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宽松的货币政策能否维持全球经济运转?

2019/07/30 13:16
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全球市场从贸易休战和更多货币政策刺激的迹象中获得了信心。宽松的货币政策很可能在短期内提振资产价格,但长期前景似乎更具挑战性,尤其是对欧洲而言。

全球市场从贸易休战和更多货币政策刺激的迹象中获得了信心。宽松的货币政策很可能在短期内提振资产价格,但长期前景似乎更具挑战性,尤其是对欧洲而言。 我们从最新的市场中看到了两个障碍。

不安的停火协议

首先,贸易休战充其量是令人不安的。如果正如我们所认为的那样,贸易战只是一场更广泛、持续多年的冲突的开始,那么情况可能不久就会再次恶化。此外,贸易战有可能蔓延到其他国家——对欧洲汽车征收关税。

债务陷阱

尽管各国央行准备提供更多刺激,但我们担心政策效力正开始减弱。当然,困扰全球经济的问题的答案不能是更低的利率和更多的量化宽松?即使更多的刺激措施确实有助于稳定经济增长,但也有可能通过鼓励个人和企业承担更多的债务来达到这一目的,从而提高利率敏感性,降低均衡利率。我们正确地认为,国际清算银行把这称为一个债务陷阱。

双重脆弱性

全球经济增长放缓对欧洲构成了特别的挑战。这不仅是因为欧元区国家对国际贸易的依赖程度高于美国和中国,还因为它们的政策灵活性要低得多。下面的展示突出了这两个弱点:如果全球经济的下行风险真的开始显现,你最不愿意出现的地方就是左上角,因为它对国际贸易高度敏感,而政策灵活性较低。

欧元区缺乏灵活性既适用于货币政策,也适用于财政政策。欧洲央行已经表示有意注入新的刺激措施,但由于利率为负,资产负债表已经膨胀,尚不清楚其货币政策工具箱里还剩下什么;德拉吉最近呼吁从财政政策中获得更多帮助,这表明欧洲央行可能也有同样的担忧。与此同时,财政政策仍然受到欧元区预算规定、许多国家的初始状况不佳,以及德国不愿动用自己相当大的财政空间等因素的制约。

皇帝的新衣

克里斯蒂娜•拉加德将在11月接替德拉吉担任欧洲央行行长职位。我们认为拉加德是一个不错的选择:她有能力和沟通技巧来完成这项工作,而且很可能会欣赏欧洲央行运作的更广泛的政治背景。但她将在一个关键时刻担任新的角色。

我们预计欧洲央行将在9月份大幅放松货币政策。如果像我们预期的那样,全球经济放缓的程度仍然较轻,这应该足以稳定经济并安抚市场。但这并不足以提振该地区的增长和通胀。如果经济放缓随后演变为不那么温和的局面,也将是不够的。在后一种情况下,市场可能会变得更加怀疑,并透过皇帝的新衣,发现令人不安的政策选择匮乏。

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