国央行都在寻找刺激经济的新方法。其中一项措施是央行大量购买长期债券,以降低长期收益率。央行资产的增加是这些长期债券购买的粗略衡量。为了比较各国的这些措施,将央行的资产除以国内生产总值(GDP)是有意义的。本文将主要央行资产占GDP的比例进行了比较,并解释了日本央行持有大量资产的原因。

图1显示了四大央行自2008年以来的资产:美联储、英国央行、欧洲央行和日本央行。相对于其经济规模,日本央行目前是这些央行中的最大资产持有人,持有资产价值约占日本GDP的101%。欧洲央行和英国央行目前分别为40%和27%。美联储资产占GDP的比例峰值仅为25%,是四大央行中此类数据中最小的,而且自2014年以来,美联储资产负债表占GDP的比例一直在下降。

图1还显示,自2013-14年以来,日本央行和美联储的货币政策一直在朝着相反的方向发展。尽管日本央行一直在增持资产,但美联储一直在通过允许资产负债表缓慢下降和提高短期利率来移除宽松政策。2014年量化宽松(QE3)结束后,美联储资产负债表占GDP的比例出现下降。在2013-14年一系列积极的经济报告和非农就业人口增长之后,FOMC决定终止该计划中的新增购买。图1显示了2014年后美联储资产负债表占GDP的比例下降。两国在政策方向上的长期分歧凸显出两国经济状况的差异。对于主要央行来说,这种分歧有点不同寻常,它们经常面临类似的问题,并以类似的方式应对这些问题。

与美联储在2013年至2014年削减宽松政策形成鲜明对比的是,在安倍晋三当选日本首相后,日本央行在2013年加快了资产积累。2013年1月22日,政府和日本央行联合发布声明称,日本央行将启动新的资产购买计划,将通胀目标从1%提高一倍至2%,以提振通胀预期。2016年1月,日本央行补充了这些措施,对央行持有的某些准备金实行负利率制度。更激进的是,2016年9月21日,日本央行宣布,将开始同时以无抵押隔夜利率和10年期国债收益率为目标,推出“QQE和收益率曲线控制”的政策。在主要央行的近代史上,以长期收益率为目标的做法是前所未有的。图2显示,日本央行在这方面取得了广泛的成功,将隔夜利率保持在0- 0.1%之间,将10年期日本国债收益率保持在- 0.1%到0.1%之间。


为了以这种方式控制收益率,日本央行在2017年购买了几乎两倍于日本政府净发行的债券,目前持有43%的未发行债券。通过购买大量流动和存量债券,日本央行有效地控制了长期收益率。图1中的日本央行资产反映了债券的累积。然而,这些措施并没有成功地使日本的通货膨胀率回到2%的目标。相反,图3显示日本的通胀率仍接近于零。许多观察人士将这一结果归咎于长期以来对价格稳定的根深蒂固的预期。

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