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北方信托经济评论:美联储前瞻、日韩关系紧张、债务上限提高

2019/07/31 13:35
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如果美联储未能履行其承诺,金融状况和金融市场可能会失去过去几个月的收益。因此,美联储似乎不太可能坚守利率不变。

美联储如何毁了暑假

2008年,当美国财政部向房地美和房利美提供紧急支持时,我和孩子们在一个手工艺的谷仓里。2011年,当美国国债被降低评级时,我在湖上划皮划艇。三年前,当英国选民决定离开欧盟时,我正在田园里骑行。

今年夏天可能不会像那些先例一样充满戏剧性,但即将举行的联邦公开市场委员会(FOMC)会议不会是一件安静的事情。休假的美联储的观察人士可能不得不暂时重新参与以消化这一决定,并开始考虑下一步行动。

美国5月份就业报告显示这个月的就业情况不温不火,3月和4月份的统计数据下调,令人失望,但在这之后,最近的数据显示就业人数和劳动力参与度均出现健康增长。招聘经理对空缺职位难以填补的抱怨仍处于高位。失业保险的新申领人数维持在较低水平。

一些人认为对经济前景的担忧会导致公司对招聘变得更加谨慎,从而又使得这种担忧进行自我实现。至少到现在,数据中还没有这种现象的任何迹象。

此外,对于最近一连串令人担忧的经济头条,美国家庭显然并不惊慌。消费者信心十足,他们自由消费。消费在第二季度加速增长,对今天第二季度国内生产总值(GDP)的稳健读数做出了重大贡献。

通货膨胀目前低于美联储的目标,并且已持续一段时间了。但缺口并不大,而基于调查的通胀预期仍然很好。核心个人消费支出的平减指数,美联储最喜欢的通胀指标,出现年度最低涨幅;替代指标显示出更接近2%的预期水平的进展。解决这种情况的需求并不迫切。

“美联储有意防范下行风险。”预测人士的共识(包括美联储对经济预测的总结)在下半年的情况更为相似,但这一预测存在过度乐观的风险。世界其他地方的经济活动不那么鼓舞人心,这可能成为美国市场和美国经济增长的重大障碍。

最依赖跨境贸易的国家正在苦苦挣扎。中国的增长率已降至25年来的最低水平。新加坡作为亚洲供应链的重要组成部分,面临经济衰退的危险。澳大利亚央行今年两次降低利率,以保持该国28年的扩张。作为欧元区发动机的德国,过去12个月的实际增长率已下降至0.7%。在最近的会议上,欧洲央行强烈建议加大货币刺激力度。

美联储主席鲍威尔将这些国际影响称为“逆流”,可能会使美国的扩张偏离正轨。与上一代相比,美国经济和美国市场与全球因素的联系更加紧密。受到这种威胁的影响,美联储官员几周来一直在暗示即将降息。

仅仅是降低利率的承诺就缓解了美国的金融状况。特别是,由于预期与其他国家的利率差异会缩小,美元已经贬值。这将会有助于美国出口重新获得一些竞争力。

如果美联储未能履行其承诺,金融状况和金融市场可能会失去过去几个月的收益。因此,美联储似乎不太可能坚守利率不变。

美联储还提出了一种情况,即先发制人地充分利用其能力。利率远低于过去经济衰退之前的水平,如果情况变得缓和,则没有足够的反应空间。希望在于,现在通过实施“保险性降息”,美联储可以避免在利率接近零时产生的巨额经济成本。

“随着美国经济基本面强劲,半个百分点的降息是过度的。”有人猜测美联储下周将把隔夜利率下调50个基点。(这在一定程度上是建立在一些主要官员的尴尬沟通上的。)在过去的三十年里,美联储周期性地下调超过25个基点的利率,但都是在经历了经济或金融数据的急剧转变后开始的。并且,这些举措都是在利率远高于目前水平的时候发起的。

一些人认为美联储需要做出大胆的声明,以便在面临威胁的情况下走出困境。但紧急情况似乎并不存在于眼前。如果美联储最担心的事情发生了,它可以选择在随后的会议上做出进一步努力。并且它将有机会在下个月的Jackson Hole会议上引导人们的预期。

幸运的是,我打算下周离开办公室。我可能不得不在迷你高尔夫课上偷偷潜入洞穴,以观看下周三下午的美联储新闻发布会。我只需告诉所有其他组,让他们继续打下去。

日本贸易武器化

在已有的全球贸易战的长列表中有一项新的内容。出于安全考虑,日本最近开始限制向韩国出口化学品,而这些成分对该国庞大的高科技(半导体)产业至关重要。日本也在考虑将韩国从其享受最低贸易限制的值得信赖的国家“白名单”中删除。所有这些都威胁到了亚洲两个主要经济体之间长达数十年的经济和安全伙伴关系。

从历史上看,日韩之间最近的合作可能应该被视为例外。两国之间从未完全放松过;他们的关系包括一系列长期的占领和领土争端。当去年10月韩国法院命令日本公司为日本在1910年至1945年占领朝鲜半岛期间雇用的强迫劳动支付赔偿金时,过去的忧虑被重新审视。日本人认为这个问题是根据一项1965年的条约解决的,而该条约为改善两国关系定下了有利的基调。

两国近年来的合作都取得了成功。两国之间的贸易总额从1965年的2亿美元增加到2018年的850亿美元。日本中间产品的进口,以及与日本公司的技术合作和合资企业,在韩国过去二十年来令人惊叹的经济表现中起到了至关重要的作用。但如今,这名学生已成为老师的竞争对手。

在1997年亚洲货币危机之后,韩国推动结构改革和经济全球化,这有助于它在国内创造世界级企业,并且在一定程度上减少对日本技术的依赖。日本在韩国进口总额中的份额从2002年的9.3%下降到2017年的4.7%。中国作为世界工厂的崛起和日本自身的经济困境(失去的二十年)也促成了这种转变。

在许多市场中,日本和韩国公司相互竞争。也就是说,两者在特定的出口市场上相互依存,包括芯片和智能手机显示器。

韩国今年(截至5月)从日本进口了94%的光刻胶,94%的氟化聚酰亚胺和44%的氟化氢。这三种材料对半导体、智能手机显示器和芯片制造过程都很重要。韩国大约三分之一的高科技进口来自日本,突显了日本对韩国科技产业的重要性。

当今的贸易紧张局势仍处于初期阶段。到目前为止,对韩国企业的总体影响已经减弱,因为它们依靠库存来维持生产。然而,如果日本将贸易限制延长几个月,并将韩国从“白名单”移除,那么已经受到更广泛的全球贸易紧张局势负面影响的韩国经济可能会遭受重创。

“日本和韩国加入了长期相互使用贸易武器的国家名单。”牛津经济研究院表示,韩国半导体产量下降10%可能会使2019-2020年韩国GDP增长率下降0.5%。日本公司也不能免受负面冲击,韩国是其第三大出口目的地,也是第四大进口来源地。

韩国制造商将被迫寻找替代供应商。中国公司可能填补这一缺口,但中国的高科技公司并不像韩国和日本那样先进。复杂供应链的改造和重新校准绝非易事。

到目前为止,美国在干预方面进展缓慢,但可能需要充当调解人。韩国也将向世界贸易组织(WTO)寻求补救。考虑到WTO的工作量,这个过程可能需要数年才能得出合乎逻辑的结论。虽然我们预计未来几个月紧张局势将会消退,但看起来日本和韩国已经再次成为敌人。

脱离债务上限

本周,美国国会议员达成了暂停提高债务上限并提高支出上限的协议,从需要为政府提供资金的担忧中得到了令人愉悦的两年的缓解。但是,尽管最糟糕的结果已无需考虑,这并不意味着财政斗争的结束。

自3月份重新生效以来,债务上限一直是我们心中的风险。美国财政部一直在按照特别程序悄然运作以确定付款的优先次序,但这种情况很可能在9月达到一个紧要关头。如果政府无法偿还债务,则面临信用评级下调或债务违约的风险,这可能会引发一场金融危机。

我们对暂停提高债务上限并不过分沮丧。这是一个奇怪的财政工具,是美国独有的。虽然财政监督是必要的,但考虑这些问题的恰当时间是年度预算周期,而不是财政部耗尽借款额度的时刻。现在处理这种情况消除了一个重要的不确定因素,两年的暂停能够使我们度过下一次总统选举。

国会还同意放宽先前立法支出上限所规定的支出限制。真正的财政保守党可能会因缺乏限制而感到不安,但似乎许多国会议员对永久增加的政府支出水平感到满意。它避免了明年的“财政悬崖”。

“财政妥协是必要的,但不会成为常态。”虽然已经商定了联邦预算的大致轮廓,但仍需要填补细节。在9月30日财政年度结束前,政府必须制定好预算。单个项目间的争夺仍有可能发生。国会不会有太多时间来解决剩余的争议:众议院今天开始8月的休会,会议直到9月9日才恢复。

我们不应该将本周的消息误认为是对两党合作有更大的兴趣的迹象。即将到来的预算战将非常激烈,但至少赌注较低。

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